证
券九月社零增速继续企稳
研究报告
2018年10月22日
投资建议：
中性
商业贸易行业上次建议：
中性
投资要点：
一年内行业相对大盘走势
核心观点：九月社零增速继续企稳
商业贸易
沪深300
九月我国社会消费品零售总额达到32005亿元，同比增长9.2%；其中，限
12%
-6%
额以上单位消费品零售额12762亿元，同比增长5.7%。
九月，乡村与城镇 -24% 增速环比均小幅提升，乡村消费品零售额继续维持了高于城镇（+9.0%） -42% 行 的增速，同比增长10.5%。
而从消费类型来看，餐饮收入同比增长9.4%，
-60% 业 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 研 商品零售增长9.2%。
细分来看，粮油食品类、金银珠宝类增速继续维持 究 双位数增长，同比增长分别达到13.6%以及11.6%；
日用品类增速提升 简 报 1.6pct至17.4%；石油及制品类继续维持接近20%的增长。
在剔除汽车类 消费影响后（-7.1%））九月社零数据继续保持上升态势，在基本生活品 类保持稳健增长的同时，新兴业态依然快速增长，这体现出我国消费升级 的进程仍在持续。
在消费数据逐渐企稳的同时，国家也通过减税等手段促进消费增长，且下
半年有多个线上线下联动促销活动，消费数据或将继续维持上升态势。
本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）等。
Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@ 本周行业新闻回顾：“双11”转战线下的首次大考：背后是流量转化 暗战、继上线个人快递后，“京东快运”也要来了、腾讯发布奢侈品消费 洞察报告：千禧一代一年买8次奢侈品等。
行情跟踪：本周中信零售指数逐渐企稳，周跌幅3.24%至3662.64， 本周振幅达到7.51%。
分行业来看，超市跌幅0.96%，百货跌幅3.19%。
风险提示消费不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。
邢瀚文 研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghw@ 相关报告
1、《完善促进消费体制机制实施方案（2018－
2020年）发布，消费升级再发力》
2、《八月社零增速稳中有升》《商业贸易》
3、《行业增速放缓，龙头扩店能力值得期待》《商业贸易》
1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报
一、核心观点：九月社零增速继续企稳 九月我国社会消费品零售总额达到32005亿元，同比增长9.2%；其中，限额以 上单位消费品零售额12762亿元，同比增长5.7%。
九月，乡村与城镇增速环比均小 幅提升，乡村消费品零售额继续维持了高于城镇（+9.0%）的增速，同比增长10.5%。
而从消费类型来看，餐饮收入同比增长9.4%，商品零售增长9.2%。
细分来看，粮油 食品类、金银珠宝类增速继续维持双位数增长，同比增长分别达到13.6%以及11.6%； 日用品类增速提升1.6pct至17.4%；石油及制品类继续维持接近20%的增长。
在剔 除汽车类消费影响后（-7.1%））九月社零数据继续保持上升态势，在基本生活品类保 持稳健增长的同时，新兴业态依然快速增长，这体现出我国消费升级的进程仍在持续。
在消费数据逐渐企稳的同时，国家也通过减税等手段促进消费增长，且下半年有 多个线上线下联动促销活动，消费数据或将继续维持上升态势。
本周我们建议继续长 期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）等。
1）
苏宁易购（002024.SZ）：2018年一季度公司互联网平台商品丰富度增加， 用户活跃度、复购率稳步提升，预计商品销售规模同比增长超过40%，一季度预计实 现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元，同比增长27.79%-91.69%。
苏宁易购正以整合了娱乐与售后的会员服务来确立自己的独特定位，在国内大型电商 平台的激烈竞争中寻找到自己的竞争优势，我们因此预期公司正走向正常盈利，基于 境外市场对成长性电商巨头的市销率估值体系及公司多项股权投资的潜在价值，我们 预测公司的目标市值较当前市值有
30%左右的上升空间，予以推荐评级。
2）永辉超市（601933.SH）：由于目前公司已形成规模优势和品牌优势，公司租 金收入以及对供应商提供的服务高速增长，导致公司服务业分项收入同比增长 47.15%，而服务业的高毛利率（86.48%）带动了公司整体毛利率提升
0.65pct至 20.84%。
从期间费用来看，由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正 14.端人才将职能部门整体搬迁至上海增长0.42pct至3.04%。
红转绿在提高公司经营效率的同时，也使得单店坪效提高。
2017年红标店店均 坪效1038元/㎡，而绿标店则为1157元/㎡。
从坪效增速来看，绿标店坪效同比增长 3.5%，而红标仅为1.5%。
我们认为随着红转绿的持续进行，公司平均坪效或将继续 提升，经营效率也将进一步提高。
云创不仅为公司拓宽了门店网络（永辉生活、超级物种），同时也通过APP、微 信等多种方式增加了客户粘性。
我们认为，随着云创项目持续发力，公司将在建立完 善供应链网络的基础上，以红绿标店为中心，形成层次化、广覆盖的超市零售网络， 这或将成为公司增长的新动能。
我们预计公司
2018-2020年EPS为0.23、0.29、0.36元，维持推荐评级。
图表
10月19日，阿里与京东心照不宣同日启动“双11”，尽管主题不同，但均在集中展示线下“肌肉”。
20万家天猫智慧门店、12座城市100个重点商圈都将与阿里一同联动；京东之家、7Fresh、沃尔玛、7-11等近60万家门店站到了京东“双11”的阵营中。
表面是门店玩法针锋相对，背后是流量转化暗战。
电商巨头近两年布局的线下战场，如多渠道间的导流能力、供应链磨合进展、消费端体验效果……都在今年“双11”这个天量级别的流量市场迎来首次大考。
电商与实体商超在前端供应链的融合效果将面临“双11”期间天量级别订单量的考验。
线上与线下集中发力的消费力度为整合供应链带来了新的挑战，电商企业需要为实体零售企业提供相应的零售解决方案。
据了解，京东将强化营销的精准性以拓展门店运营用户的广度和深度，促使实体门店在“双11”高峰期仍可以识别并触达用户；在货品方面，京东的智能供应链将解决传统门店库存割裂、周转低效等问题。
2.继上线个人快递后，“京东快运”也要来了，对标谁?
