主办12011年06月21日星期
二 金色阳光 机构报告速递 目录CONTENTS 投资策略市场策略周报：等待戈多（申银万国）·····································································1底部特征分析：上涨将不日来临（国泰君安）·························································
2 2011年中期投资策略报告：改革和供给，突破困局（国金证券）Hot···················
2 公司最新研究华新水泥（600801）：维持“推荐”评级（中金公司）············································3冀东水泥（000401）：维持“推荐”评级（中金公司）············································
4 青松建化（600425）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）Hot·················
4 潞安环能（601699）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）······················5中煤能源（601898）：维持“增持”评级（申银万国）··········································6广州药业（600332）：给予“推荐”评级（平安证券）············································
6 阳普医疗（300030）：首次给予“推荐”评级（平安证券）Hot·····························
7 浙江永强（002489）：给予“观望”的投资评级（华泰证券）································7苏宁电器（002024）：维持“买入”评级（华泰联合证券）····································8三一重工（600031）：给予“谨慎推荐”评级（国信证券）····································9金隅股份（601992）：给予“增持”评级（国泰君安）············································9四川成渝（601107）：给予“谨慎增持”评级（国泰君安）···································10金螳螂（002081）：维持“买入”评级（国金证券）···············································10 豫园商城（600655）：给予“买入”评级（国金证券）Hot
····································11 新时达（002527）：给予“持有”评级（广发证券）···············································12 机构报告速递 金色阳光机构报告速递
海峡股份（002320）：给予“持有”评级（广发证券）···········································12 神开股份（002278）：首次给予“增持-A”投资评级（安信证券）Hot
················13 行业最新研究 收费公路：估值探底，股价超调有望反弹（中金公司）Hot··································13 煤炭行业：等待最后筑底，抓住左侧投资机会（招商证券）·································14电子元器件：虽五月销售续弱，但上游初显旺季信号（申银万国）·····················15汽车行业：SUV需求依然强劲，五月下滑因偶然因素（平安证券）····················16零售行业：假期和政策影响使5月百货销售收入增速放缓（国泰君安）·············17 造纸行业：淘汰是最大的变量，等待量变到质变（国金证券）Hot······················18 家电行业：行业增长，格局频变（安信证券）························································18
2 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 投资策略 ◎市场策略周报：等待戈多（申银万国） 要点：
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为2.30%、1.59%、 2.36%、2.88%和2.45%。
2600点面临考验。
(1)5月数据显示通胀居高不下,经济未加速恶化,因此宏观调控或延续前 期基调和节奏,我们认为结构性放松更多是着眼于经济转型的结构调整,而非市场所期待的“保增长”,因此短期难见明显实效;加息预期犹存,兑现之前市场将偏谨慎。
(2)资金面趋紧。
资金利率再度飙至高位,底部已抬高,即使21日缴款后也难回之前过度宽松。
(3)缺乏增量资金,难得量能支持。
据申万基金组测算,上周开基仓位上升2.36%至82.44%,其中开放式股基平均仓位从84.36%上升到87.26%,场内资金仓位依然较高;而据申万金融工程测算,截止6月16日,估计股市二级市场资金为13500多亿元,市场存量资金继5月下半月流出后继续减少,最新市值资金比为6.16,从市场资金看仍有压力。
(4)外围美元和大宗商品价格大幅波动风险。
(5)上周市场冲高回落后破位下行,不仅2700点的短期支撑终于告破,前期2661点的低点和2656点的缺口均无有力支撑,从形态看又处寻底之中,目前上证指数和深证成指都分别低于1月25日的最近低点2661点和11377点,如果有效失守,不排除股指再下台阶的可能;从个股看,热点消散,强势股补跌,风险收益不匹配,操作难度大。
上证指数已经跌破我们前期从缺口到年线的判断区间,短期来看,若无特别外力,前期的支撑2700点将成阻力;向下来看,2600点岌岌可危,如果失守,去年8-9月平台的下沿线2570点一带或有支撑。
我们之前所担忧的调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕,筑底仍需时日。
(1)如果市场仍在期待“保增长”式的政策放松,那预期仍有可能下调。
我们前期多次提到当宏微观数据逐步验证时,市场关注点将从通胀逐步转向增长,4月中旬开始的下跌即来源于此。
我们仍然认为经济放缓是政策调控的预期效果,增速降低有利于结构调整和经济转型,9-10%以上的GDP增速,没有人会有转型的动力。
部分的结构性放松不为增长,而是为结构调整,为经济社会深层次矛盾的逐步解决。
(2)估值虽在底部,但提升困难。
目前市场估值确实处于历史底部,但一方面,需求回落、成本高企、融资困难等境况下,企业盈利前景不乐观;另一方面,资本成本上升,风险回报率提升,对风险资产估值形成制约。
另外,随着市场供应的扩大(全流通和新股发行)和其他投资渠道的拓宽,A股估值中枢本身应该在下移中。
(3)流动性短期有波动,但在趋势性回落中。
两个风险点:一方面,欧美政策退出风险,分别始于09年3月和10年10月的美联储两轮量化宽松对A股市场也构成了直接或间接推动,如果6月底如期结束,需要密切观察国际资本流动对A股的影响;另一方面,固定资产投资的资金来源中自筹占比继续提升,整个体系杠杆率下降,如果新项目投资启动,特别是保障房建设加速,流动性向实体经济配置,资本市场可能承压。
希望在哪里?
当预期和情绪已不能更低,当流动性些许回升时,也许市场会迎来转机。
本周上证指数核心波动区间判断(2570,2700)。
1 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎底部特征分析：上涨将不日来临（国泰君安） 要点：我们认为A股市场将在本月底结束调整,随后将有持续数周的上涨,我们看好受益保障房以 及供给受限的中游行业所具有的弹性机会。
1、经过我们对于这些年市场底部特征的分析,我们发现市场底部分为预期底、政策底和经 济底。
当然还有投资者关注估值底,但我们倾向于认为估值不会成为市场中短期的推动因素。
一般而言,投资者对于政策和经济的预期首先发生改变,这促成市场发生变化,可能出现底部,这一般发生在市场的周期性级别调整中,其后政策出现转变,往往伴随着流动性指标的拐点,确立市场底部,而经济底或者是业绩的底部往往是滞后于市场,作为底部之后上升趋势的确认。
2、5月经济数据透视出经济的全面减速。
工业环比逼近去年6月低点,消费与投资虽然名义增长不错,但扣除通胀之后的实际值并不理想。
实际消费增速回到了12%,固定资产投资增速回到了20%,只是比08年稍好。
5月份CPI超预期的主要原因在于食品,以猪肉价格为主,而非食品和PPI均是符合预期的,针对食品价格的上涨,紧缩的意义不大。
3、政策或将微调,投资圈预期将逐步改善。
政府对保障房建设项目的资金支持力度和完工要求最近明显加大。
我们理解这是政府对于增长考虑权重加大的一个信号。
同时我们判断央行也将引导货币市场利率下行。
这并非一蹴而就,而是缓慢变化,累积到一定程度,投资者的预期会发生相应变化。
4、从调整幅度和时间看,接下来两周调整将结束。
分析A股和美国80年代初滞涨调整的经验,70多天是调整时间的极限,平均调整幅度15%。
至今A股市场调整了14%,持续60天。
◎2011年中期投资策略报告：改革和供给，突破困局（国金证券）Hot 要点：A股高点逐级下移:一个现象和逻辑。
09年以来,A股高点逐级下移,这一现象背后的逻辑值 得思考。
直观看来,刺激政策的退出以及股市供求失衡是直接原因。
深层次,经济危机否定了旧的经济结构,但新的结构尚未建立,经济增长动能减弱,这是A股深层次的基本面困局。
这种经济的困局,外化而言,就是“滞涨”,从社会总需求和总供给的角度来看,供给不足,尤其是资源、能源、原材料、劳动力、资金的不足,是根本原因。
走出困局:约束需求vs增加供给。
市场要突破,经济首先得走出困局。
化解经济增长中枢下滑、通胀中枢上升,有两个途径。
一是,堵需求,通过约束需求来调节供求缺口;二是,增加供给,通过供给扩大消除供求缺口。
通过紧缩需求,是较容易实现的“解决方案”,但紧缩需求是以牺牲经济增长为代价。
在我们看来,突破当前经济增长中枢下降、通胀中枢上行的最根本途径来源于制度改革推动的总供给曲线改善。
如国际板、铁路物流改革、人口户籍制度改革等都能够在中长期改善经济的供给能力,提高产出总水平,在我们看来都是经济突破困局、A股突破困局的信号。
A股下半年市场判断:先抑后扬,突破困局。
下半年随着经济的下滑,我们将看到经济增长和通胀困局的自然缓解,而政策空间也得以打开,被动的紧缩困局得以缓和,货币流动性也将在3季度环比改善;经济在3季度末见底以及盈利下滑预期在8月中报披露后得以兑现,使得盈利下滑以及估值下降的压力将主要集中在3季度前期;随着经济的见底,盈利预期以及估值水平都将得以提升,从而推动市场上行。
我们认为,市场下半年总体呈现先抑后扬的格局,在突破经济、政策、
2 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 盈利、估值、流动性等多种困局后,市场有望见底回升。
节奏上,先配置消费等防御性品种,待风
险释放完毕后,择机选择可选消费以及投资品加强组合的进攻性。
上证综指(2500,3300)。
以乐观预期,业绩增长20%,PE15倍,向上看到3300点;以悲观预期业绩增长15%,12倍PE,向下看市场的底部是2500点。
投资主题:紧密围绕供给与改革。
我们认为应当仅仅扣住供给和改革,相关的主题有三个,分别是要素瓶颈,改革和创新。
要素瓶颈:农业和能源的供应瓶颈是引发“滞涨”和A股下跌的重要原因。
农业方面:包括水利建设、农林牧渔等。
能源方面:电力投资可能得到政策扶持,新能源长期关注。
改革:通过减少政府管制,提高要素配置效率,铁路物流、电力定价、国际板和新三板可能有突破技术创新和消费创新。
更多的受到政策刺激推动,需要关注中小板和创业板中被错杀的高成长股。
公司最新研究 ◎华新水泥（600801）：维持“推荐”评级（中金公司） 要点：公司近况:6月17日,华新水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。
公司2010年底已 建成新型干法熟料生产线34条,熟料总产能3729万吨,有效水泥总产能5034万吨。
目前在建生产线2条,今年和明年各投产一条。
2012年底,熟料总产能将达到3969万吨,有效水泥总产能达到5358万吨。
公司目前产能主要分布在华中和西南等6省1市,湖北占到现有产能58%,湖南12.6%,川渝12.4%,滇藏12.5%。
在建产能一条位于云南西双版纳,一条位于湖南冷水江。
今年1-5月,综合平均价格360元(含税),同比上升40+%,5月单价达到370元(含税),毛利率达到31%。
分区域来看,湖北和湖南价格涨幅最大,已经超过去年最高点水平;云南价格同比有所上升,价格高位稳定;川渝价格较去年同期有较大下滑(但去年公司在川渝地区销量很少)。
销量方面,1-5月销量同比增长20+%。
6月,受到持续暴雨影响,出货量缩减,但价格稳定。
前期天晴时每天出货量达到11-12万吨,暴雨下出货量降至6-7万吨,但天气略一恢复,出货量就回升。
现在各个企业已经开始主动停窑限产,预计6-7月价格稳定,8月后随着旺季到来,价格上升。
盈利预测:我们预计公司2011年水泥及熟料总销量4470万吨,同比增长28.6%,平均价格上涨14%(前高后低,去年下半年高基数),毛利率31.3%,每股收益2元。
截至目前,公司量价均符合预期,预计上半年业绩符合预期。
结论投资建议:推荐。
从季节性来看,7月将是公司量价的底部拐点,8月之后量价齐升。
1-5月, 中部西南水泥需求仍保持了15%以上的增长,加之中部地区新增产能减少,集中度较高以及湖南限电,水泥价格淡季不跌,旺季上升。
中部地区良好的供需环境将在未来2年延续,价格有望稳步上升。
华新水泥一方面得益于价格上升,一方面也积极寻求兼并收购扩大规模。
我们认为,在下半年水泥股的上涨行情中,华新水泥因其较好的区域景气度和业绩弹性,仍将实现超出行
3 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 业平均的涨幅。
◎冀东水泥（000401）：维持“推荐”评级（中金公司） 要点：
公司近况:6月17日,冀东水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。
公司2010年底已 建成新型干法熟料生产线43条,熟料总产能5440万吨,有效水泥总产能7344万吨。
目前在建生产线9条,其中6条在今年投产,3条于明年投产。
2012年底,熟料总产能将达到6980万吨,有效水泥总产能达到9423万吨。
公司目前产能主要分布在华北、东北和西北等8省3市,津冀蒙晋占到现有产能的55%,在建产能的53%,陕西占到现有产能18%,在建产能13%,东北占现有产能10%,在建产能30%。
今年1-5月,综合平均价格同比有小幅上升,但因煤炭等成本上升,毛利率与去年基本持平,在30%左右。
分区域来看,京津冀地区因前期治理超载价格上升,近期价格回调,但总体高于去年同期;东北价格正在回升,预计未来还有上升空间;湖南价格回升较快,盈利较去年有较大改善;内蒙与去年基本持平;陕西价格较弱,盈利能力较去年同期有明显下滑。
销量方面,1-5月销量同比增长40%,产销率在90%以上。
公司认为天津部分项目放缓施工只是暂时的,而且对公司的影响也是局部的。
大部分区域都有排队拉水泥的现象。
