上市中小股票公司2012年04月23日 太阳鸟(300123) / 公 ——业绩符合预期，规模化订单比重提高拉低毛利率，维持“买入” 司 研 究 买入点报告原因：有业绩公布需要点评 评报告 维持 盈利预测: 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 单位：百万元、元、%、倍 净资产收益率 市盈率 EV/EBITDA 市场数据： 2012年04月20日 2011 396 63 44 38 0.32 30 5.4 42 23 证收盘价（元）券一年内最高/最低（元）研上证指数/深证成指究市净率报息率（分红/股价）告流通A股市值（百万元） 13.1735.45/10.832407/10131 2.2- 830 2012Q1 86 58 10 28 0.07 33 1.2 2012E 592 49 70 60 0.51 31
8 26 25 2013E 774 31 97 37 0.70 33 10 19 15 2014E 922 19 119 23 0.86 34 11 15 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的
ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据:每股净资产（元）资产负债率%总股本/流通A股(百万)流通B股/H股（百万） 2012年3月31日5.96 35.43139/63 -/- l一季报业绩符合预期。
2012年一季度公司实现营业收入8601万元，同比增长58.24%，实现净利977万元，同比增长28.38%，对应EPS0.07元，符合我们预期。
一年内股价与大盘对比走势： 相关研究《太阳鸟(300123)--中标655万欧元突尼斯海关巡逻艇合同点评》2012/03/30 《太阳鸟(300123)-2011年年报点评：市占率已达10%，未来受益船艇需求大型化趋势》2012/03/27 《太阳鸟(300123)深度研究——游艇行业系列报告之一：短期受益海洋巡防力量加强，长期享受游艇行业爆发》2011/06/16证券分析师郭鹏A0230511040075 研究支持曾郁文(8621)23297818×7485zengyw@ l产品结构变化使毛利率同比下降，预计全年毛利率在30%-35%。
一季度毛利率33.15%，比去年同期38.26%有所下降，主要原因在于产品结构变化，一季度营业收入中大批量、规模化订单销售（如海洋局订单）所占比重较大，毛利率水平较低，从而拉低整体毛利率水平。
由于今年还有去年11月签的2个多亿的海洋局订单需结算，预计全年综合毛利率水平在30%-35%。
l2012年下半年起产能瓶颈将得到舒缓。
1）IPO募投项目的200艘复合材料船艇产能（游艇84艘、特种艇116艘）下半年将陆续达产；2）珠海40艘游艇产能预计在2013年上半年达产；3）珠海扩产项目156艘高性能复合材料船艇产能（游艇75艘、特种艇81艘）预计2013年底达产。
另外，公司建成的国内第一条复合材料船艇流水生产线——湖南1200C流水生产线已投入试运行，预计将有效提高船艇生产效率和反应速度。
l维持“买入”评级。
随着广州宝达的收购完成，公司在复合船艇市场占有率已达10%，为国内第
一。
我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务，长期看好受益行业高增长的游艇业务，我们维持公司2012-2013年预计实现EPS0.51元/0.70元的盈利预测，预计2014年实现EPS0.86元，对应2012-2014年PE为25/15/12倍。
维持“买入”评级。
联系人孔凌飞(8621)23297818×7366konglf@ 地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司 本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司(bg@)使用。

1 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。
本公司在知晓范围 2012年04月 点评报告 表1：盈利预测表
一、主营业务收入收入增长率 减：主营业务成本毛利率主营税金及附加
二、主营业务利润主营业务利润率 减：营业费用管理费用财务费用资产减值损失 加：公允价值变动损益投资收益
三、营业利润加：营业外收入减：营业外支出
四、利润总额减：所得税
五、净利润 少数股东损益归属母公司所有者净利润净利润增长率总股本
六、每股收益净利润率资料来源：申万研究 2008A142 9632.44% 24431.2%6144000211022319-120 1390.1414% 2009A18228%115 36.49%165 35.8%1120410030313352802839%1390.2015% 2010A24434%149 38.88%392 37.8%1438210036103643203214%1390.2313% 2011A39663%278 29.88%4 11528.9% 2744-620047615284404438%1390.3211% 2012Q18658%58 33.15%127 31.8%612-1000101011210 1028%1390.0711% 2012E59249%408 31.04%6 17830.1% 3863-4100803083127007060%1390.5112% 2013E77431%520 32.79%8 24631.8% 5084110011130114179709737%1390.7013% 2014E92219%612 33.56%9 30032.6% 60100 31001373014121119011923%1390.8613% 表2：毛利构成表 私人游艇商务艇 收入成本毛利毛利率收入占比毛利占比收入成本毛利 2008A963 34%6%6%593822 2009A18144 20%10% 5%845232 2010A22157 31%9%7%1669472 2011A392513 35%10%11%191127 65 2012E513119 38%9% 10%239154 85 2013E714228 40%9% 11%311193118 2014E995940 40%11%13%420260159 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
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2 申万研究·拓展您的价值 2012年04月 毛利率 收入占比 毛利占比 特种艇 收入 成本 毛利 毛利率 收入占比 毛利占比 其它 收入 成本 收入占比 毛利占比 总计 总收入 营业成本 毛利 毛利率 资料来源：申万研究 37%
42%48% 73522129%51%45%100%1%142964632.44% 38%46%47% 79483139%43%46%101%1%1821156736.49% 43%68%75% 53381629%22%16%311%2%2441489638.88% 34%48%55%162122 4024%41%33% 541%1%39627811829.88% 36%40%46%300222 7826%51%42% 310%1%59240818431.04% 点评报告 38%40%47%38928410527%50%41% 310%1%77452025432.79% 38%46%52%40029210827%43%35% 310%1%92261230933.56% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
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3 申万研究·拓展您的价值 2012年04月 点评报告 信息披露 证券分析师承诺 郭鹏：中小公司。
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行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性
(Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡(Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
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