对于快递与快运的区隔，京东物流以包裹重量30公斤作为区分。
在服务对象上，京东选择了自己擅长服务的B端商家，主要提供全渠道配送模式，包括提供仓配、纯配服务，满足商家仓到仓、仓到店、店到店的全业务配送需求，同时还有入仓、上楼、返单、保价、代收、协商再投、逆向、专业交付等多种增值服务。
据官方资料显示，京东物流已经在北京、上海、广州、成都、武汉、西安、沈阳建立了7个大件转运中心，7大核心仓具备大件货物快速中转的功能。
据了解，在起网运营后，京东快运业务将迅速扩张，揽收覆盖125个城市，区县配送覆盖率可达100%，同时可以实现一提两派的揽配服务。
有数据显示，2017年零担快运市场规模约1.1万亿元，接近快递市场规模的3倍，预计2020年市场规模达到1.66亿。
面对这块大肥肉，京东物流的快运业务不仅要面对安能、壹米滴答、德邦等这些老选手，也要有招数来应对跨界到快运的各家快递巨头。
顺丰重货去年以46.7亿元冲入零担业收入排行前三甲。
中通快运日均货量已经突破10000吨，今年来多次打折冲量，为独立上市做准备。
韵达快运业务上半年业务量44.2万吨，已开通网点4444家，较期初增长62.37%。
百世快运在货量与营收上都已冲入零担业前五强
3.“双11”第十年天猫京东已经开辟出“第二战场”据每日经济新闻记者了解，此次“双11”京东汇集的线下店资源包括全国的京东之家、京东便利店、京东X无人超市、京东电脑数码专卖店、京东家电专卖店、京东全球购线下体验店等创新业态，以及京东与联想、五星电器、TCL等众多品牌合作
3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 的创新门店；此外京东还联手银行网点、运营商门店等更多的合作伙伴，覆盖衣食住行玩等领域。
阿里同样要展现出线下的规模优势。
在10月19日晚间举办的2018天猫“双11”全球狂欢节大会上，天猫表示，今年“双11”来自全球的18万个品牌商家与遍布线下各城市的20万家天猫智慧门店、近50万超级导购、12座城市100个重点商圈都将参与天猫“双11”，多业态联合提升服务，将会涵盖了人们日常消费的所有品牌。
“虽然这是‘双11’的第十年，但却是阿里巴巴数字经济体全员‘Allin’的首次‘双11’。
”天猫总裁靖捷表示，从商圈到品牌，再到品牌的导购员，通过实现全链路的商业数字化升级，天猫要在今年的“双11”将阿里巴巴经济体的生态协同效应进行展现。
而在此之前，阿里还宣布，今年的“双11”会将全国近600家新零售改造卖场和商超囊括其中，包括近100家盒马鲜生门店，以及如大润发、欧尚、新华都、三江购物、中百超市、旺中旺、星力超市等470余家通过淘鲜达改造的连锁商超。
4.走进苏宁，让科技改变“生活”当大家对苏宁的认知还停留在电器行业时，苏宁早已迈开转型之路，打开了智慧零售的空间，这次联商网携手高级顾问团成员走进苏宁，再次刷新了对苏宁的认知，线上矩正+线下多业态融合，苏宁易购、苏宁广场、苏宁小店、苏宁红孩子母婴店、苏先生、苏宁极物、苏宁体育……苏宁卖家电3C的形象正在慢慢淡化，逐步转变为全渠道、全场景、全客群的智慧零售商。
总部的这家苏宁易购的入口，放了一个机器人，机器人根据顾客的需求点餐制作各种饮料、咖啡，不少参观者进行了尝试，这款人工智能的机器人，让顾客感受到科技带来的乐趣，因为更多的人并不是真正想要喝咖啡或者饮料，而是看着机器人的操作表演时的满足感。
苏宁极物集手机、数码、电脑、家电、美妆个护、家居日百等多个SKU，进入之后就像一个小型商场一样，轻松的购物环境，随时随地随享的购物环境，高品质高附加价值的商品，贴心快捷的送货上门服务，满足顾客不断不变化的需求。
苏宁集团通过苏宁拼购、苏宁小店、苏宁零售云满足了全客群消费升级的需求，满足了城市社区人群的便利化需求，直逼县镇消费升级的需求，赋能加盟商，引入更多科技，让科技服务于人，构建一个一家三代都满意的消费场所，让科技改变“生活”。
5.北京政府出手救市：便利店进入3.0时代差异化店型是关键北京市商务委等7部门发布关于进一步促进便利店发展的19条新措施，每个社区原则上配备两个便利店，按总投资的50%金额给予资金支持，允许连锁便利店销售乙类非处方药，支持搭载出版物、代收代缴等综合服务功能……在北京一直被诟病便利店服务体系基础较差，远远落后于上海市场，邻家暴雷破产后，便利店资产被物美收购，北京急了，出手救市，目标6000家，按照这个目标北京便利店的数量将超过上海。
真正意义上大踏步，成为城市基础设施的服务提供商，按照医药出版、代收代缴功能的规划，北京便利店真正意义上开始与日本的便利店功能齐平，北京便利店迎来
4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 了3.0时代。
熟悉日本、台湾便利店的人都了解，日式便利店承担了日本的零售、鲜食、物流、 出版、咖啡等服务的最后一公里的终端服务功能，所以，日本便利店是中国便利店的店效的3倍，其中社会服务占了至少三分之一的比例。