盈利预测:我们预计公司2011年水泥及熟料总销量6600万吨(不含合营公司),同比增长39.8%,平均价格上涨8%,毛利率34%,每股收益1.77元。
1-5月产销量符合预期,但毛利率低于预期,预计上半年盈利将低于我们预期约10%。
结论投资建议:推荐。
今年冀东水泥主要市场价格表现明显弱于海螺和华新所在区域(华东和华 中),主要因去年至今年上半年仍有较多产能投放,尤其在陕冀晋渝。
虽然这些区域的水泥需求增长在20%以上,但供应集中释放在部分地区压制了价格的涨幅(京津冀),甚至在部分地区导致价格大幅下跌(陕西和重庆)。
强劲增长的需求使公司综合价格保持上升,覆盖成本上涨,维持毛利率稳定,今年的业绩增长主要依靠量来拉动。
明年,随着公司所在区域新增产能减少,我们认为供需平衡将显著改善,各区域价格均呈升势。
前期股价下跌30%,已经部分反映了盈利低于预期。
冀东水泥是为2012年提前布局的较好选择,维持推荐。
◎青松建化（600425）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）Hot 要点：公司公告37.85亿元的非公开增发预案,大股东不参与。
公司公告非公开增发预案,拟发行 不超过1.8亿股(现有4.8亿),发行价格不低于20.84元/股,拟募集资金不超过37.8亿元。
控股股东阿拉尔统众及其控制的其他企业不参与本次发行。
按发行股份上限,其控股比例约从目前的41.3%下降至30%。
增发新增水泥产能1120万吨,保障未来三年产量持续高增长。
项目包括
1、克州青松水泥有限责任公司年产260万吨熟料新型干法水泥(配套纯低温余热发电)改扩建项目:其中新建6000t/d熟料新型干法水泥生产线(配套12MW纯低温余热发电装置)
2、库车青松水泥有限责任
4 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 公司年产300万吨新型干法水泥改扩建(配套纯低温余热发电)项目;新增5000t/d,(配套9MW纯低温余热发电装置)
3、新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目(协同处理2×300t/d生活垃圾及配套纯低温余热发电)。
新增总产能约为目前产能的1.3倍。
目前仍是较好的投资时间窗口:对新疆区域的纠结还是在于产能过剩的问题。
2010年全疆产能约3500万吨,仅天山和青松目前抛出的产能规划约相当于目前的总产能。
未来产能过剩问题会成为一个隐忧。
但从水泥产能释放的进程来看,今年并不会成为景气高点,明年景气可能会更好。
因此目前仍是新疆板块较好的投资时间窗口。
结论维持“强烈推荐-A”投资评级。
今年以来,南疆水泥均价同比上涨已超过100元/吨。
公司 此次增发巩固南疆地位,扩大乌昌份额。
该策略也符合我们对南北疆会全面爆发的判断。
1-5月新疆水泥产量同比增长36%,需求旺盛程度仍要超出其他区域。
预计2011-2013年EPS为1.66、2.51、3.16元(未考虑增发),若考虑1.8亿股增发,EPS为1.25、1.88、2.35元。
风险提示:疆内产能投放过快。
◎潞安环能（601699）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券） 要点：喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。
公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨,按70%的 洗出率,喷吹煤最大产量可达1610万吨。
目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。
我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。
假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力,即增加喷吹煤产量550万吨,则可增加净利润11.8亿元,比原煤销售提升每股收益1.03元。
整合矿投产推动产量稳步提升。
公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右,未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨,临汾蒲县整合的720万吨,以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。
公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨,较10年的产量增长59%,14年权益产量4410万吨,较10年3132万吨增长41%。
未来4年权益产量复合增速8.9%。
集团资产注入可期,十二五末上市公司有望达亿吨产能:上市时集团承诺:未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。
十二五期间,公司煤炭资产逐渐成熟,加之集团十二五需要投资2000亿,资金需求巨大。
我们判断:2011-2015年将是集团资产大规模注入时段,十二五集团5000万吨注入后,上市公司有望达亿吨产能,较目前产量有2倍增长。
结论盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元, 同比增长26%、4%和13%。
维持“强烈推荐-A”投资评级:1季度盈利低点,中报和年报超预期可能性大;资产注入预期较浓,业绩增厚较多;目前估值不贵,11年动态P/E不到15倍,调整基本到位。
未来收益来自三个方面:业绩超预期(+10%)、估值提升(+30%)和资产注入(+30%)。
目标估值,按照11年20倍P/E估值,目标价76元。
风险提示:资产注入进度低于预期,宏观调控影响估值。
5 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎中煤能源（601898）：维持“增持”评级（申银万国） 要点：公司1-5月份自产商品煤增速7.9%,虽没有新矿投产,但依然实现了较高增速。
公司1-5月 累计自产煤4394万吨,同比去年增长7.9%,随着平朔矿区煤质情况逐步改善,二季度月均产量环比一季度增长4.5%,6月份逐步进入电力需求旺季,预计月产量仍有望环比提升。
平朔矿区煤质从去年下半年至今始终受风氧化问题影响,上半年有所改善但依然不太理想,预计下半年将明显改善。
公司未来3年将进入快速增产期,复合产量增速达到16.5%,现货煤比例将从去年30%逐步提升至50%以上。
12年产量增长主要来自于东露天矿和王家岭矿,13年和14年鄂尔多斯2500万吨、以及纳林河二号矿、母杜柴登、小回沟、禾草沟一系列优质煤项目都将集中投产。
同时,王家岭、小回沟、禾草沟将提高公司炼焦煤产量占比,纳林河、葫芦素和门克庆又都是优质动力煤,能弥补平朔矿区煤质不稳定所带来的问题。
而且新增产量公司拟全部用于现货销售,年底东露天矿投产公司现货煤比例将从一季度42%提升至51%,13-14年还将持续提升,公司业绩弹性将明显改善。
公司2年内有望收购进出口公司8个整合矿井,共计1610万吨产能,预计将增厚12年业绩0.05元/股。
中煤进出口公司作为山西整合主体参与朔州地区和大同地区资源整合,目前在山西共形成整合后矿井8个,保有储量近6.3亿吨,设计能力1610万吨,权益产能1295.7万吨。
去年总计产量810万吨,朔州地区3个矿井由于赋存条件较好,未来均有扩产可能。
未来证照齐全后有望注入,如果12年实现收购预计将增厚业绩0.05元/股。
结论预计11年业绩0.57元,12年0.7元/股,11PE16倍,12年13倍,如果考虑进出口煤矿收 购,12年仅12.4倍,估值优势明显,维持“增持”。
且公司随着山西蒙陕一批焦煤、优质动力煤项目相继投产,公司ROE水平将逐步提升,煤源将更加丰富煤质将更加稳定,现货煤比例将稳步提升至50%以上。
集团进出口公司矿井有望在2年内注入公司,预计将增厚公司12年业绩0.05元/股;另外,公司有望在未来3-5年内将金海洋千万吨规模矿井和中煤龙化260万吨产能收入公司体内。
内生外延增长均值得期待,建议投资者积极关注。
◎广州药业（600332）：给予“推荐”评级（平安证券） 要点：行业经营环境严峻。
调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标 使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第
三,中药材再次上涨,成本压力较大。
品牌运作是公司医药工业主要主题。
广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。
另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。
商业:追求有质量的并购整合。
公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。
重视并购的质量,尤其是整合这一块。
公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。
公司在整合方面经验丰富。
但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。
6 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 毛利率可能持续下降。
在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。
另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。
但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。
结论盈利预测和评级：我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应 当前股价PE分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。
◎阳普医疗（300030）：首次给予“推荐”评级（平安证券）Hot 要点：预计全年采血管针销量增长50%2010-2011年,公司采血管、采血针一直面临产能不足的问 题,2010年主要是厂房搬迁,2011年则是由于对于产品的增长预计不足。
年初预订产能增长计划仅为30%,但需求尤其是海外订单增长超预期。
目前公司已经重新调整产能,预计全年采血管、采血针系列销量增长50%。
预计未来三年产能保持30%的增长公司在产能扩张方面较为谨慎,主要是因为公司产品是劳动密集型产品,产能扩张需要大量招人。
从长远考虑,公司已着手自动化生产设备的引进,因此产能的扩张需要考虑新旧设备的合理安排。
我们预计公司未来3年产能的增长保持30%左右。
检测领域是重要的发展方向由于采血管、采血针收入占比达到79%,因此公司一直在寻找新的潜力品种。
除了代理销售其他产品,公司积极介入检测领域。
我们预计公司在2011下半年将推出两个新的检测产品。
结论盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.30、0.41和0.56元,对应当 前股价PE分别为35、26和19倍,首次给予“推荐”评级。
◎浙江永强（002489）：给予“观望”的投资评级（华泰证券） 要点：浙江永强集团股份有限公司专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售,是国 内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商。
公司产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列,产品主要销售地区为欧美等发达国家。
自从公司2001年最早进入欧洲市场以来,目前已经进入了销售快速增长期,也一直是公司的主要市场,自2005年开始,公司加大力度开发北美市场,经过4年左右的客户培养周期,业务规模迅速扩张,今年一季度销售收入同比增加96%,未来形势仍然比较乐观,另外公司也开始关注南美以及国内市场,由于季节性的原因,这些市场的开拓有利于公司化解公司业绩所表现出的季节性波动。
公司IPO募投项目从去年开始已经有业绩贡献,今年有望新增销售收入3亿,明年贡献5亿销售收入,由于公司订单增长速度远超产能增长速度,因此公司在自有产能增加的同时不会降低委外生产比例。
目前公司在手订单为3.5亿美元,公司逐步进入淡季,而今年下半年到明年上半年总共订单数将会超过4亿美元,因此募投项目投产以及公司大力发展的委外生产会使得公司
7 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 未来业绩能显著增长。
公司日前决定以IPO超募资金7.5亿元用于投资两家全资子公司,其中470万件户外休闲用 品生产线为流水线产品,目标客户为美国市场,预计明年下半年开始投产。
今年上半年由于原材料价格上升、人民币升值以及人力成本上升,预计毛利率会同比下滑 2%,不过下半年会止跌回升,主要原因是由于公司推出的新产品报价会上升,另外募投项目产能逐步发挥,其毛利率相对委外生产毛利率有一定的优势。
结论预计公司11-13年EPS分别为1.36、1.61、1.8元,公司作为休闲家具出口制造龙头企业 未来有较大成长空间,目前公司股价对应11年的PE水平为22,跟行业内相关公司估值水平较为接近,我们给予公司“观望”的投资评级,并给予31元的目标价。
◎苏宁电器（002024）：维持“买入”评级（华泰联合证券） 要点：公司今日公告,拟以现金方式向南京润东投资有限公司(张近东全资控股公司)、北京弘毅
二 零一零股权投资中心、新华人寿保险股份有限公司增发4472万股,发行价为12.3元/股,共募集资金55亿元。
其中公司实际控制人张近东全资拥有的南京润东投资认购2846万股,认购金额35亿元(占本次定增总额的64%),张近东控股比例由27.9%提升至30.05%;另两名战略投资者分别认购12亿和8亿元。
本次发行价格为12.3元/股,较公司前二十日均价的90%即10.97元/股溢价12.12%,较昨日收盘价11.81元/股溢价4.15%,且锁定期为3年,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。
募集资金拟用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及流动自己补充。
其中18亿元用于300家租赁店面(总面积124万平米)以及位于重庆、厦门、抚顺的3家购置店(总面积3.3万平米)的扩张;近30亿元用于长春、哈尔滨等15个地区的物流配送中心(总建筑面积101万平米,其中仓储面积72万平米)以及位于北京、广州、成都、沈阳、武汉的5个服务于易购业务的全自动小品类物流中心的建设。
我们维持对公司的推荐逻辑,认为其线下业务稳健增长,提供安全边际,同时看好其线上易购新业务的价值。
从目前易购经营情况来看,传统大家电销售较为乐观,而受制于小件商品物流管理能力的不足,3C/数码、百货等销售仍略显逊色。
随着公司小品类配送物流体系的逐步建成,并共享苏宁线下业务多年以来在后台系统、供应链体系、团队、品牌商的持续投入,易购较其他B2C企业将更具竞争优势,预计易购全年完成50亿含税销售额是大概率事件,并有望达到70-80亿元。
结论考虑到公司一季度及4-5月份同店增长低于我们此前判断,下调公司11-13年EPS至0.74、 0.92和1.14元,考虑定增摊薄后的EPS=0.73、0.92和1.14元,现价对应PE为16、13和10倍,维持买入评级!
