Table_First|Table_ReportType Table_First|Table_Summary 证 券研 中文传媒（600373）\传媒 究 报告 ——利润稳健增长，回购彰显信心 Table_First|Table_ReportDate 投资建议：Table_First|Table_Rating上次建议：当前价格： 2018年10月31日 推荐推荐 11.49元 事件： Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 中文传媒公告2018年三季度业绩，2018年前三季度实现营业收入89.89亿 总股本/流通股本（百万股） 1,378/1,378 元，同比下降0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元，同比
增长9.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元，同比增长8.80%。
流通A股市值（百万元）每股净资产（元）资产负债率（%）一年内最高/最低（元） 15,8339.31 44.4821.51/8.45 季 投资要点： Table_First|Table_Chart 报 一年内股价相对走势 点 Q3单季利润增速提升。
中文传媒 沪深300 评 公司Q3单季实现营收29.81亿元，同比下滑0.60%，归母净利润3.55亿元， 6% 同比增长15.65%。
归母净利润较今年上半年7.24%的增速提升较大。
分拆业 务来看，Q3单季营收同比增速较上半年有所改善的是发行业务和游戏业务，
-16% 出版业务营收同比增速较上半年有所下滑。
2018年前三季度，发行业务营-38% 收同比增长10.50%，毛利率提升0.48个百分点；出版业务营收同比下滑 -60%2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 3.81%，毛利率下降0.19个百分点；互联网游戏业务营收同比增长-15.82%，下滑幅度较今年上半年有所收窄。
毛利率较去年同期下降，净利率较去年同期提升。
公司今年前三季度实现毛利率36.30%，较去年同期下降1.8个百分点，主要 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：0510-85607875 邮箱：xuyi@ Table_First|Table_Contacter 由于毛利率较高的游戏业务在营收中占比下降以及由于纸张成本上涨导致 出版业务的毛利率略降。
但前三季度净利率13.51%，较去年同期提升1.26 个百分点。
净利率提升主要由于公司主力游戏COK进入成熟期，游戏业务的 推广营销费用同比去年下降62%。
同时，公司管理费用率较去年同期下降6.1 个百分点。
游戏业务：当前主力游戏进入成熟期，期待新游海外上线。
公司当前主力游戏《列王的纷争》月流水为1.68亿，较去年同期和今年上 半年均下滑，但由于已经进入成熟期，推广营销费用率大幅下滑，从去年
同期的14.20%下降至今年的9.17%，利润持续释放。
除主力游戏外，今年《奇迹暖暖》和《乱世王者》给公司带来增量，预计今年四季度两部大IP《恋与制作人》和《使命召唤》陆续上线，值得期待。
回购股份彰显对公司未来发展信心。
公司拟推出1.5亿-6亿的回购规模，回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元，如以回购资金总额上限6亿元、回购价格上限每股15.00元测算， Table_First|Table_RelateReport 相关报告
1、《中文传媒（600373）\传媒行业》《业绩稳健，关注下半年新游上线情况》2、0《18中.08文.3传0媒（600373）\传媒行业》《游戏业务利润保持高速增长，出版发行业务稳健
3、》《中文传媒（600373）\传媒行业》2《0C18O.0K4.进09入稳定业绩释放期，《乱世王者》将增 预计回购股份数量为4,000.00万股，约占公司总股本的2.90%，回购彰显了公司对未来发展的信心。
厚公司业绩》2017.11.06 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31
1 请务必阅读报告末页的重要声明 亿和21.51亿，对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元，PE分别为9.89x、8.65x、7.36x，考虑到公司业绩稳健增长，游戏产品生命周期长，游戏团队稳固，今年新游戏有望上线，为未来三年业绩提供保障，同时有望受益国企改革，当前估值较低，维持公司“推荐”评级。
风险提示： 新游戏推出进度低于预期的风险；原有主力游戏流水大幅下滑的风险。
财务数据和估值 2016A 营业收入（百万元）12,775.84 增长率（%） 10.12% EBITDA（百万元） 1,572.54 净利润（百万元） 1,295.36 增长率（%） 22.44% EPS（元/股） 0.94 市盈率（P/E） 12.22 市净率（P/B） 1.44 EV/EBITDA 7.03 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl
e_First|Table_Summary|Table_Excel1 2017A 13,306.054.15% 1,628.711,451.7412.07% 1.0510.911.307.33 2018E 13,672.322.75% 1,992.751,600.6910.26% 1.169.891.175.46 2019E 14,431.815.55% 2,261.431,830.7614.37% 1.338.651.054.58 2020E 15,500.697.41% 2,578.052,150.9917.49% 1.567.360.933.75 季报点评
2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2016A2017A 货币资金 5,075.364,299.24 应收账款+票据 1,567.412,024.93 预付账款 1,949.821,397.19 存货 1,022.311,053.51 其他 321.592,273.22 流动资产合计 9,953.6111,147.7 长期股权投资固定资产 574.011,090.17 799.7861,363.29 在建工程 375.38 92.75 无形资产 939.88 873.39 其他非流动资产 4,454.194,291.68 非流动资产合计 7,433.637,420.89 资产总计 17,387.218,568.6 短期借款应付账款+票据 130.5952,234.70 880.3251,934.37 其他 2,713.822,961.46 流动负债合计 5,079.115,776.15 长期带息负债 727.52 26.52 长期应付款 0.00 10.00 其他 363.40 363.40 非流动负债合计 1,090.93 399.93 负债合计 6,170.04
6,176.08 少数股东权益 204.05 199.18 股本 1,377.941,377.94 资本公积 5,439.855,436.08 留存收益 4,187.265,379.36 股东权益合计 11,209.112,392.5 负债和股东权益总17,379.1018,568.67 计 现金流量表