而中国便利店还是以香烟、水和零食为主销售，鲜食占的比例也很少。
这个是差距的主要原因，北京便利店的新政策出台会对便利店产生积极影响，未来便利店会集合物流、社会综合服务、社区服务为一体的综合服务商。
这也不难解释为什么苏宁、便利蜂、物美等企业获得这么多的资本和投入。
6.腾讯发布奢侈品消费洞察报告：千禧一代一年买8次奢侈品“去年中国大陆奢侈品卖了1420亿！千禧一代正成为奢侈品消费的主力，社交化购物在奢侈品行业快速崛起”。
2018年10月19日下午，腾讯广告营销服务线在上海举办“奢华之上，洞见非凡”奢侈品行业营销峰会，首次披露了奢侈品趋势解读的重要洞察。
目前腾讯拥有全流量平台，有微信、QQ、腾讯视频等，可以说占据了中国网民50%的时间。
该峰会吸引了50多家奢侈品牌、200位嘉宾参与。
在峰会上，就社交媒体环境下奢侈品营销的机遇和挑战，时尚KOL包先生，资深媒体人、前《ELLE》新媒体内容负责人郑淼淼，D1M创始人、CEO姚玥，腾讯广告营销服务线总监宋琼进行了深入交流和探讨。
奢侈品行业数字营销步入白热化时期，品牌激发消费的关键是要精准抓住消费者人群。
奢侈品消费“新贵们”有着自己的购买习惯和消费行为，他们“更偏爱当季和新潮”，“更相信朋友的推荐”和“想要的现在就要”。
腾讯广告营销通过人群洞察，解读行业发展趋势的同时，正开放流量、技术、数据等核心能力，帮助奢侈品客户定制营销解决方案，实现数字化转型，以帮助奢侈品牌如何与用户沟通，如何实现社交转化，以及如何进行服务管理。
值得关注的是，目前已有近50个奢侈品牌开通过小程序，其中76%具有销售转化能力。
作为微信生态的关键一环，小程序的作用日趋突出，小程序正扮演着挖掘社交电商潜力的重要角色。
品牌可使用小程序建立“品牌官方商城”，通过小程序多样化的产品能力完成品牌认知、用户沉淀、高效转化、粉丝引流等一系列商业目标。
7.不到一年时间，北京品牌便利店的规划数量又翻了一倍去年年底，北京想通过开店优惠的方式增加市内便利店数量，计划到2020年将便利店数量扩充到3000家。
不到一年时间，10月18日北京对便利店的发展提出了新计划，未来三年全市的连锁便利店数量达6000家。
作为比较，据微信公众号零售前沿社不完全统计数据，截至2017年年底北京品牌连锁便利店数量约为1200家。
《好奇心日报》去年曾统计北京最大的3家便利店公司，好邻居、7-11和全时拥有的门店数量加起来还不到800家。
现在，北京计划从3000家便利店数量扩充到6000家。
根据中国连锁经营协会数据，2017年北京便利店增速达20.7%，是一线城市发展中最快的。
但按此计算，按2017年便利店数量1200家计算，三年内要到6000家，每年平均增速需要达到133%。
而石油系便利店、夫妻杂货店并不算入统计，按新规划新便利店指的是全
5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 时、711、罗森这样的连锁品牌便利店。
这需要在政策上再给予更多开店优惠和资金支持。
刚发布的新规划，在去年年底 的便利店发展规划上又进一步提出了19条详细的要求和支持，包括便利店经营的空间、项目品类、注册审批、智能菜柜、仓储物流以及资金支持等。
新规划要求按居住项目，每一千人预留10-20千米的业态空间给便利店，每个社区要不少于1个连锁便利店。
根据2017年商务部流通司《便利店景气指数报告》，北京平均1.5万人才拥有一家便利店，对比便利店发达的上海和广州，这一数字是3369人和3076人。
为了给便利店腾出空间，北京开放地铁、公园、医院等公共服务空间、原社区的锅炉房、煤场、煤气站、奶站等空间，以增加便利店数量。
与此同时，如果居民需要，可以增加厢式智能便利设施，即无人菜柜或无人便利店。
8.香港零售继续回暖，周大福第二季度港澳同店销售大涨23%按产品划分，内地珠宝镶嵌首饰同店销售重新录得1％的增长，港澳地区的珠宝镶嵌首饰同店销售则下跌2％，内地和港澳地区的黄金产品同店销售分别大涨11％及41％。
截至报告期末，周大福共有2822个零售点，期内在内地净增加162个零售点，其中包括158家周大福珠宝、3家SOINLOVE和1家周大福TMARK；在香港则新增1家HeartsOnFire，关闭2家周大福钟表零售店；在韩国新增1家周大福珠宝零售店。
周大福表示，港澳地区业绩的强劲增长主要得益于零售环境回暖和内地游客持续增长的提携。
经过3年的调整后，周大福在港澳地区的销售额从2016年下半年开始改善，至今已连续7个季度录得正增长。
据香港政府统计处公布的数据，8月相关零售业总销货价值约为382亿港元，同比增长9.5%，超过市场预期的8%增幅。
研究公司Wealth-X则发现，香港去年的超级富豪人数增加31%，即增加了1万人。
为吸引更多内地的高端消费者，周大福与设计师VERAWANG针对中国消费者合作推出的高级珠宝系列VERAWANGLOVE于10月19日正式上架，该系列包含18K金和铂金订婚戒指、结婚对戒及日常佩戴的时尚首饰，零售价由约人民币2600元起，将率先在上海的周大福门店发售，后会陆续登陆北京、成都、香港等门店。