风险提示:定增方案未获证监会审核;易购经营情况低于预期。
8 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎三一重工（600031）：给予“谨慎推荐”评级（国信证券） 要点：
十二
五,工程机械行业的快速前行仍将持续。
由于经济发展阶段不
一,中国各区域波浪式承 接投资高峰。
十二
五,城镇化西进、民生工程、劳动力替代以及传统投资项目将构成投资需求的原动力。
混凝土机械、挖掘机等重点细分子行业的市场容量依然有较大空间。
短期需求放缓,行业竞争进入春秋战国4月后销量的快速回落将一季度超预期的同比累计增速迅速拉低,我们模型预计11年销量增长10%~20%,故未来几月仍不乐观。
行业竞争从跑马圈地进入春秋战国,赊销增多导致现金流恶化、或有负债风险加大,同时下游进入门槛降低或将引发台班费下降并最终影响行业长期盈利能力。
而行业调整正是龙头企业巩固地位的好时机。
三
一,十年百倍的成长奇迹,彰显综合竞争实力。
过去十年,三一从3.9亿收入增长至340亿的高速成长注定会在中国民营企业发展史上留下浓重一笔。
远超行业增速的优异表现充分体现其三大核心竞争力:超前的战略、领先的技术、一流的服务。
核心竞争力的背后,正是三一强大而独特的企业文化和企业精神。
见证工程机械行业的世界级企业在中国诞生。
全球第一大工程机械消费国将培育出世界级工程机械企业。
我们看好三一的理由包括:作为现金牛的混凝土机械领域优势稳固,为其奠定雄厚资本基础,而在明星业务挖掘机和汽车起重机领域,三一再次复制过往成功经验,这将大大拓宽其发展空间。
未来三一若能攻下核心部件国产化、全球化战略布局这两个堡垒,那么成为工程机械行业的世界级企业的梦想便不再遥远。
结论给予公司谨慎推荐评级。
预计11年实现H股摊薄前eps1.06元,增长44%,对应PE16倍。
行业短期景气度虽有下滑,但公司融资后的资金实力以及更重要的卓越的竞争实力将帮助公司在此轮调整后进一步扩大领先优势,给予谨慎推荐评级。
◎金隅股份（601992）：给予“增持”评级（国泰君安） 要点：6月17日,我们组织多家机构与金隅股份相关领导进行了充分的交流。
金隅股份水泥业务状况良好,前期北京地区水泥价格上涨后的回调原因为受河北小水泥企 业渗入影响。
不过可明确的是,目前华北地区水泥价格不算高位,京津冀建设发展提供良好的需求环境,而随着市场集中度越来越高,价格上涨的趋势会越来越明朗。
目前京津都不允许在建新产能,而河北新增今年约3000万吨,同时淘汰1500万,净增仅1500万吨。
2010-12年全国淘汰约4亿吨落成产能,公司所在的京津冀及山西地区淘汰比例占全国落成产能20%以上,因此随着冀东与金隅市场占有率进一步提升,我们可预期明年价格联盟效应应该比今年要增加,价格弹性明年将更大。
保障房建设将在8-10月进入高峰期,北京将扮演建设进程领导者角色,今年北京地区20万套保障房建设任务必定完成,甚至有可能超预期完成总量任务及提前完成时间安排,同时北京政府将进一步通过多种途径推动企业保障房参与热情。
公司保障房开发用地来自于大量的自有工业用地,成本低廉,含一级开发的保障房项目毛利率高达20%以上。
10年公司保障房结转面积同
9 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 增299%,预售面积同增611%。
保障房建设同时拉动公司水泥需求,金隅水泥产能所在地区11年保障房建设目标合计达到267万套,可拉动超过2500万吨水泥需求。
同时公司京津等地区商品房销售良好,去库存压力不大;新型建材稳步发展,一体化产业链提升盈利能力。
结论盈利预测:预计公司11-12年EPS1.11、1.48元,增持,目标价18.8元。
◎四川成渝（601107）：给予“谨慎增持”评级（国泰君安） 要点：区域经济发展支撑车流量增长:旗下路产是成都与周边省市相连接的重要通道,显著受益于 西部大开发和成渝经济区振兴;且新建高速分流影响有限,预计今明两年公司通行费收入增速在10%以上。
“低费率/长年限”政策风险小:公司基准费率显著低于全国和可比上市公司平均水平;“低费率/长年限”改革背景导向下,四川省或将成为“低费率”基准,下调概率小。
此外四川省自2007年起对正常装载货车给予20%优惠,预计2012年起执行全额计重收费。
外延扩张:新建成仁、收购成遂渝:后期成仁高速建成通车将在财务费用及折旧方面对公司构成小幅拖累,但其盈利前景颇佳,预计2013年对公司业绩构成约4%的不利影响。
控股股东交投集团年初成立有望加快收购步伐,后期方案有待观察。
工程施工带来稳定投资回报:目前公司BT项目总投资额高达20.6亿元,未来三到五年将为公司带来稳定的投资回报;而“天府新区”建设将是公司拓展BT项目的良好机遇。
结论“谨慎增持”投资评级:暂不考虑外延扩张,假设2011年底货车计重收费八折优惠取消、 2012年底成仁高速顺利建成通车等,预测公司2011-13年EPS分别为0.42、0.49、0.51元,对应2011年的PE、PB分别为14倍、2.1倍,略高于公路行业平均水平;绝对估值DCF值区间为5.20-6.73元;公司股价经过持续调整已处于相对合理价格区间内,综合考虑给予“谨慎增持”评级。
风险提示:收购成遂渝方案不确定,分流风险高于预期等。
◎金螳螂（002081）：维持“买入”评级（国金证券） 要点：事件：金螳螂于2011年6月17日发布了非公开发行股票修订预案的公告,调整了最低发 行价格与募集资金总额等:拟发行不超过3,970万股(原为不超过4364万股);募集资金总额不超过132,637.70万元(原为不超过179,974.00万元);发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于33.41元/股(原为41.24元/股)。
评论：此次调整应作为利好来理解:
1、根据我们4、5、6月份的调研情况,装饰企业普遍不缺订单,但是回款周期逐月慢下来,而金螳螂的货币资金相对有限;
2、如果货币紧张的状态继续持续下去、甚至变得更为紧张,将很可能造成目前已签订单的施工、回款周期拉长,届时企业收入增速将会放慢,回款也会进一步放慢,这就是为什么装饰企业显现出“后周期”特点的原因;
3、公司果断调整增发价格和其他,是对于宏观经济、行业前景、企业未来的正确判断之下做出的 10 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 选择。
方案的调整细节可看出公司发展方向:
1、如下图所示,此次募投项目的资金投入调整体现在 最后三个,其中景观和住宅精装修是公司横向业务扩张的两个方向,是公装业务的有益补充;
2、其余五个项目没有进行调整,代表了公司未来的工作重点:材料的工厂化、项目管理与控制,这正是装饰企业工作的两个关键之处。
目前时点下我们对于装饰板块的观点:
1、当前时点下的装饰行业的关键业绩风险点,在于已签项目的施工、回款周期拉长,使得收入增速放缓;
2、金螳螂在成功发行之后,资本市场四个龙头装饰公司现金都相对充裕,进入攻守兼备的有利局面;
3、装饰板块的成长性与投资价值在2010年得到市场认可,估值也较之09年不可同日而语;
4、即使考虑到已签订单施工、回款周期的拉长,目前几个装饰企业估值较之未来的成长已经不高,表现出了很好的长期投资价值。
结论投资建议：综上,我们认为整个装饰板块已经进入了长期投资区间,金螳螂作为当之无愧的 龙头企业,有着很强的项目管理和风险控制能力。
我们看好公司未来的长期发展,维持2011-2013年的1.51、2.23、2.97元的盈利预测,未来有着可观增长,维持“买入”评级。
◎豫园商城（600655）：给予“买入”评级（国金证券）Hot 要点：全国第二大黄金珠宝公司并持有招金股权,黄金产业贡献公司未来三年总收入和净利润 80%以上的增长。
2011年以来,受益通胀环境和消费升级,社消品中黄金珠宝零售一直保持在40%以上的高增速(MoM),预计公司黄金饰品板块2011E-2013E将维持33.2%的复合收入增速;受益黄金价格不断上涨和产量上升,公司持股26.18%的全国第四大金矿企业招金矿业未来三年净利润复合增速预计达26.2%(且招金盈利预测并未计入未来收购带来的外延增长)。
豫园商城将最大程度地受益金价上涨和消费多元化。
豫园商圈升级、旅游客流旺盛保证其他商旅业务的平稳运行。
除餐饮板块2011年受世博高基数影响有所倒退外,豫园其他商旅板块增长平稳。
南翔馒头是今年公司连锁扩张亮点,公司将使用外部团队运营老字号,预计2011年门店将有200%的增长,新店在开店当年可实现盈亏平衡,于2012年开始贡献利润,且由于餐饮板块的高毛利,未来收入占比的提高会使公司综合毛利率得以提升。
基于复星集团强大的项目承揽能力和自身充沛现金,进行与主业相关投资具天时地利。
公司2009年、2010年连续2年每年发行5亿元公司债,使2010年底账上现金创新高达25.1亿。
过去8年间,公司几乎每年都会跟随复星投资优质项目(如招金矿业、婺源),未来继续跟投高回报项目、并购主业相关资产实现外延扩张具有天时地利。
价值饱满提供充足安全边际,价值相对总市值溢价48.7%。
公司拥有全国第二大黄金珠宝产业、盈利能力最强的四大金矿之一招金矿业26.18%的股权、豫园核心商圈10万平米自有物业(未按重估价值计算),直接或间接持有上市、准备上市或有上市潜力的友谊股份、上海银行、婺源旅游、克莉斯汀等股权投资。
以分部估值法严格计算公司总价值226.6亿人民币,比公司目前152.4亿人民币溢价48.7%。
结论估值和投资建议：我们用分部估值法计算公司价值226.6亿,相对目前152.4亿市值有 11 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 48.7%的溢价。
以此计算公司目标价15.76元,相当于2011E28.2xPE、2012E22.9xPE,2013E18.4xPE。
给予买入评级,目标价格相对现价有48.7%的上涨空间。
风险：黄金价格大幅下跌;珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期;经济下滑。
◎新时达（002527）：给予“持有”评级（广发证券） 要点：公司为电梯控制系统行业龙头公司是国内最大的电梯控制系统配套供应商,微机控制主板 的国内市场占有率连续五年稳居行业第
一,国内市场占有率达15.4%。
公司是被全球排名前四位的电梯整机厂商认可且批量配套的国内电梯控制系统供应商。
电梯市场稳定增长过去几年电梯产量的复合增长率为18%,电梯控制系统的复合增长率为20%。
未来国内电梯控制系统的市场需求主要来自于两个方面:一是与新增电梯产量相关的市场需求。
二是在用梯改造维保相关的市场需求。
工控领域变频器将成为公司重要利润增长点公司在低压变频器和高压变频器都有布局。
目前正积极开拓包括大型起重吊装设备、水泵风机和橡塑设备(高压)等领域。
我们认为公司在高压变频器领域开始进入收获阶段。
工控领域的变频器将成为公司未来重要的利润增长点。
结论盈利预测与投资建议:经过测算,未来三年的EPS分别为:0.61、0.79和1.01元,考虑到 目前中小板的普遍估值,目标价为22元,给予“持有”评级。
风险提示:价格竞争导致毛利快速下降。
◎海峡股份（002320）：给予“持有”评级（广发证券） 要点：受天气影响,2011年一季度公司的车运量同比增速大幅下滑,与去年同期仅持平;二季度以 来随着天气转好,瓜果菜车运输需求快速恢复,2011年的运输旺季推迟到二季度。
我们预计2011年上半年公司车运量同比增幅约为5%-10%。
能否上提运价尚存在诸多不确定因素考虑到目前国内通胀水平仍处于较高位置,且公司经营的客滚运输业务带有公共事业性质,虽然公司的营业成本上涨幅度已经达到“5%提价标准”,我们预计提价可能不会被市场接受。
因此,我们保守预计公司2011年不能通过提价覆盖成本上涨。
天气原因、成本上涨导致公司2011年业绩增速放缓
(1)由于一季度货运量增速较低,我们认为2011年全年车运量增幅在10%左右。
(2)燃油成本的大幅上涨将导致公司2011年毛利率下降。
结论我们假设海安航线2011-2012年车运量增幅为9%、13.7%,2011年、2012年运价上涨0% 和3%,全面摊薄后EPS为0.64和0.79元,目前股价对应PE为25X、20X,在公司外延式业务尚未有明确进展之前,给予“持有”评级。
风险：黄金价格大幅下跌;珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期;经济下滑。
12 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎神开股份（002278）：首次给予“增持-A”投资评级（安信证券）Hot 要点：
全球经济复苏推动石油钻采设备行业业绩增长。
由于该行业业绩增长主要与原油需求量和 价格紧密相关,目前随着原油需求量持续回升及原油价格在100美元/桶的高位盘整,行业复苏迹象已十分明显。
中石油(石化)资本开支屡创新高,内需驱动业绩增长。
根据中石油年报数据显示,2010年公司资本开支中用于“勘探与生产”的费用达到1608.93亿元(﹥当年预测值1577亿元)、同比增长24.71%,创历史新高,而2011年预测值将再超去年达到1718亿元。
并且该行业“十二五”规划规定,未来将依托国家重大工程,推进能源装备的高端国产自主化,内需的快速发展将推动行业业绩持续增长。
受益于行业复苏,公司业绩应享有更大弹性。
随着新产品“汽油辛烷值测定机、140兆帕防喷器、HH级采气树、MWD随钻测斜仪”的相继研发成功及录井服务队数量的增加,我们认为公司在四个反面有较大突破:1)公司正积极的由制造商向“制造与服务一体化”企业进行转变;2)在防喷器系列产品领域,公司不断深化改革,冲击高端制造,实现技术突破;3)汽油辛烷值测定机市场,公司充分利用产品龙头地位优势,持续扩大市场份额为业绩增添新动力;4)增资收购江西飞龙公司,成功进入钻头市场,完善产品系列。
结论基于此,我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为5.76亿元、7.20亿元及8.64亿元, 归属于母公司净利润为0.92亿元、1.18亿元及1.41亿元,其复合增长率分别为22.47%与23.75%。