4 5 单位:百万元 2016A2017A 净利润 1,222.541,348.56 折旧摊销 236.34 250.41 财务费用 26.85 123.78 存货减少 -224.26-108.31 营运资金变动 865.16-318.38 其它 196.67 285.60 经营活动现金流 2,323.301,581.66 资本支出 281.40 165.21 长期投资 3,358.834,275.74 其他 2,519.591,921.57 投资活动现金流 -1,120.6-2,519.3 债权融资股权融资 -287.3842.81 752.2483.81 其他 -69.30-184.53 筹资活动现金流 -353.87 571.52 现金净增加额 880.47-439.88 数据来源：公司报告、国联证券研究所 2018E 4,964.062,076.761,488.101,110.461,297.4111,036.4 819.7861,326.15 0.00757.195,704.748,607.8619,644.3480.3212,393.562,627.005,500.88 26.520.00 363.40389.925,890.80199.541,377.945,436.086,739.9513,753.519,644.31 1 2018E 1,581.05415.03-73.91-56.95957.80250.00 3,073.02300.00 1,532.00-0.01 -1,832.0-400.001 0.00-176.19-576.19664.82 2019E 5,503.192,012.251,523.141,147.971,350.0011,636.2 849.7811,176.26 0.00640.987,103.309,770.3321,406.5480.3242,489.522,736.685,706.53 26.520.00 363.40389.926,096.45199.971,377.945,436.088,296.0915,310.021,406.59 4 2019E 1,801.19452.53-79.92-37.51182.53250.00 2,568.83300.00 1,535.000.00 -1,835.00.0000.00 -194.70-194.70539.13 2020E 5,708.702,262.181,668.161,245.501,400.0012,384.2 889.7811,006.37 0.00524.788,519.3510,940.223,324.48 0.0092,829.302,966.335,795.63 26.520.00 363.40389.926,185.55200.481,377.945,436.0810,124.417,138.9423,324.44 9 2020E 2,111.50460.05-101.05-97.54124.46250.00 2,747.43300.00 1,540.000.00 -1,840.0-480.320 0.00-221.60-701.92205.51 Table_Excel2 利润表 单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投益资净收益其他营业利润营业外净收益利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司 净利润 主要财务比率 成长能力营业收入EBITEBITDA归属于母公司净获利利润能力毛利率净利率 ROEROIC偿债能力资产负债流动比率速动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT 2016A 12,775.87,740.474 41.251,910.931,652.98 -67.77241.95 -4.648.900.001,260.29109.581,369.8788.881,280.99-14.371,295.36 2016A 10.12%13.38%12.32%30.75% 39.41%10.03%11.77%17.54% 35.49%1.961.70 8.977.570.73 0.941.697.99 12.221.447.038.27 2017A 13,306.08,495.805 44.701,085.062,022.60 17.54259.35-12.59 27.320.00 1,395.7443.50 1,439.2442.82 1,396.410.31 1,451.74 2017A 4.15%3.15%3.57%12.07% 36.15%10.49%11.91%22.48% 33.26%1.931.35 7.398.060.72 1.051.158.85 10.911.307.338.67 2018E 13,672.38,655.862 45.121,025.422,078.19 -13.91250.00 0.0020.00 0.001,651.63 0.001,651.63 50.581,601.05 0.361,600.69 2018E 2.75%14.47%22.35%10.26% 36.69%11.71%11.81%18.41% 29.99%2.011.57 7.417.790.70 1.162.239.84 9.891.175.466.90 2019E 14,431.89,033.701 47.621,082.392,179.20 -19.92250.00 0.0030.00 0.001,888.81 0.001,888.81 57.621,831.19 0.431,830.76 2019E 5.55%14.65%13.48%14.37% 37.40%12.69%12.12%20.38% 28.48%2.041.60 8.197.870.67 1.331.8610.97 8.651.054.585.72 2020E 15,500.69,573.889 51.151,162.552,325.10 -41.05250.00 0.0040.00 0.002,219.05 0.002,219.05 67.552,151.50 0.512,150.99 2020E 7.41%17.09%14.00%17.49% 38.24%13.88%12.70%21.32% 26.52%2.141.68 7.777.690.66 1.561.9912.29 7.360.933.754.57
3 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有
观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。
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4 请务必阅读报告末页的重要声明 分公司机构销售联系方式 地区北京上海深圳 姓名管峰刘莉薛靖韬 季报点评 固定电话010-68790949-8007021-38991500-8310755-82560810
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