三、行情跟踪 3.1行情判断 本周中信零售指数逐渐企稳，周跌幅3.24%至3662.64，本周振幅达到7.51%。
分行业来看，超市跌幅0.96%，百货跌幅3.19%。
6 请务必阅读报告末页的重要声明 图表2：零售指数与沪深300对比 行业研究简报图表3：零售指数与上证50对比 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：本周零售行业涨跌幅 涨幅前十名 代码 简称 600830 香溢融通 603031 安德利 600729 重庆百货 603101 汇嘉时代 002731 萃华珠宝 000501 鄂武商
A 600857 宁波中百 600828 茂业商业 600891 秋林集团 002818 富森美 来源：Wind，国联证券研究所 涨幅（%）13.01%10.97%6.55%4.58%3.67%3.43%2.83%2.83%2.37%2.12% 3.2本周覆盖股票涨跌幅 代码600826600738600712600278600247600822600648002640002264600821 跌幅前十名简称 兰生股份兰州民百南宁百货东方创业*ST成城上海物贸外高桥跨境通新华都津劝业 涨幅（%）-34.72%-24.74%-24.31%-20.12%-13.68%-13.64%-12.69%-10.78%-9.20%-8.68% 图表5：本周覆盖股票涨跌幅 代码 名称 P/E 002024 苏宁易购 11.14 601933 永辉超市 42.57 600828 茂业商业 6.87 600280 中央商场 97.33 600859 王府井 9.41 002419 天虹股份 14.73 来源：Wind，国联证券研究所 周涨幅
-2.46%0.13%2.83%-2.86%-1.47%-1.34% 月涨幅-11.87%-7.48%-5.40%-24.28%-14.45%-2.13% 年涨幅-2.57%-24.12%-21.85%-56.75%-30.20%11.08%
7 请务必阅读报告末页的重要声明
四、风险提示 1）消费不及预期的风险；2）行业增速不及预期的风险。
行业研究简报
8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所
有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。
我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明 股票投资评级 行业投资评级 强烈推荐推荐 谨慎推荐观望卖出优异中性落后 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上行业指数在未来6个月内强于大盘行业指数在未来6个月内与大盘持平行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。
未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。
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因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层电话：0510-82833337传真：0510-82833217上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F电话：021-38991500传真：021-38571373 分公司机构销售联系方式
9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 地区北京上海深圳 姓名管峰刘莉薛靖韬 固定电话010-68790949-8007021-38991500-8310755-82560810 10 请务必阅读报告末页的重要声明
九月，乡村与城镇 -24% 增速环比均小幅提升，乡村消费品零售额继续维持了高于城镇（+9.0%） -42% 行 的增速，同比增长10.5%。
而从消费类型来看，餐饮收入同比增长9.4%，
-60% 业 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 研 商品零售增长9.2%。
细分来看，粮油食品类、金银珠宝类增速继续维持 究 双位数增长，同比增长分别达到13.6%以及11.6%；
日用品类增速提升 简 报 1.6pct至17.4%；石油及制品类继续维持接近20%的增长。
在剔除汽车类 消费影响后（-7.1%））九月社零数据继续保持上升态势，在基本生活品 类保持稳健增长的同时，新兴业态依然快速增长，这体现出我国消费升级 的进程仍在持续。
在消费数据逐渐企稳的同时，国家也通过减税等手段促进消费增长，且下