预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元及0.65元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。
风险提示:油价波动导致公司实际销售收入低于预期风险;国际政治局势带来的市场风险;产能扩大从而形成的销售风险。
行业最新研究 ◎收费公路：政策面、基本面乌云未散，估值探底，股价超调有望反弹（中金公司）Hot 要点：行业近况:收费公路板块近两周在舆论压力和政策环境趋紧预期的影响下跌幅明显,A股平 均下跌7.6%,跑输大盘4.5个百分点,H股平均下跌13.8%,跑输大盘8.3个百分点。
从个股来看,A股的宁沪高速调整19%、H股的宁沪高速、深高速和四川成渝分别调整20.7%、19.8%和17.8%,在所有上市公司中调整幅度最深。
我们的评论如下: 评论:近期舆论压力和负面政策预期带来板块超跌。
6月14日交通部等5部委下发《关于开展收费公路专项清理工作的通知》以解决收费公路超期收费、违规设站(点)等突出问题,带来了市场对于高速公路收费期限减少和收费费率下调的担忧;随之而来的负面舆论和新闻集中报道更使担忧扩大为恐慌,带来股价的杀跌和超调。
严控收费年限更多针对违法路段。
我们认为,该通知更多的是针对仍在收费的二级及以下 13 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 公路和违规设站等违规收费行为,对于合法依照特许经营权合同经营的路段,即使要对收费年限
进行调整,一般也会由政府进行相应的补偿。
以宁沪高速为例,我们对最坏的情况进行了测算,假设收费年限由30年降低至25年,对盈利和DCF估值的影响分别为6%和13%,当前股价调整已经明显超过这个幅度。
下调收费标准可能性低:1)未来5年投资压力仍然巨大。
中国十二五期间高速公路里程目标相当于现有里程的70%,每年投资额在1万亿左右;2)投资主体资产负债率高企。
作为目前高速公路投资建设的主体,各省交通投资集团2009年底资产负债率平均67%;3)资金缺口正在不断放大。
由于银行贷款和地方自筹金额占公路建设额的80%,在目前银根紧缩和卖地收入下降的情况下,如果下调收费费率,银行是否愿意贷款、社会资金是否愿意参与、借款利息能否偿付、里程规划能否完成均将成为无法解决的问题。
估值水平处于历史低位,将考验7.5%的分红收益率强支撑,期待短期反弹。
目前高速公路板块2011年市盈率A股10.7倍、H股9.3倍,部分个股已经接近历史平均市盈率向下一个标准差;从分红收益率来看,当前股价下A股的宁沪高速、H股的宁沪高速、深高速和浙江沪杭甬高速2011年分红收益率达到了7.5%左右,这一估值水平即使在金融危机期间亦体现出了很强的支撑。
考虑到近期H股高速公路公司被大量做空,我们认为高速公路板块在估值探底、市场恐慌逐步消除以及空头回补的情况下存在短期反弹的机会。
在基本面出现好转、政策面和舆论环境放松之前,高速公路板块仍不具备反转机会。
尽管股价超跌并且估值见底,但我们认为高速公路板块短期来看仍不具备估值修复的能力,主要理由来自两点:1)基本面增长放缓。
伴随宏观经济增速放缓,高速公路板块通行费收入增速普遍低于去年同期5个百分点左右。
2)政策面和舆论压力依旧。
在通胀压力回落之前,尽管并非CPI和物流成本上升主要原因,收费公路仍将持续承受负面压力。
结论估值与建议:我们认为:1)在本次板块剧烈调整中,部分股票出现明显的超跌,如宁沪高速 (A/H)、深高速(H)和四川成渝(H),估值支撑已经出现,短期存在超跌反弹机会;2)随着通胀回落、政策/舆论压力减轻、收费公路实际整治力度低于预期以及旺季经营数据好转,政策面和基本面的压力将逐步释放,带来行业中期估值逐步修复的机会。
风险提示:通胀回落慢于预期;宏观经济增速放缓程度超预期;政策执行力度严于预期。
◎煤炭行业2011年6月报：等待最后筑底，抓住左侧投资机会（招商证券） 要点：
煤炭行业是整个工业链条最上游的行业,其行业景气度的波动具有后周期性特征,也就是, 宏观调控的影响在经过钢铁、电力等中下游行业的传导后,最后体现在煤炭行业的景气变动上,基本是在一轮宏观调控接近尾声的时候,煤炭行业基本面才出现变化。
煤炭股的走势也跟随这种特征呈现周期性走势。
03年~06年煤炭股的周期走势。
03年2、3季度,部分行业出现过热苗头,预期政策收紧,煤炭股下跌。
03年4季度~04年底:基本面向好,政策开始收紧,煤炭股波动上行。
04年底~05年7月:宏观调控进入尾声,煤炭股大幅下跌,到05年7月,煤炭行业P/E最低仅为9倍左右,估值水平处于历史最低点,股价严重低估,煤炭股的投资价值已经显现,只待政策放 14 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 松预期。
05年7月到06年6月:预期政策放松,开始新一轮上涨。
10年4季度以来的又一周期轮回。
10年4季度到11年2月份:预期政策紧缩,煤炭股下跌23%。
11年2月份到4月份:紧缩政策下,煤炭淡季不淡,煤炭股上涨20%。
11年4月份至今:调控接近尾声,等待最后筑底。
抓住左侧投资机会,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
我们认为,调控接近尾声, 煤炭股可能面临最后一跌,预计未来估值水平调整到15倍左右,届时,寻底过程基本完成,左侧投资机会显现。
一是估值水平合理,具有安全边际,二是预期调控政策放松,流动性充裕,经济重拾升势,煤价看涨是大概率事件。
结论建议投资者积极参与,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
重点推荐公司:动力煤类上市公司:中国神华和兖州煤业。
资产注入类公司:山煤国际、大 有能源、潞安环能、冀中能源。
二季度业绩可能超预期公司:潞安环能、神火股份、中国神华等公司。
◎电子元器件：虽五月销售续弱，但上游初显旺季信号（申银万国） 要点：5月台湾电子公司销售持续较弱,同比增速继续下降趋势。
具体而言,5月销售同比增长超过 10%的有手机制造(94.3%)、STN(34.1%)、光学镜片(66.1%)、EMS(13%),NB与手机零组件(14%),下滑超过10%的领域主要有TFT(-22%)、笔记本电脑(-17.7%)、DRAM制造(-34.4%)、太阳能(-22.9%)、显示器(-52.8%)。
终端消费趋弱,渠道商去库存导致二季度销售增速下降。
二季度美国和中国电子产品消费增速显现下滑趋势,显现出明显淡季。
自一季度库存高点之后,二季度电子产品渠道商出现库存去化情况,也是二季度电子行业整体销售增速下滑的重要原因。
考虑到地震、物价高企等因素的影响,二季度电子消费受到抑制,而这部分递延的需求有望在三季度成为行业的正面驱动因素。
电子行业5月超额收益为-1.2%,11年以来累计超额收益-12.6%。
电子行业5月跌幅8%和11年累计跌幅19.4%,在申万23个一级行业中5月相对收益排名14,虽然依然弱于大盘表现,但是相比4月已有显著改观,我们认为主要原因是:
(1)经过4月的大幅下跌,电子行业淡季效应已经被市场认识;
(2)一季度业绩低于预期导致的盈利预测下修效应已经得到消化;奥运效应将现,旺季将临,半导体显现积极信号。
半导体产业上半年整体处于库存去化阶段,台积电前10大客户2Q库存下滑逾10%,4、5月份开工率下滑为90%,6月将会回升。
三季度IC代工将进入旺季备库存阶段,芯片公司下单力度有所增强。
由于电子产品的制造周期通常为3-6个月,IC订单是较为重要的先导指标。
根据全球半导体销售量的历史数据分析,从奥运前年3季度开始至奥运年的2季度将是电子行业景气度相对较高的周期。
2012年伦敦奥运有望从今年3季度开始带动电子行业景气度上升。
结论核心推荐组合:由于今年整体电子行业增速有限,我们推荐具有高成长的三个链条:A)手 15 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 机、平板电脑产业链:歌尔声学、长盈精密、超声电子、水晶光电;B)受益产能转移类公司长电
科技、通富微电;C)节能和新能源产业中环股份、乾照光电、士兰微、阳光照明;以及拐点类公司京东方
A。
◎汽车行业：SUV需求依然强劲，五月下滑因偶然因素（平安证券） 要点：事项:5月汽车销量近日公布,SUV同比环比为负,市场由此引发了SUV是否也与其它车型 一样进入低迷期的争论。
平安观点:近年来SUV产品因空间大、视野开阔、舒适性和安全性好、外形时尚等特点, 较好满足了消费升级、个性化和家庭二次购车等方面的需求,且供应品牌较之轿车品牌少得多,该行业处于高成长期,部分热门车型车源紧张供不应求。
5月份SUV行业销售99619辆,同比-4.06%,环比-19.74%。
通过对部分车型销售终端的调研,对不同SUV品牌、SUV生产企业销量数据的观察,我们认为:SUV需求依然强劲,5月下滑完全是由于偶然因素造成。
受地震影响产业链,日系SUV货源不足从经销商处了解到,目前几款主打日系SUV现货严重不足,如部分城市CRV目前提现车至少需加1万元左右装饰费,不加价则需等待3月左右。
CRV2010年占SUV行业销量的10.6%,因此CRV的销量变动直接影响了行业销量变动。
据了解,受地震影响目前CRV单月产能约5000台左右,预计8月将有所恢复。
从5月数据看,CRV销量骤降至5003辆,与目前产能较为符合。
日系与韩系SUV产品具有一定替代性,5月份韩系SUV如北京现代、东风悦达起亚产品依然保持了较高的同比增幅。
与其它日系SUV企业供应体系较封闭不同,东风日产则较为开放,因此受日本地震影响较小,目前货源较为充足。
自2011年5月起华泰汽车不再纳入中汽协统计范围从2011年5月开始,华泰汽车销量不再纳入中汽协统计数据,为保证数据完整性,华泰汽车一栏依然存在,但销量均以“0”代替。
而2010年5月华泰汽车SUV报给中汽协的销量为6086台、2011年4月则为10070台。
地震影响的消除于车市为利好而非利空目前有一种观点,认为地震之后相关工厂的复产将加大车型之间的竞争,对车市复苏为一种利空。
我们的观点与此相反,原因如下: 1)地震影响的是整个产业链不仅仅是整车:部分零配件厂的停产影响了包括欧美车系在内的各车系部分品种供应的紧张,部分车型因此不得不减少生产,等待供应链的恢复。
2)日系车的减产造成部分观望等待的消费者,而并非由此购买了其它车系的车型。
就SUV产品而言,日系车的可能替代车型为韩系SUV,因此不仅在我国,在欧美国家日系车的产能不足直接导致了韩系车市占率的提升。
但日系与自主品牌并不存在直接的竞争关系,因此无论日系车货源充足还是紧张都不太可能影响这类车型的竞争态势。
由于日本地震终究属于偶然因素,日系车的购买者极有可能不购买其它替代车型,而等待产能复苏后再购买,这部分消费则由于地震推迟到了
三、四季度。
结论悦达投资：依然是2011年SUV行业最佳投资品种SUV车型是悦达起亚利润的最大贡献者。
2011年前5月,该公司SUV产品同比增长50%左右,将有效提升悦达起亚全年利润率。
维持对其 16 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 2011年EPS1.56元、2012年1.87元的盈利预测。
汽车业务价值19.5元:悦达起亚车型逐渐丰富,涵盖轿车、MPV、SUV,其中MPV、SUV行业 为未来几年高增长的乘用车子行业;东风悦达起亚于2010年跨入规模效应发挥期,利润将保持较高增幅,我们给予汽车业务2012年15倍PE,对应价值为1.3*15=19.5元。
谨慎预计其它业务价值5.7元:其它板块运行较为稳定,盈亏相抵后2012年每股收益为0.57元,给予其10倍市盈率,对应价值为0.57*10=5.7元。
年内合理价值25.2元:综合各板块估值,我们认为悦达投资2011年内合理价值应为25.2元,基于目前股价上行空间大,维持“强烈推荐”投资评级。
◎零售行业：假期和政策影响使5月百货销售收入增速放缓（国泰君安） 要点：据商务部监测,2011年5月份重点零售企业零售额同比增长15.7%。
分业态来看,百货店、 超市和专业店零售额同比分别增长19%、15.2%和11.7%。
分商品类别来看,金银珠宝、食品、饮料和烟酒增幅居前,零售额同比分别增长37.2%、19.2%、19%和17%,日用品、服装、化妆品和家具零售额同比分别增长16.7%、15.9%、15.4%和14%。
5月重点零售企业增速回落,通过分析可以看到,主要是因为百货增速的放缓,而百货业态5月份收入增速放慢的主要原因有:“五一”的三天假期在5月份只有两天,同比2010年5月减少一天假期的销售;另外,5月份大部分百货企业基本上没有做大规模的促销,原因是——4月底,国家发展和改革委员会在北京、上海、武汉等城市查出20多家商场存在“虚高原价再打折”的虚假促销行为后,进行了处罚。
紧接着,发改委联合中消协日前发出通知,要求全国百货商场推进明码实价。
我们认为,促销的减少可以规范行业发展;而且,虽然使得百货企业收入增速放缓,但是能够确保毛利率;百货行业依然处于快速增长阶段,预期收入增速依然在细分业态中较高。
其他业态中,超市收入增长较为平稳,体现了必需品消费的稳定;家电销售增速虽然和4月持平,但是依然徘徊在低位。
细分品类里面黄金增长放缓,和百货一样,有假期减少1天的影响,另外,短期金价的下降对于黄金投资性消费有影响,但是黄金价格的长期看多以及刚性的消费升级需求,使得黄金消费增速仍然较快。
我们对于中报报较为乐观的预测,大部分商业零售企业4、5月份销售较好,收入增速相比一季度持平或略微放慢,但基本上可以延续一季度较好态势,我们预测最终出来的半年报增速略低于一季度超预期的平均40%的增速,但也能达到35%左右。
结论近期投资策略依然维持中期投资策略《没有最好,只有更好》的观点——在经济增速放缓 的大背景下,商业零售行业增速相对下降幅度较小,看好行业的相对收益,推荐上更看好估值合理且增长相对明确的行业和公司。
重点推荐行业为增长相对较快较明确的百货行业和黄金珠宝行业。
重点推荐公司——王府井、重庆百货、合肥百货、友好集团、西单商场、百联股份;老凤祥;苏宁电器;小商品城。
17 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎造纸行业2011年下半年报告：淘汰是最大的变量，等待量变到质变（国金证券）Hot 要点：原料在外及过度竞争制约造纸业盈利:通过对造纸业产业链及产业特征分析,原料依靠进 口、原料是纸张主要成本、产品同质化、行业集中度低等特征说明了原料在外及过度竞争是制约造纸业赢利的根本原因,行业赢利要有质的改善并进入良性发展,必须摆脱原料价格的影响并消除过度竞争。
