宏观|构建美国通胀的领先指标 美国的通胀主要有两种衡量体系，分别是居民消费价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）平减指数。
考虑到油价和食品价格的波动往往给判断潜在通胀走势产生噪音，市场更为关注的是剔除了这两者后的核心通胀的走势，即核心CPI与核心PCE，其中后者是美联储的通胀指标。
我们首先来看核心CPI，根据美国劳工部（BLS），核心CPI是剔除了食品和能源的CPI，从具体的大类来看，该指数可以分为商品项中剔除了食品和能源CPI，即核心商品CPI；以及服务项中剔除了食品和能源CPI，即核心服务CPI。
从上述指标的权重来看，核心CPI中的商品和服务在整个CPI篮子中的权重为79%，核心商品CPI和核心服务CPI的占比则分别为19%和60%。
因此相对于核心CPI的篮子而言，核心商品CPI和核心服务CPI在其中的权重分别为24%和76%（表1）。
需要补充说明的是，作为CPI篮子中占比达到33%的一个大项，住所（shelter）实际上位于核心的服务CPI项下，因此如果进一步划分，我们可以将核心服务CPI分解为住所CPI和剔除了住所的核心服务CPI这两项，其在核心CPI篮子中的占比分别为42%和34%。
由此可见，美国核心CPI实际上可以分解成三个部分，即：
（1）核心商品CPI，
（2）住所CPI，
（3）剔除了住所的核心服务CPI。
以下，我们分别来看这三个部分的走势和影响因素。
首先，从构成内容来看，核心商品CPI中的主要商品与核心PPI（即剔除了食品和能源的PPI）中的产生品关系密切，因此如图9所示，核心PPI同比在走势上往往领先核心食品CPI约6个月。
其次，住所CPI中的主要成分是房屋租金，如图10所示，作为反映美国租房市场供求状况的主要指标，租房空置率在走势上往往领先住所CPI约6个月。
即房屋租金的上涨有赖于租房空置率的下降所反映的租房市场的供求紧张。
最后，在剔除了住所之后，核心服务CPI的内容多包括了各种服务业的人力成本。
如图11所示，剔除住所后的核心服务CPI在走势上与美国劳动力雇佣成本指数（ECI）明显正相关，并且后者领先前者约6个月。
综上，美国核心CPI实际由核心商品CPI、住所CPI、以及剔除了住所的核心服务CPI这三部分构成，由于三者背后的影响因素不同，因此对核心CPI在走势上的贡献也不尽相同。
因此在判断核心CPI的走势时，我们需要考虑其三部分领先指标的综合作用。
我们再来看核心PCE，如图12所示，历史上其与核心CPI在同比走势上基本是相同的，因此，尽管美联储的通胀指标是核心PCE而非核心CPI，但后者一直以来在走势上对于前者仍有明显的指示作用。
就同比的回升幅度而言，历史上核心PCE往往较低，主要有如下两点因素：一是核心CPI是基于个人消费变化来衡量通胀，不像核心CPI是基于一篮子固定商品，由于前者在衡量通胀时用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，因此能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格。
也正是因为这一点，核心PCE被美联储认为能更全面和稳定地衡量潜在通胀。
二是构成内容权重上的差异，主要体现在住所和医疗保健服务这两项上。
由表2可以看出，与CPI篮子相比，PCE中住所的权重低了16个百分点，医疗与保健的权重则高出13个百分点。
因此住所的通胀往往更能推升核心CPI，而医疗与保健的通胀则有利于核心PCE的回升。
近年来虽然美国房租加速上涨，但奥巴马医改计划的推进使得美国居民的理疗保健成本上升缓慢，由此加剧了核心CPI与核心PCE在同比走势上的背离。