半年有多个线上线下联动促销活动，消费数据或将继续维持上升态势。
本周我们建议继续长期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）等。
Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@ 本周行业新闻回顾：“双11”转战线下的首次大考：背后是流量转化 暗战、继上线个人快递后，“京东快运”也要来了、腾讯发布奢侈品消费 洞察报告：千禧一代一年买8次奢侈品等。
行情跟踪：本周中信零售指数逐渐企稳，周跌幅3.24%至3662.64， 本周振幅达到7.51%。
分行业来看，超市跌幅0.96%，百货跌幅3.19%。
风险提示消费不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。
邢瀚文 研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghw@ 相关报告
1、《完善促进消费体制机制实施方案（2018－
2020年）发布，消费升级再发力》
2、《八月社零增速稳中有升》《商业贸易》
3、《行业增速放缓，龙头扩店能力值得期待》《商业贸易》
1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报
一、核心观点：九月社零增速继续企稳 九月我国社会消费品零售总额达到32005亿元，同比增长9.2%；其中，限额以 上单位消费品零售额12762亿元，同比增长5.7%。
九月，乡村与城镇增速环比均小 幅提升，乡村消费品零售额继续维持了高于城镇（+9.0%）的增速，同比增长10.5%。
而从消费类型来看，餐饮收入同比增长9.4%，商品零售增长9.2%。
细分来看，粮油 食品类、金银珠宝类增速继续维持双位数增长，同比增长分别达到13.6%以及11.6%； 日用品类增速提升1.6pct至17.4%；石油及制品类继续维持接近20%的增长。
在剔 除汽车类消费影响后（-7.1%））九月社零数据继续保持上升态势，在基本生活品类保 持稳健增长的同时，新兴业态依然快速增长，这体现出我国消费升级的进程仍在持续。
在消费数据逐渐企稳的同时，国家也通过减税等手段促进消费增长，且下半年有 多个线上线下联动促销活动，消费数据或将继续维持上升态势。
本周我们建议继续长 期关注零售龙头苏宁易购（002024.SZ）、永辉超市（601933.SH）等。
1）
苏宁易购（002024.SZ）：2018年一季度公司互联网平台商品丰富度增加， 用户活跃度、复购率稳步提升，预计商品销售规模同比增长超过40%，一季度预计实 现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元，同比增长27.79%-91.69%。
苏宁易购正以整合了娱乐与售后的会员服务来确立自己的独特定位，在国内大型电商 平台的激烈竞争中寻找到自己的竞争优势，我们因此预期公司正走向正常盈利，基于 境外市场对成长性电商巨头的市销率估值体系及公司多项股权投资的潜在价值，我们 预测公司的目标市值较当前市值有
30%左右的上升空间，予以推荐评级。
2）永辉超市（601933.SH）：由于目前公司已形成规模优势和品牌优势，公司租 金收入以及对供应商提供的服务高速增长，导致公司服务业分项收入同比增长 47.15%，而服务业的高毛利率（86.48%）带动了公司整体毛利率提升
0.65pct至 20.84%。
从期间费用来看，由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正 14.端人才将职能部门整体搬迁至上海增长0.42pct至3.04%。
红转绿在提高公司经营效率的同时，也使得单店坪效提高。
2017年红标店店均 坪效1038元/㎡，而绿标店则为1157元/㎡。
从坪效增速来看，绿标店坪效同比增长 3.5%，而红标仅为1.5%。
我们认为随着红转绿的持续进行，公司平均坪效或将继续 提升，经营效率也将进一步提高。
云创不仅为公司拓宽了门店网络（永辉生活、超级物种），同时也通过APP、微 信等多种方式增加了客户粘性。
我们认为，随着云创项目持续发力，公司将在建立完 善供应链网络的基础上，以红绿标店为中心，形成层次化、广覆盖的超市零售网络， 这或将成为公司增长的新动能。
我们预计公司
2018-2020年EPS为0.23、0.29、0.36元，维持推荐评级。
图表
1：本周零售组合
代码
名称
P/E
周涨幅
月涨幅
年涨幅
002024
苏宁易购
11.14
-2.46%
-11.87%
-2.57%
601933
永辉超市
42.57
0.13%
-7.48%
-24.12%
来源：Wind，国联证券研究所
2
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行业研究简报
二、本周行业重要新闻回顾
1.