我国对进口木浆依赖短期内难以改善:我国森林资源相对匮乏,同时由于政府支持力度不大,导致我国林纸一体化发展缓慢,我们认为未来五年内中国不会改变对进口木浆的依赖,因此原料挤压企业的现状短期内亦不会有实质性改善。
纸张市场供求关系2012年起将逐步改善:我们认为行业固定资产投资增速处于低位,加上新环保标准的执行以及落后产能淘汰政策将共同推动纸张市场供求关系的好转。
造纸业有望在未来5年内初步完成整合:中国造纸业将加速进入并购重组期,行业集中度有望快速提升,这将有效防止恶性竞争,从而使行业具备长期赢利能力。
风险提示n经济波动风险;落后产能淘汰执行低于预期风险。
结论行业策略:过度竞争和原料在外是制约造纸行业表现的两大因素,原料问题短期难以改善, 供给面的改善是我们对纸业相对乐观的基础。
随着落后产能的淘汰及行业集中度的提升,预计我国造纸业将于2012年起进入景气上升期,行业盈利能力将持续改善。
此外,我们预计未来五年内我国造纸业有望初步完成整合,行业竞争生态将有质的改变。
推荐组合:晨鸣纸业、景兴纸业、博汇纸业、太阳纸业、岳阳纸业。
◎家电行业：行业增长，格局频变（安信证券） 要点：空调行业持续景气,三四线城市需求旺盛。
2011年4月份空调销售1339万台,同比增长了 30%。
其中,内销增长了36%,出口增长了25%。
据产业在线数据统计,2011年空调出口的增长主要来自于欧美经济复苏,新兴市场的需求增势比较平稳。
由于6月空调节能惠民政策将会停止致使部分空调需求前移,因此空调内销依然保持了较高的增速。
据《2010年国内房间空调器市场分析报告》显示,2011年一季度,三级城市增长率达53%,四级城市增长率达67%。
一二级城市的销量增长率有所放缓,但产品高端化趋势明显。
1500元以下的空调在一二级城市销量急剧下滑,2500-4001价位的空调销量增幅较大。
洗衣机行业平稳增长,海尔份额回升。
2011年4月洗衣机行业销量502万台,同比增长22%。
其中内销量345万台,同比增长27%,出口量156万台,同比增长11%。
4月洗衣机内销占比69%,与去年同期提升了7个百分点。
“五一”市场需求未达预期,但总体平稳运行。
销量增速的下滑主要是来自于出口。
由于原材料、回落以及用工、土地的价格都在上涨,极大的压缩了洗衣机厂商出口的利润空间,因此出口订单减少。
2011年4月,海尔洗衣机市场份额提升了1个百分点至25%。
美的市场份额下滑了5个百分点至19%。
美的市场份额的损失部分来自于西门子和三洋中高端产品的冲击,部分来自于海尔低端品牌统帅的冲击。
外资品牌市场份额比上月提升了6个百分点。
18 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 冰箱行业增长持续放缓。
2011年4月,冰箱总销按量810万台,同比增长了14%。
其中,内销同比增长了16%,出口增长了10%。
冰箱行业均价相比上个月有所回升,环比增长了2%,约为2893元。
2011年4月,冰箱行业内资品牌市场份额比上月下滑了3个百分点至65%。
行业前五名厂商的市场份额66%,比3月份提升了1个百分点,市场集中度的提升的趋势仍在持续。
2011年4月,海尔市场份额比上月提升了1个百分点,西门子市场份额比上月提升了2个百分点,美的和美菱的市场份额略有下滑。
海尔子品牌统帅在三四线城市的市场份额提升在一定程度上削弱了二线品牌的市场份额。
LCD内销快速增长,面板价格企稳。
2011年4月LCD电视总销量677万台,同比上升6%。
其中,内销量316万台,同比增长28%,出口量361万台,同比下降了8%。
内销占比47%,与去年同期相比提升了9个百分点。
不同尺寸面板价格在5月比4月的最低点分别提升了3-5美元,6月面板价格重新回稳。
据DisplaySearch统计,2011年第一季度3D液晶电视面板在液晶电视出货面板中渗透率达到4%,预计第四季度目标渗透率为17%,全年目标为12%。
2011年4月,国产品牌市场份额继续下滑,与上月相比下降了4个百分点。
夏普市场份额快速提升,与海信接近,市场竞争仍然十分激烈。
结论投资建议。
2011年4月家电行业估值22倍。
其中空调18倍,洗衣机19倍,冰箱22倍,彩 电35倍。
建议关注家电板块中需求最为景气的空调行业以及股价下调幅度较大且行业成长空间广阔的厨电行业。
推荐的上市公司为格力电器,美的电器以及老板电器。
风险提示:经济持续低迷;原材料价格持续上升。
19 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 重要声明 本产品信息均来源于资讯合作伙伴，本产品所提供之交易备忘、个股资料、投资咨询建议等信息，力求但不
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资讯合作伙伴：全景网 金色阳光咨询服务 z“金色阳光”金通道、金智慧、金锦囊系列产品着眼于为客户提供个性化的增值服务，已成为经纪业务的高端品牌，2006年荣获“深圳市金融创新奖”。
z“金色阳光”咨询系列产品，现已推出的产品有《金色阳光早班车》、《金色阳光短信快车》、《金色阳光投资策略（视频）》、《金色阳光新股快车》、《金色阳光机构晨会视线》、《金色阳光机构报告速递》。
国信证券经纪业务 z国信证券经纪业务坚持走“精品营业部”发展道路，以业内排名第18位的营业部数量创造了股票基金交易量排名第三的成绩；2005年—2007年股票基金交易总额排名稳居第四，2008年进入前三甲；市场占有率一路攀升，2005年为3.22%，2006年为3.76%，2007年为4.36%，2008年达到4.58%； z2008年国信证券单个营业部平均净收入行业排名第
三，沪市营业部交易额前10名国信证券占4家，深市营业部交易额前10名国信证券占7家； z2007年，“SUB创新型经纪业务管理模式”获深圳市金融创新一等奖；z2006年，被《21世纪经济报道》评为“2006年最具盈利能力经纪团队”和“2006年最佳营业部营销奖”。
联系方式 z国信证券股份有限公司经纪事业部地址：深圳红岭中路1010号国际信托大厦9楼（邮编：518001）电话：（0755）82133437传真：（0755）82133302网址： z国信证券股份有限公司各营业部联系电话：95536委托电话：95536 如有意见或建议，请与我们联系：国信证券股份有限公司经纪事业部咨询产品组 葛明睿电话：0755-82133437电邮：61064@ 20
二 金色阳光 机构报告速递 目录CONTENTS 投资策略市场策略周报：等待戈多（申银万国）·····································································1底部特征分析：上涨将不日来临（国泰君安）·························································
2 2011年中期投资策略报告：改革和供给，突破困局（国金证券）Hot···················
2 公司最新研究华新水泥（600801）：维持“推荐”评级（中金公司）············································3冀东水泥（000401）：维持“推荐”评级（中金公司）············································
4 青松建化（600425）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）Hot·················
4 潞安环能（601699）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）······················5中煤能源（601898）：维持“增持”评级（申银万国）··········································6广州药业（600332）：给予“推荐”评级（平安证券）············································
6 阳普医疗（300030）：首次给予“推荐”评级（平安证券）Hot·····························
7 浙江永强（002489）：给予“观望”的投资评级（华泰证券）································7苏宁电器（002024）：维持“买入”评级（华泰联合证券）····································8三一重工（600031）：给予“谨慎推荐”评级（国信证券）····································9金隅股份（601992）：给予“增持”评级（国泰君安）············································9四川成渝（601107）：给予“谨慎增持”评级（国泰君安）···································10金螳螂（002081）：维持“买入”评级（国金证券）···············································10 豫园商城（600655）：给予“买入”评级（国金证券）Hot
····································11 新时达（002527）：给予“持有”评级（广发证券）···············································12 机构报告速递 金色阳光机构报告速递
海峡股份（002320）：给予“持有”评级（广发证券）···········································12 神开股份（002278）：首次给予“增持-A”投资评级（安信证券）Hot
················13 行业最新研究 收费公路：估值探底，股价超调有望反弹（中金公司）Hot··································13 煤炭行业：等待最后筑底，抓住左侧投资机会（招商证券）·································14电子元器件：虽五月销售续弱，但上游初显旺季信号（申银万国）·····················15汽车行业：SUV需求依然强劲，五月下滑因偶然因素（平安证券）····················16零售行业：假期和政策影响使5月百货销售收入增速放缓（国泰君安）·············17 造纸行业：淘汰是最大的变量，等待量变到质变（国金证券）Hot······················18 家电行业：行业增长，格局频变（安信证券）························································18
2 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 投资策略 ◎市场策略周报：等待戈多（申银万国） 要点：
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为2.30%、1.59%、 2.36%、2.88%和2.45%。
2600点面临考验。
(1)5月数据显示通胀居高不下,经济未加速恶化,因此宏观调控或延续前 期基调和节奏,我们认为结构性放松更多是着眼于经济转型的结构调整,而非市场所期待的“保增长”,因此短期难见明显实效;加息预期犹存,兑现之前市场将偏谨慎。
(2)资金面趋紧。
资金利率再度飙至高位,底部已抬高,即使21日缴款后也难回之前过度宽松。
(3)缺乏增量资金,难得量能支持。
据申万基金组测算,上周开基仓位上升2.36%至82.44%,其中开放式股基平均仓位从84.36%上升到87.26%,场内资金仓位依然较高;而据申万金融工程测算,截止6月16日,估计股市二级市场资金为13500多亿元,市场存量资金继5月下半月流出后继续减少,最新市值资金比为6.16,从市场资金看仍有压力。
(4)外围美元和大宗商品价格大幅波动风险。
(5)上周市场冲高回落后破位下行,不仅2700点的短期支撑终于告破,前期2661点的低点和2656点的缺口均无有力支撑,从形态看又处寻底之中,目前上证指数和深证成指都分别低于1月25日的最近低点2661点和11377点,如果有效失守,不排除股指再下台阶的可能;从个股看,热点消散,强势股补跌,风险收益不匹配,操作难度大。
上证指数已经跌破我们前期从缺口到年线的判断区间,短期来看,若无特别外力,前期的支撑2700点将成阻力;向下来看,2600点岌岌可危,如果失守,去年8-9月平台的下沿线2570点一带或有支撑。
我们之前所担忧的调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕,筑底仍需时日。
(1)如果市场仍在期待“保增长”式的政策放松,那预期仍有可能下调。
我们前期多次提到当宏微观数据逐步验证时,市场关注点将从通胀逐步转向增长,4月中旬开始的下跌即来源于此。
我们仍然认为经济放缓是政策调控的预期效果,增速降低有利于结构调整和经济转型,9-10%以上的GDP增速,没有人会有转型的动力。
部分的结构性放松不为增长,而是为结构调整,为经济社会深层次矛盾的逐步解决。
(2)估值虽在底部,但提升困难。
目前市场估值确实处于历史底部,但一方面,需求回落、成本高企、融资困难等境况下,企业盈利前景不乐观;另一方面,资本成本上升,风险回报率提升,对风险资产估值形成制约。
另外,随着市场供应的扩大(全流通和新股发行)和其他投资渠道的拓宽,A股估值中枢本身应该在下移中。
(3)流动性短期有波动,但在趋势性回落中。
两个风险点:一方面,欧美政策退出风险,分别始于09年3月和10年10月的美联储两轮量化宽松对A股市场也构成了直接或间接推动,如果6月底如期结束,需要密切观察国际资本流动对A股的影响;另一方面,固定资产投资的资金来源中自筹占比继续提升,整个体系杠杆率下降,如果新项目投资启动,特别是保障房建设加速,流动性向实体经济配置,资本市场可能承压。
希望在哪里?
当预期和情绪已不能更低,当流动性些许回升时,也许市场会迎来转机。
本周上证指数核心波动区间判断(2570,2700)。
1 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎底部特征分析：上涨将不日来临（国泰君安） 要点：我们认为A股市场将在本月底结束调整,随后将有持续数周的上涨,我们看好受益保障房以 及供给受限的中游行业所具有的弹性机会。
1、经过我们对于这些年市场底部特征的分析,我们发现市场底部分为预期底、政策底和经 济底。
当然还有投资者关注估值底,但我们倾向于认为估值不会成为市场中短期的推动因素。
一般而言,投资者对于政策和经济的预期首先发生改变,这促成市场发生变化,可能出现底部,这一般发生在市场的周期性级别调整中,其后政策出现转变,往往伴随着流动性指标的拐点,确立市场底部,而经济底或者是业绩的底部往往是滞后于市场,作为底部之后上升趋势的确认。
2、5月经济数据透视出经济的全面减速。
工业环比逼近去年6月低点,消费与投资虽然名义增长不错,但扣除通胀之后的实际值并不理想。
实际消费增速回到了12%,固定资产投资增速回到了20%,只是比08年稍好。
5月份CPI超预期的主要原因在于食品,以猪肉价格为主,而非食品和PPI均是符合预期的,针对食品价格的上涨,紧缩的意义不大。
3、政策或将微调,投资圈预期将逐步改善。
政府对保障房建设项目的资金支持力度和完工要求最近明显加大。
我们理解这是政府对于增长考虑权重加大的一个信号。
同时我们判断央行也将引导货币市场利率下行。
这并非一蹴而就,而是缓慢变化,累积到一定程度,投资者的预期会发生相应变化。
4、从调整幅度和时间看,接下来两周调整将结束。
分析A股和美国80年代初滞涨调整的经验,70多天是调整时间的极限,平均调整幅度15%。
至今A股市场调整了14%,持续60天。
◎2011年中期投资策略报告：改革和供给，突破困局（国金证券）Hot 要点：A股高点逐级下移:一个现象和逻辑。
09年以来,A股高点逐级下移,这一现象背后的逻辑值 得思考。
直观看来,刺激政策的退出以及股市供求失衡是直接原因。
深层次,经济危机否定了旧的经济结构,但新的结构尚未建立,经济增长动能减弱,这是A股深层次的基本面困局。
这种经济的困局,外化而言,就是“滞涨”,从社会总需求和总供给的角度来看,供给不足,尤其是资源、能源、原材料、劳动力、资金的不足,是根本原因。
走出困局:约束需求vs增加供给。
市场要突破,经济首先得走出困局。
化解经济增长中枢下滑、通胀中枢上升,有两个途径。
一是,堵需求,通过约束需求来调节供求缺口;二是,增加供给,通过供给扩大消除供求缺口。
通过紧缩需求,是较容易实现的“解决方案”,但紧缩需求是以牺牲经济增长为代价。
在我们看来,突破当前经济增长中枢下降、通胀中枢上行的最根本途径来源于制度改革推动的总供给曲线改善。
如国际板、铁路物流改革、人口户籍制度改革等都能够在中长期改善经济的供给能力,提高产出总水平,在我们看来都是经济突破困局、A股突破困局的信号。
A股下半年市场判断:先抑后扬,突破困局。
下半年随着经济的下滑,我们将看到经济增长和通胀困局的自然缓解,而政策空间也得以打开,被动的紧缩困局得以缓和,货币流动性也将在3季度环比改善;经济在3季度末见底以及盈利下滑预期在8月中报披露后得以兑现,使得盈利下滑以及估值下降的压力将主要集中在3季度前期;随着经济的见底,盈利预期以及估值水平都将得以提升,从而推动市场上行。
我们认为,市场下半年总体呈现先抑后扬的格局,在突破经济、政策、
2 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 盈利、估值、流动性等多种困局后,市场有望见底回升。
节奏上,先配置消费等防御性品种,待风
险释放完毕后,择机选择可选消费以及投资品加强组合的进攻性。
上证综指(2500,3300)。
以乐观预期,业绩增长20%,PE15倍,向上看到3300点;以悲观预期业绩增长15%,12倍PE,向下看市场的底部是2500点。
投资主题:紧密围绕供给与改革。
我们认为应当仅仅扣住供给和改革,相关的主题有三个,分别是要素瓶颈,改革和创新。
要素瓶颈:农业和能源的供应瓶颈是引发“滞涨”和A股下跌的重要原因。
农业方面:包括水利建设、农林牧渔等。
能源方面:电力投资可能得到政策扶持,新能源长期关注。
改革:通过减少政府管制,提高要素配置效率,铁路物流、电力定价、国际板和新三板可能有突破技术创新和消费创新。
更多的受到政策刺激推动,需要关注中小板和创业板中被错杀的高成长股。
公司最新研究 ◎华新水泥（600801）：维持“推荐”评级（中金公司） 要点：公司近况:6月17日,华新水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。
公司2010年底已 建成新型干法熟料生产线34条,熟料总产能3729万吨,有效水泥总产能5034万吨。
目前在建生产线2条,今年和明年各投产一条。
2012年底,熟料总产能将达到3969万吨,有效水泥总产能达到5358万吨。
公司目前产能主要分布在华中和西南等6省1市,湖北占到现有产能58%,湖南12.6%,川渝12.4%,滇藏12.5%。
在建产能一条位于云南西双版纳,一条位于湖南冷水江。
今年1-5月,综合平均价格360元(含税),同比上升40+%,5月单价达到370元(含税),毛利率达到31%。
分区域来看,湖北和湖南价格涨幅最大,已经超过去年最高点水平;云南价格同比有所上升,价格高位稳定;川渝价格较去年同期有较大下滑(但去年公司在川渝地区销量很少)。
销量方面,1-5月销量同比增长20+%。
6月,受到持续暴雨影响,出货量缩减,但价格稳定。
前期天晴时每天出货量达到11-12万吨,暴雨下出货量降至6-7万吨,但天气略一恢复,出货量就回升。
现在各个企业已经开始主动停窑限产,预计6-7月价格稳定,8月后随着旺季到来,价格上升。
盈利预测:我们预计公司2011年水泥及熟料总销量4470万吨,同比增长28.6%,平均价格上涨14%(前高后低,去年下半年高基数),毛利率31.3%,每股收益2元。
截至目前,公司量价均符合预期,预计上半年业绩符合预期。
结论投资建议:推荐。
从季节性来看,7月将是公司量价的底部拐点,8月之后量价齐升。
1-5月, 中部西南水泥需求仍保持了15%以上的增长,加之中部地区新增产能减少,集中度较高以及湖南限电,水泥价格淡季不跌,旺季上升。
中部地区良好的供需环境将在未来2年延续,价格有望稳步上升。
华新水泥一方面得益于价格上升,一方面也积极寻求兼并收购扩大规模。
我们认为,在下半年水泥股的上涨行情中,华新水泥因其较好的区域景气度和业绩弹性,仍将实现超出行
3 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 业平均的涨幅。
◎冀东水泥（000401）：维持“推荐”评级（中金公司） 要点：
公司近况:6月17日,冀东水泥参加中金公司上市公司与投资者交流会。
公司2010年底已 建成新型干法熟料生产线43条,熟料总产能5440万吨,有效水泥总产能7344万吨。
目前在建生产线9条,其中6条在今年投产,3条于明年投产。
2012年底,熟料总产能将达到6980万吨,有效水泥总产能达到9423万吨。
公司目前产能主要分布在华北、东北和西北等8省3市,津冀蒙晋占到现有产能的55%,在建产能的53%,陕西占到现有产能18%,在建产能13%,东北占现有产能10%,在建产能30%。
今年1-5月,综合平均价格同比有小幅上升,但因煤炭等成本上升,毛利率与去年基本持平,在30%左右。
分区域来看,京津冀地区因前期治理超载价格上升,近期价格回调,但总体高于去年同期;东北价格正在回升,预计未来还有上升空间;湖南价格回升较快,盈利较去年有较大改善;内蒙与去年基本持平;陕西价格较弱,盈利能力较去年同期有明显下滑。
销量方面,1-5月销量同比增长40%,产销率在90%以上。
公司认为天津部分项目放缓施工只是暂时的,而且对公司的影响也是局部的。
大部分区域都有排队拉水泥的现象。
盈利预测:我们预计公司2011年水泥及熟料总销量6600万吨(不含合营公司),同比增长39.8%,平均价格上涨8%,毛利率34%,每股收益1.77元。
1-5月产销量符合预期,但毛利率低于预期,预计上半年盈利将低于我们预期约10%。
结论投资建议:推荐。
今年冀东水泥主要市场价格表现明显弱于海螺和华新所在区域(华东和华 中),主要因去年至今年上半年仍有较多产能投放,尤其在陕冀晋渝。
虽然这些区域的水泥需求增长在20%以上,但供应集中释放在部分地区压制了价格的涨幅(京津冀),甚至在部分地区导致价格大幅下跌(陕西和重庆)。
强劲增长的需求使公司综合价格保持上升,覆盖成本上涨,维持毛利率稳定,今年的业绩增长主要依靠量来拉动。
明年,随着公司所在区域新增产能减少,我们认为供需平衡将显著改善,各区域价格均呈升势。
前期股价下跌30%,已经部分反映了盈利低于预期。
冀东水泥是为2012年提前布局的较好选择,维持推荐。
◎青松建化（600425）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券）Hot 要点：公司公告37.85亿元的非公开增发预案,大股东不参与。
公司公告非公开增发预案,拟发行 不超过1.8亿股(现有4.8亿),发行价格不低于20.84元/股,拟募集资金不超过37.8亿元。
控股股东阿拉尔统众及其控制的其他企业不参与本次发行。
按发行股份上限,其控股比例约从目前的41.3%下降至30%。
增发新增水泥产能1120万吨,保障未来三年产量持续高增长。
项目包括
1、克州青松水泥有限责任公司年产260万吨熟料新型干法水泥(配套纯低温余热发电)改扩建项目:其中新建6000t/d熟料新型干法水泥生产线(配套12MW纯低温余热发电装置)
2、库车青松水泥有限责任
4 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 公司年产300万吨新型干法水泥改扩建(配套纯低温余热发电)项目;新增5000t/d,(配套9MW纯低温余热发电装置)
3、新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d熟料新型干法水泥生产线项目(协同处理2×300t/d生活垃圾及配套纯低温余热发电)。
新增总产能约为目前产能的1.3倍。
目前仍是较好的投资时间窗口:对新疆区域的纠结还是在于产能过剩的问题。
2010年全疆产能约3500万吨,仅天山和青松目前抛出的产能规划约相当于目前的总产能。
未来产能过剩问题会成为一个隐忧。
但从水泥产能释放的进程来看,今年并不会成为景气高点,明年景气可能会更好。
因此目前仍是新疆板块较好的投资时间窗口。
结论维持“强烈推荐-A”投资评级。
今年以来,南疆水泥均价同比上涨已超过100元/吨。
公司 此次增发巩固南疆地位,扩大乌昌份额。
该策略也符合我们对南北疆会全面爆发的判断。
1-5月新疆水泥产量同比增长36%,需求旺盛程度仍要超出其他区域。
预计2011-2013年EPS为1.66、2.51、3.16元(未考虑增发),若考虑1.8亿股增发,EPS为1.25、1.88、2.35元。
风险提示:疆内产能投放过快。
◎潞安环能（601699）：维持“强烈推荐-A”投资评级（招商证券） 要点：喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。
公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨,按70%的 洗出率,喷吹煤最大产量可达1610万吨。
目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。
我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。