10月19日，阿里与京东心照不宣同日启动“双11”，尽管主题不同，但均在集中展示线下“肌肉”。
20万家天猫智慧门店、12座城市100个重点商圈都将与阿里一同联动；京东之家、7Fresh、沃尔玛、7-11等近60万家门店站到了京东“双11”的阵营中。
表面是门店玩法针锋相对，背后是流量转化暗战。
电商巨头近两年布局的线下战场，如多渠道间的导流能力、供应链磨合进展、消费端体验效果……都在今年“双11”这个天量级别的流量市场迎来首次大考。
电商与实体商超在前端供应链的融合效果将面临“双11”期间天量级别订单量的考验。
线上与线下集中发力的消费力度为整合供应链带来了新的挑战，电商企业需要为实体零售企业提供相应的零售解决方案。
据了解，京东将强化营销的精准性以拓展门店运营用户的广度和深度，促使实体门店在“双11”高峰期仍可以识别并触达用户；在货品方面，京东的智能供应链将解决传统门店库存割裂、周转低效等问题。
2.继上线个人快递后，“京东快运”也要来了，对标谁?
对于快递与快运的区隔，京东物流以包裹重量30公斤作为区分。
在服务对象上，京东选择了自己擅长服务的B端商家，主要提供全渠道配送模式，包括提供仓配、纯配服务，满足商家仓到仓、仓到店、店到店的全业务配送需求，同时还有入仓、上楼、返单、保价、代收、协商再投、逆向、专业交付等多种增值服务。
据官方资料显示，京东物流已经在北京、上海、广州、成都、武汉、西安、沈阳建立了7个大件转运中心，7大核心仓具备大件货物快速中转的功能。
据了解，在起网运营后，京东快运业务将迅速扩张，揽收覆盖125个城市，区县配送覆盖率可达100%，同时可以实现一提两派的揽配服务。
有数据显示，2017年零担快运市场规模约1.1万亿元，接近快递市场规模的3倍，预计2020年市场规模达到1.66亿。
面对这块大肥肉，京东物流的快运业务不仅要面对安能、壹米滴答、德邦等这些老选手，也要有招数来应对跨界到快运的各家快递巨头。
顺丰重货去年以46.7亿元冲入零担业收入排行前三甲。
中通快运日均货量已经突破10000吨，今年来多次打折冲量，为独立上市做准备。
韵达快运业务上半年业务量44.2万吨，已开通网点4444家，较期初增长62.37%。
百世快运在货量与营收上都已冲入零担业前五强
3.“双11”第十年天猫京东已经开辟出“第二战场”据每日经济新闻记者了解，此次“双11”京东汇集的线下店资源包括全国的京东之家、京东便利店、京东X无人超市、京东电脑数码专卖店、京东家电专卖店、京东全球购线下体验店等创新业态，以及京东与联想、五星电器、TCL等众多品牌合作
3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 的创新门店；此外京东还联手银行网点、运营商门店等更多的合作伙伴，覆盖衣食住行玩等领域。
阿里同样要展现出线下的规模优势。
在10月19日晚间举办的2018天猫“双11”全球狂欢节大会上，天猫表示，今年“双11”来自全球的18万个品牌商家与遍布线下各城市的20万家天猫智慧门店、近50万超级导购、12座城市100个重点商圈都将参与天猫“双11”，多业态联合提升服务，将会涵盖了人们日常消费的所有品牌。
“虽然这是‘双11’的第十年，但却是阿里巴巴数字经济体全员‘Allin’的首次‘双11’。
”天猫总裁靖捷表示，从商圈到品牌，再到品牌的导购员，通过实现全链路的商业数字化升级，天猫要在今年的“双11”将阿里巴巴经济体的生态协同效应进行展现。
而在此之前，阿里还宣布，今年的“双11”会将全国近600家新零售改造卖场和商超囊括其中，包括近100家盒马鲜生门店，以及如大润发、欧尚、新华都、三江购物、中百超市、旺中旺、星力超市等470余家通过淘鲜达改造的连锁商超。
4.走进苏宁，让科技改变“生活”当大家对苏宁的认知还停留在电器行业时，苏宁早已迈开转型之路，打开了智慧零售的空间，这次联商网携手高级顾问团成员走进苏宁，再次刷新了对苏宁的认知，线上矩正+线下多业态融合，苏宁易购、苏宁广场、苏宁小店、苏宁红孩子母婴店、苏先生、苏宁极物、苏宁体育……苏宁卖家电3C的形象正在慢慢淡化，逐步转变为全渠道、全场景、全客群的智慧零售商。
总部的这家苏宁易购的入口，放了一个机器人，机器人根据顾客的需求点餐制作各种饮料、咖啡，不少参观者进行了尝试，这款人工智能的机器人，让顾客感受到科技带来的乐趣，因为更多的人并不是真正想要喝咖啡或者饮料，而是看着机器人的操作表演时的满足感。
苏宁极物集手机、数码、电脑、家电、美妆个护、家居日百等多个SKU，进入之后就像一个小型商场一样，轻松的购物环境，随时随地随享的购物环境，高品质高附加价值的商品，贴心快捷的送货上门服务，满足顾客不断不变化的需求。
苏宁集团通过苏宁拼购、苏宁小店、苏宁零售云满足了全客群消费升级的需求，满足了城市社区人群的便利化需求，直逼县镇消费升级的需求，赋能加盟商，引入更多科技，让科技服务于人，构建一个一家三代都满意的消费场所，让科技改变“生活”。