假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力,即增加喷吹煤产量550万吨,则可增加净利润11.8亿元,比原煤销售提升每股收益1.03元。
整合矿投产推动产量稳步提升。
公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右,未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨,临汾蒲县整合的720万吨,以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。
公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨,较10年的产量增长59%,14年权益产量4410万吨,较10年3132万吨增长41%。
未来4年权益产量复合增速8.9%。
集团资产注入可期,十二五末上市公司有望达亿吨产能:上市时集团承诺:未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。
十二五期间,公司煤炭资产逐渐成熟,加之集团十二五需要投资2000亿,资金需求巨大。
我们判断:2011-2015年将是集团资产大规模注入时段,十二五集团5000万吨注入后,上市公司有望达亿吨产能,较目前产量有2倍增长。
结论盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元, 同比增长26%、4%和13%。
维持“强烈推荐-A”投资评级:1季度盈利低点,中报和年报超预期可能性大;资产注入预期较浓,业绩增厚较多;目前估值不贵,11年动态P/E不到15倍,调整基本到位。
未来收益来自三个方面:业绩超预期(+10%)、估值提升(+30%)和资产注入(+30%)。
目标估值,按照11年20倍P/E估值,目标价76元。
风险提示:资产注入进度低于预期,宏观调控影响估值。
5 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎中煤能源（601898）：维持“增持”评级（申银万国） 要点：公司1-5月份自产商品煤增速7.9%,虽没有新矿投产,但依然实现了较高增速。
公司1-5月 累计自产煤4394万吨,同比去年增长7.9%,随着平朔矿区煤质情况逐步改善,二季度月均产量环比一季度增长4.5%,6月份逐步进入电力需求旺季,预计月产量仍有望环比提升。
平朔矿区煤质从去年下半年至今始终受风氧化问题影响,上半年有所改善但依然不太理想,预计下半年将明显改善。
公司未来3年将进入快速增产期,复合产量增速达到16.5%,现货煤比例将从去年30%逐步提升至50%以上。
12年产量增长主要来自于东露天矿和王家岭矿,13年和14年鄂尔多斯2500万吨、以及纳林河二号矿、母杜柴登、小回沟、禾草沟一系列优质煤项目都将集中投产。
同时,王家岭、小回沟、禾草沟将提高公司炼焦煤产量占比,纳林河、葫芦素和门克庆又都是优质动力煤,能弥补平朔矿区煤质不稳定所带来的问题。
而且新增产量公司拟全部用于现货销售,年底东露天矿投产公司现货煤比例将从一季度42%提升至51%,13-14年还将持续提升,公司业绩弹性将明显改善。
公司2年内有望收购进出口公司8个整合矿井,共计1610万吨产能,预计将增厚12年业绩0.05元/股。
中煤进出口公司作为山西整合主体参与朔州地区和大同地区资源整合,目前在山西共形成整合后矿井8个,保有储量近6.3亿吨,设计能力1610万吨,权益产能1295.7万吨。
去年总计产量810万吨,朔州地区3个矿井由于赋存条件较好,未来均有扩产可能。
未来证照齐全后有望注入,如果12年实现收购预计将增厚业绩0.05元/股。
结论预计11年业绩0.57元,12年0.7元/股,11PE16倍,12年13倍,如果考虑进出口煤矿收 购,12年仅12.4倍,估值优势明显,维持“增持”。
且公司随着山西蒙陕一批焦煤、优质动力煤项目相继投产,公司ROE水平将逐步提升,煤源将更加丰富煤质将更加稳定,现货煤比例将稳步提升至50%以上。
集团进出口公司矿井有望在2年内注入公司,预计将增厚公司12年业绩0.05元/股;另外,公司有望在未来3-5年内将金海洋千万吨规模矿井和中煤龙化260万吨产能收入公司体内。
内生外延增长均值得期待,建议投资者积极关注。
◎广州药业（600332）：给予“推荐”评级（平安证券） 要点：行业经营环境严峻。
调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标 使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第
三,中药材再次上涨,成本压力较大。
品牌运作是公司医药工业主要主题。
广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。
另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。
商业:追求有质量的并购整合。
公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。
重视并购的质量,尤其是整合这一块。
公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。
公司在整合方面经验丰富。
但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。
6 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 毛利率可能持续下降。
在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。
另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。
但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。
结论盈利预测和评级：我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应 当前股价PE分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。
◎阳普医疗（300030）：首次给予“推荐”评级（平安证券）Hot 要点：预计全年采血管针销量增长50%2010-2011年,公司采血管、采血针一直面临产能不足的问 题,2010年主要是厂房搬迁,2011年则是由于对于产品的增长预计不足。
年初预订产能增长计划仅为30%,但需求尤其是海外订单增长超预期。
目前公司已经重新调整产能,预计全年采血管、采血针系列销量增长50%。
预计未来三年产能保持30%的增长公司在产能扩张方面较为谨慎,主要是因为公司产品是劳动密集型产品,产能扩张需要大量招人。
从长远考虑,公司已着手自动化生产设备的引进,因此产能的扩张需要考虑新旧设备的合理安排。
我们预计公司未来3年产能的增长保持30%左右。
检测领域是重要的发展方向由于采血管、采血针收入占比达到79%,因此公司一直在寻找新的潜力品种。
除了代理销售其他产品,公司积极介入检测领域。
我们预计公司在2011下半年将推出两个新的检测产品。
结论盈利预测和评级我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.30、0.41和0.56元,对应当 前股价PE分别为35、26和19倍,首次给予“推荐”评级。
◎浙江永强（002489）：给予“观望”的投资评级（华泰证券） 要点：浙江永强集团股份有限公司专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售,是国 内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商。
公司产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列,产品主要销售地区为欧美等发达国家。
自从公司2001年最早进入欧洲市场以来,目前已经进入了销售快速增长期,也一直是公司的主要市场,自2005年开始,公司加大力度开发北美市场,经过4年左右的客户培养周期,业务规模迅速扩张,今年一季度销售收入同比增加96%,未来形势仍然比较乐观,另外公司也开始关注南美以及国内市场,由于季节性的原因,这些市场的开拓有利于公司化解公司业绩所表现出的季节性波动。
公司IPO募投项目从去年开始已经有业绩贡献,今年有望新增销售收入3亿,明年贡献5亿销售收入,由于公司订单增长速度远超产能增长速度,因此公司在自有产能增加的同时不会降低委外生产比例。
目前公司在手订单为3.5亿美元,公司逐步进入淡季,而今年下半年到明年上半年总共订单数将会超过4亿美元,因此募投项目投产以及公司大力发展的委外生产会使得公司
7 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 未来业绩能显著增长。
公司日前决定以IPO超募资金7.5亿元用于投资两家全资子公司,其中470万件户外休闲用 品生产线为流水线产品,目标客户为美国市场,预计明年下半年开始投产。
今年上半年由于原材料价格上升、人民币升值以及人力成本上升,预计毛利率会同比下滑 2%,不过下半年会止跌回升,主要原因是由于公司推出的新产品报价会上升,另外募投项目产能逐步发挥,其毛利率相对委外生产毛利率有一定的优势。
结论预计公司11-13年EPS分别为1.36、1.61、1.8元,公司作为休闲家具出口制造龙头企业 未来有较大成长空间,目前公司股价对应11年的PE水平为22,跟行业内相关公司估值水平较为接近,我们给予公司“观望”的投资评级,并给予31元的目标价。
◎苏宁电器（002024）：维持“买入”评级（华泰联合证券） 要点：公司今日公告,拟以现金方式向南京润东投资有限公司(张近东全资控股公司)、北京弘毅
二 零一零股权投资中心、新华人寿保险股份有限公司增发4472万股,发行价为12.3元/股,共募集资金55亿元。
其中公司实际控制人张近东全资拥有的南京润东投资认购2846万股,认购金额35亿元(占本次定增总额的64%),张近东控股比例由27.9%提升至30.05%;另两名战略投资者分别认购12亿和8亿元。
本次发行价格为12.3元/股,较公司前二十日均价的90%即10.97元/股溢价12.12%,较昨日收盘价11.81元/股溢价4.15%,且锁定期为3年,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。
募集资金拟用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及流动自己补充。
其中18亿元用于300家租赁店面(总面积124万平米)以及位于重庆、厦门、抚顺的3家购置店(总面积3.3万平米)的扩张;近30亿元用于长春、哈尔滨等15个地区的物流配送中心(总建筑面积101万平米,其中仓储面积72万平米)以及位于北京、广州、成都、沈阳、武汉的5个服务于易购业务的全自动小品类物流中心的建设。
我们维持对公司的推荐逻辑,认为其线下业务稳健增长,提供安全边际,同时看好其线上易购新业务的价值。
从目前易购经营情况来看,传统大家电销售较为乐观,而受制于小件商品物流管理能力的不足,3C/数码、百货等销售仍略显逊色。
随着公司小品类配送物流体系的逐步建成,并共享苏宁线下业务多年以来在后台系统、供应链体系、团队、品牌商的持续投入,易购较其他B2C企业将更具竞争优势,预计易购全年完成50亿含税销售额是大概率事件,并有望达到70-80亿元。
结论考虑到公司一季度及4-5月份同店增长低于我们此前判断,下调公司11-13年EPS至0.74、 0.92和1.14元,考虑定增摊薄后的EPS=0.73、0.92和1.14元,现价对应PE为16、13和10倍,维持买入评级!