5.北京政府出手救市：便利店进入3.0时代差异化店型是关键北京市商务委等7部门发布关于进一步促进便利店发展的19条新措施，每个社区原则上配备两个便利店，按总投资的50%金额给予资金支持，允许连锁便利店销售乙类非处方药，支持搭载出版物、代收代缴等综合服务功能……在北京一直被诟病便利店服务体系基础较差，远远落后于上海市场，邻家暴雷破产后，便利店资产被物美收购，北京急了，出手救市，目标6000家，按照这个目标北京便利店的数量将超过上海。
真正意义上大踏步，成为城市基础设施的服务提供商，按照医药出版、代收代缴功能的规划，北京便利店真正意义上开始与日本的便利店功能齐平，北京便利店迎来
4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 了3.0时代。
熟悉日本、台湾便利店的人都了解，日式便利店承担了日本的零售、鲜食、物流、 出版、咖啡等服务的最后一公里的终端服务功能，所以，日本便利店是中国便利店的店效的3倍，其中社会服务占了至少三分之一的比例。
而中国便利店还是以香烟、水和零食为主销售，鲜食占的比例也很少。
这个是差距的主要原因，北京便利店的新政策出台会对便利店产生积极影响，未来便利店会集合物流、社会综合服务、社区服务为一体的综合服务商。
这也不难解释为什么苏宁、便利蜂、物美等企业获得这么多的资本和投入。
6.腾讯发布奢侈品消费洞察报告：千禧一代一年买8次奢侈品“去年中国大陆奢侈品卖了1420亿！千禧一代正成为奢侈品消费的主力，社交化购物在奢侈品行业快速崛起”。
2018年10月19日下午，腾讯广告营销服务线在上海举办“奢华之上，洞见非凡”奢侈品行业营销峰会，首次披露了奢侈品趋势解读的重要洞察。
目前腾讯拥有全流量平台，有微信、QQ、腾讯视频等，可以说占据了中国网民50%的时间。
该峰会吸引了50多家奢侈品牌、200位嘉宾参与。
在峰会上，就社交媒体环境下奢侈品营销的机遇和挑战，时尚KOL包先生，资深媒体人、前《ELLE》新媒体内容负责人郑淼淼，D1M创始人、CEO姚玥，腾讯广告营销服务线总监宋琼进行了深入交流和探讨。
奢侈品行业数字营销步入白热化时期，品牌激发消费的关键是要精准抓住消费者人群。
奢侈品消费“新贵们”有着自己的购买习惯和消费行为，他们“更偏爱当季和新潮”，“更相信朋友的推荐”和“想要的现在就要”。
腾讯广告营销通过人群洞察，解读行业发展趋势的同时，正开放流量、技术、数据等核心能力，帮助奢侈品客户定制营销解决方案，实现数字化转型，以帮助奢侈品牌如何与用户沟通，如何实现社交转化，以及如何进行服务管理。
值得关注的是，目前已有近50个奢侈品牌开通过小程序，其中76%具有销售转化能力。
作为微信生态的关键一环，小程序的作用日趋突出，小程序正扮演着挖掘社交电商潜力的重要角色。
品牌可使用小程序建立“品牌官方商城”，通过小程序多样化的产品能力完成品牌认知、用户沉淀、高效转化、粉丝引流等一系列商业目标。
7.不到一年时间，北京品牌便利店的规划数量又翻了一倍去年年底，北京想通过开店优惠的方式增加市内便利店数量，计划到2020年将便利店数量扩充到3000家。
不到一年时间，10月18日北京对便利店的发展提出了新计划，未来三年全市的连锁便利店数量达6000家。
作为比较，据微信公众号零售前沿社不完全统计数据，截至2017年年底北京品牌连锁便利店数量约为1200家。
《好奇心日报》去年曾统计北京最大的3家便利店公司，好邻居、7-11和全时拥有的门店数量加起来还不到800家。
现在，北京计划从3000家便利店数量扩充到6000家。
根据中国连锁经营协会数据，2017年北京便利店增速达20.7%，是一线城市发展中最快的。
但按此计算，按2017年便利店数量1200家计算，三年内要到6000家，每年平均增速需要达到133%。
而石油系便利店、夫妻杂货店并不算入统计，按新规划新便利店指的是全
5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 时、711、罗森这样的连锁品牌便利店。
这需要在政策上再给予更多开店优惠和资金支持。
刚发布的新规划，在去年年底 的便利店发展规划上又进一步提出了19条详细的要求和支持，包括便利店经营的空间、项目品类、注册审批、智能菜柜、仓储物流以及资金支持等。
新规划要求按居住项目，每一千人预留10-20千米的业态空间给便利店，每个社区要不少于1个连锁便利店。
根据2017年商务部流通司《便利店景气指数报告》，北京平均1.5万人才拥有一家便利店，对比便利店发达的上海和广州，这一数字是3369人和3076人。
为了给便利店腾出空间，北京开放地铁、公园、医院等公共服务空间、原社区的锅炉房、煤场、煤气站、奶站等空间，以增加便利店数量。
与此同时，如果居民需要，可以增加厢式智能便利设施，即无人菜柜或无人便利店。
8.香港零售继续回暖，周大福第二季度港澳同店销售大涨23%按产品划分，内地珠宝镶嵌首饰同店销售重新录得1％的增长，港澳地区的珠宝镶嵌首饰同店销售则下跌2％，内地和港澳地区的黄金产品同店销售分别大涨11％及41％。
截至报告期末，周大福共有2822个零售点，期内在内地净增加162个零售点，其中包括158家周大福珠宝、3家SOINLOVE和1家周大福TMARK；在香港则新增1家HeartsOnFire，关闭2家周大福钟表零售店；在韩国新增1家周大福珠宝零售店。
周大福表示，港澳地区业绩的强劲增长主要得益于零售环境回暖和内地游客持续增长的提携。
经过3年的调整后，周大福在港澳地区的销售额从2016年下半年开始改善，至今已连续7个季度录得正增长。
据香港政府统计处公布的数据，8月相关零售业总销货价值约为382亿港元，同比增长9.5%，超过市场预期的8%增幅。
研究公司Wealth-X则发现，香港去年的超级富豪人数增加31%，即增加了1万人。
为吸引更多内地的高端消费者，周大福与设计师VERAWANG针对中国消费者合作推出的高级珠宝系列VERAWANGLOVE于10月19日正式上架，该系列包含18K金和铂金订婚戒指、结婚对戒及日常佩戴的时尚首饰，零售价由约人民币2600元起，将率先在上海的周大福门店发售，后会陆续登陆北京、成都、香港等门店。
三、行情跟踪 3.1行情判断 本周中信零售指数逐渐企稳，周跌幅3.24%至3662.64，本周振幅达到7.51%。
分行业来看，超市跌幅0.96%，百货跌幅3.19%。
6 请务必阅读报告末页的重要声明 图表2：零售指数与沪深300对比 行业研究简报图表3：零售指数与上证50对比 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：本周零售行业涨跌幅 涨幅前十名 代码 简称 600830 香溢融通 603031 安德利 600729 重庆百货 603101 汇嘉时代 002731 萃华珠宝 000501 鄂武商
A 600857 宁波中百 600828 茂业商业 600891 秋林集团 002818 富森美 来源：Wind，国联证券研究所 涨幅（%）13.01%10.97%6.55%4.58%3.67%3.43%2.83%2.83%2.37%2.12% 3.2本周覆盖股票涨跌幅 代码600826600738600712600278600247600822600648002640002264600821 跌幅前十名简称 兰生股份兰州民百南宁百货东方创业*ST成城上海物贸外高桥跨境通新华都津劝业 涨幅（%）-34.72%-24.74%-24.31%-20.12%-13.68%-13.64%-12.69%-10.78%-9.20%-8.68% 图表5：本周覆盖股票涨跌幅 代码 名称 P/E 002024 苏宁易购 11.14 601933 永辉超市 42.57 600828 茂业商业 6.87 600280 中央商场 97.33 600859 王府井 9.41 002419 天虹股份 14.73 来源：Wind，国联证券研究所 周涨幅
-2.46%0.13%2.83%-2.86%-1.47%-1.34% 月涨幅-11.87%-7.48%-5.40%-24.28%-14.45%-2.13% 年涨幅-2.57%-24.12%-21.85%-56.75%-30.20%11.08%
7 请务必阅读报告末页的重要声明
四、风险提示 1）消费不及预期的风险；2）行业增速不及预期的风险。
行业研究简报
8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所
有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。
我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明 股票投资评级 行业投资评级 强烈推荐推荐 谨慎推荐观望卖出优异中性落后 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上行业指数在未来6个月内强于大盘行业指数在未来6个月内与大盘持平行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。
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9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 地区北京上海深圳 姓名管峰刘莉薛靖韬 固定电话010-68790949-8007021-38991500-8310755-82560810 10 请务必阅读报告末页的重要声明
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