风险提示:定增方案未获证监会审核;易购经营情况低于预期。
8 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎三一重工（600031）：给予“谨慎推荐”评级（国信证券） 要点：
十二
五,工程机械行业的快速前行仍将持续。
由于经济发展阶段不
一,中国各区域波浪式承 接投资高峰。
十二
五,城镇化西进、民生工程、劳动力替代以及传统投资项目将构成投资需求的原动力。
混凝土机械、挖掘机等重点细分子行业的市场容量依然有较大空间。
短期需求放缓,行业竞争进入春秋战国4月后销量的快速回落将一季度超预期的同比累计增速迅速拉低,我们模型预计11年销量增长10%~20%,故未来几月仍不乐观。
行业竞争从跑马圈地进入春秋战国,赊销增多导致现金流恶化、或有负债风险加大,同时下游进入门槛降低或将引发台班费下降并最终影响行业长期盈利能力。
而行业调整正是龙头企业巩固地位的好时机。
三
一,十年百倍的成长奇迹,彰显综合竞争实力。
过去十年,三一从3.9亿收入增长至340亿的高速成长注定会在中国民营企业发展史上留下浓重一笔。
远超行业增速的优异表现充分体现其三大核心竞争力:超前的战略、领先的技术、一流的服务。
核心竞争力的背后,正是三一强大而独特的企业文化和企业精神。
见证工程机械行业的世界级企业在中国诞生。
全球第一大工程机械消费国将培育出世界级工程机械企业。
我们看好三一的理由包括:作为现金牛的混凝土机械领域优势稳固,为其奠定雄厚资本基础,而在明星业务挖掘机和汽车起重机领域,三一再次复制过往成功经验,这将大大拓宽其发展空间。
未来三一若能攻下核心部件国产化、全球化战略布局这两个堡垒,那么成为工程机械行业的世界级企业的梦想便不再遥远。
结论给予公司谨慎推荐评级。
预计11年实现H股摊薄前eps1.06元,增长44%,对应PE16倍。
行业短期景气度虽有下滑,但公司融资后的资金实力以及更重要的卓越的竞争实力将帮助公司在此轮调整后进一步扩大领先优势,给予谨慎推荐评级。
◎金隅股份（601992）：给予“增持”评级（国泰君安） 要点：6月17日,我们组织多家机构与金隅股份相关领导进行了充分的交流。
金隅股份水泥业务状况良好,前期北京地区水泥价格上涨后的回调原因为受河北小水泥企 业渗入影响。
不过可明确的是,目前华北地区水泥价格不算高位,京津冀建设发展提供良好的需求环境,而随着市场集中度越来越高,价格上涨的趋势会越来越明朗。
目前京津都不允许在建新产能,而河北新增今年约3000万吨,同时淘汰1500万,净增仅1500万吨。
2010-12年全国淘汰约4亿吨落成产能,公司所在的京津冀及山西地区淘汰比例占全国落成产能20%以上,因此随着冀东与金隅市场占有率进一步提升,我们可预期明年价格联盟效应应该比今年要增加,价格弹性明年将更大。
保障房建设将在8-10月进入高峰期,北京将扮演建设进程领导者角色,今年北京地区20万套保障房建设任务必定完成,甚至有可能超预期完成总量任务及提前完成时间安排,同时北京政府将进一步通过多种途径推动企业保障房参与热情。
公司保障房开发用地来自于大量的自有工业用地,成本低廉,含一级开发的保障房项目毛利率高达20%以上。
10年公司保障房结转面积同
9 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 增299%,预售面积同增611%。
保障房建设同时拉动公司水泥需求,金隅水泥产能所在地区11年保障房建设目标合计达到267万套,可拉动超过2500万吨水泥需求。
同时公司京津等地区商品房销售良好,去库存压力不大;新型建材稳步发展,一体化产业链提升盈利能力。
结论盈利预测:预计公司11-12年EPS1.11、1.48元,增持,目标价18.8元。
◎四川成渝（601107）：给予“谨慎增持”评级（国泰君安） 要点：区域经济发展支撑车流量增长:旗下路产是成都与周边省市相连接的重要通道,显著受益于 西部大开发和成渝经济区振兴;且新建高速分流影响有限,预计今明两年公司通行费收入增速在10%以上。
“低费率/长年限”政策风险小:公司基准费率显著低于全国和可比上市公司平均水平;“低费率/长年限”改革背景导向下,四川省或将成为“低费率”基准,下调概率小。
此外四川省自2007年起对正常装载货车给予20%优惠,预计2012年起执行全额计重收费。
外延扩张:新建成仁、收购成遂渝:后期成仁高速建成通车将在财务费用及折旧方面对公司构成小幅拖累,但其盈利前景颇佳,预计2013年对公司业绩构成约4%的不利影响。
控股股东交投集团年初成立有望加快收购步伐,后期方案有待观察。
工程施工带来稳定投资回报:目前公司BT项目总投资额高达20.6亿元,未来三到五年将为公司带来稳定的投资回报;而“天府新区”建设将是公司拓展BT项目的良好机遇。
结论“谨慎增持”投资评级:暂不考虑外延扩张,假设2011年底货车计重收费八折优惠取消、 2012年底成仁高速顺利建成通车等,预测公司2011-13年EPS分别为0.42、0.49、0.51元,对应2011年的PE、PB分别为14倍、2.1倍,略高于公路行业平均水平;绝对估值DCF值区间为5.20-6.73元;公司股价经过持续调整已处于相对合理价格区间内,综合考虑给予“谨慎增持”评级。
风险提示:收购成遂渝方案不确定,分流风险高于预期等。
◎金螳螂（002081）：维持“买入”评级（国金证券） 要点：事件：金螳螂于2011年6月17日发布了非公开发行股票修订预案的公告,调整了最低发 行价格与募集资金总额等:拟发行不超过3,970万股(原为不超过4364万股);募集资金总额不超过132,637.70万元(原为不超过179,974.00万元);发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于33.41元/股(原为41.24元/股)。
评论：此次调整应作为利好来理解:
1、根据我们4、5、6月份的调研情况,装饰企业普遍不缺订单,但是回款周期逐月慢下来,而金螳螂的货币资金相对有限;
2、如果货币紧张的状态继续持续下去、甚至变得更为紧张,将很可能造成目前已签订单的施工、回款周期拉长,届时企业收入增速将会放慢,回款也会进一步放慢,这就是为什么装饰企业显现出“后周期”特点的原因;
3、公司果断调整增发价格和其他,是对于宏观经济、行业前景、企业未来的正确判断之下做出的 10 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 选择。
方案的调整细节可看出公司发展方向:
1、如下图所示,此次募投项目的资金投入调整体现在 最后三个,其中景观和住宅精装修是公司横向业务扩张的两个方向,是公装业务的有益补充;
2、其余五个项目没有进行调整,代表了公司未来的工作重点:材料的工厂化、项目管理与控制,这正是装饰企业工作的两个关键之处。
目前时点下我们对于装饰板块的观点:
1、当前时点下的装饰行业的关键业绩风险点,在于已签项目的施工、回款周期拉长,使得收入增速放缓;
2、金螳螂在成功发行之后,资本市场四个龙头装饰公司现金都相对充裕,进入攻守兼备的有利局面;
3、装饰板块的成长性与投资价值在2010年得到市场认可,估值也较之09年不可同日而语;
4、即使考虑到已签订单施工、回款周期的拉长,目前几个装饰企业估值较之未来的成长已经不高,表现出了很好的长期投资价值。
结论投资建议：综上,我们认为整个装饰板块已经进入了长期投资区间,金螳螂作为当之无愧的 龙头企业,有着很强的项目管理和风险控制能力。
我们看好公司未来的长期发展,维持2011-2013年的1.51、2.23、2.97元的盈利预测,未来有着可观增长,维持“买入”评级。
◎豫园商城（600655）：给予“买入”评级（国金证券）Hot 要点：全国第二大黄金珠宝公司并持有招金股权,黄金产业贡献公司未来三年总收入和净利润 80%以上的增长。
2011年以来,受益通胀环境和消费升级,社消品中黄金珠宝零售一直保持在40%以上的高增速(MoM),预计公司黄金饰品板块2011E-2013E将维持33.2%的复合收入增速;受益黄金价格不断上涨和产量上升,公司持股26.18%的全国第四大金矿企业招金矿业未来三年净利润复合增速预计达26.2%(且招金盈利预测并未计入未来收购带来的外延增长)。
豫园商城将最大程度地受益金价上涨和消费多元化。
豫园商圈升级、旅游客流旺盛保证其他商旅业务的平稳运行。
除餐饮板块2011年受世博高基数影响有所倒退外,豫园其他商旅板块增长平稳。
南翔馒头是今年公司连锁扩张亮点,公司将使用外部团队运营老字号,预计2011年门店将有200%的增长,新店在开店当年可实现盈亏平衡,于2012年开始贡献利润,且由于餐饮板块的高毛利,未来收入占比的提高会使公司综合毛利率得以提升。
基于复星集团强大的项目承揽能力和自身充沛现金,进行与主业相关投资具天时地利。
公司2009年、2010年连续2年每年发行5亿元公司债,使2010年底账上现金创新高达25.1亿。
过去8年间,公司几乎每年都会跟随复星投资优质项目(如招金矿业、婺源),未来继续跟投高回报项目、并购主业相关资产实现外延扩张具有天时地利。
价值饱满提供充足安全边际,价值相对总市值溢价48.7%。
公司拥有全国第二大黄金珠宝产业、盈利能力最强的四大金矿之一招金矿业26.18%的股权、豫园核心商圈10万平米自有物业(未按重估价值计算),直接或间接持有上市、准备上市或有上市潜力的友谊股份、上海银行、婺源旅游、克莉斯汀等股权投资。
以分部估值法严格计算公司总价值226.6亿人民币,比公司目前152.4亿人民币溢价48.7%。
结论估值和投资建议：我们用分部估值法计算公司价值226.6亿,相对目前152.4亿市值有 11 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 48.7%的溢价。
以此计算公司目标价15.76元,相当于2011E28.2xPE、2012E22.9xPE,2013E18.4xPE。
给予买入评级,目标价格相对现价有48.7%的上涨空间。
风险：黄金价格大幅下跌;珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期;经济下滑。
◎新时达（002527）：给予“持有”评级（广发证券） 要点：公司为电梯控制系统行业龙头公司是国内最大的电梯控制系统配套供应商,微机控制主板 的国内市场占有率连续五年稳居行业第
一,国内市场占有率达15.4%。
公司是被全球排名前四位的电梯整机厂商认可且批量配套的国内电梯控制系统供应商。
电梯市场稳定增长过去几年电梯产量的复合增长率为18%,电梯控制系统的复合增长率为20%。
未来国内电梯控制系统的市场需求主要来自于两个方面:一是与新增电梯产量相关的市场需求。
二是在用梯改造维保相关的市场需求。
工控领域变频器将成为公司重要利润增长点公司在低压变频器和高压变频器都有布局。
目前正积极开拓包括大型起重吊装设备、水泵风机和橡塑设备(高压)等领域。
我们认为公司在高压变频器领域开始进入收获阶段。
工控领域的变频器将成为公司未来重要的利润增长点。
结论盈利预测与投资建议:经过测算,未来三年的EPS分别为:0.61、0.79和1.01元,考虑到 目前中小板的普遍估值,目标价为22元,给予“持有”评级。
风险提示:价格竞争导致毛利快速下降。
◎海峡股份（002320）：给予“持有”评级（广发证券） 要点：受天气影响,2011年一季度公司的车运量同比增速大幅下滑,与去年同期仅持平;二季度以 来随着天气转好,瓜果菜车运输需求快速恢复,2011年的运输旺季推迟到二季度。
我们预计2011年上半年公司车运量同比增幅约为5%-10%。
能否上提运价尚存在诸多不确定因素考虑到目前国内通胀水平仍处于较高位置,且公司经营的客滚运输业务带有公共事业性质,虽然公司的营业成本上涨幅度已经达到“5%提价标准”,我们预计提价可能不会被市场接受。
因此,我们保守预计公司2011年不能通过提价覆盖成本上涨。
天气原因、成本上涨导致公司2011年业绩增速放缓
(1)由于一季度货运量增速较低,我们认为2011年全年车运量增幅在10%左右。
(2)燃油成本的大幅上涨将导致公司2011年毛利率下降。
结论我们假设海安航线2011-2012年车运量增幅为9%、13.7%,2011年、2012年运价上涨0% 和3%,全面摊薄后EPS为0.64和0.79元,目前股价对应PE为25X、20X,在公司外延式业务尚未有明确进展之前,给予“持有”评级。
风险：黄金价格大幅下跌;珠宝连锁和餐饮连锁外部扩张不达预期;经济下滑。
12 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎神开股份（002278）：首次给予“增持-A”投资评级（安信证券）Hot 要点：
全球经济复苏推动石油钻采设备行业业绩增长。
由于该行业业绩增长主要与原油需求量和 价格紧密相关,目前随着原油需求量持续回升及原油价格在100美元/桶的高位盘整,行业复苏迹象已十分明显。
中石油(石化)资本开支屡创新高,内需驱动业绩增长。
根据中石油年报数据显示,2010年公司资本开支中用于“勘探与生产”的费用达到1608.93亿元(﹥当年预测值1577亿元)、同比增长24.71%,创历史新高,而2011年预测值将再超去年达到1718亿元。
并且该行业“十二五”规划规定,未来将依托国家重大工程,推进能源装备的高端国产自主化,内需的快速发展将推动行业业绩持续增长。
受益于行业复苏,公司业绩应享有更大弹性。
随着新产品“汽油辛烷值测定机、140兆帕防喷器、HH级采气树、MWD随钻测斜仪”的相继研发成功及录井服务队数量的增加,我们认为公司在四个反面有较大突破:1)公司正积极的由制造商向“制造与服务一体化”企业进行转变;2)在防喷器系列产品领域,公司不断深化改革,冲击高端制造,实现技术突破;3)汽油辛烷值测定机市场,公司充分利用产品龙头地位优势,持续扩大市场份额为业绩增添新动力;4)增资收购江西飞龙公司,成功进入钻头市场,完善产品系列。
结论基于此,我们预计公司2011-2013年将实现销售收入为5.76亿元、7.20亿元及8.64亿元, 归属于母公司净利润为0.92亿元、1.18亿元及1.41亿元,其复合增长率分别为22.47%与23.75%。
预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.54元及0.65元,首次给予“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应PE为31倍。
风险提示:油价波动导致公司实际销售收入低于预期风险;国际政治局势带来的市场风险;产能扩大从而形成的销售风险。
行业最新研究 ◎收费公路：政策面、基本面乌云未散，估值探底，股价超调有望反弹（中金公司）Hot 要点：行业近况:收费公路板块近两周在舆论压力和政策环境趋紧预期的影响下跌幅明显,A股平 均下跌7.6%,跑输大盘4.5个百分点,H股平均下跌13.8%,跑输大盘8.3个百分点。
从个股来看,A股的宁沪高速调整19%、H股的宁沪高速、深高速和四川成渝分别调整20.7%、19.8%和17.8%,在所有上市公司中调整幅度最深。
我们的评论如下: 评论:近期舆论压力和负面政策预期带来板块超跌。
6月14日交通部等5部委下发《关于开展收费公路专项清理工作的通知》以解决收费公路超期收费、违规设站(点)等突出问题,带来了市场对于高速公路收费期限减少和收费费率下调的担忧;随之而来的负面舆论和新闻集中报道更使担忧扩大为恐慌,带来股价的杀跌和超调。
严控收费年限更多针对违法路段。
我们认为,该通知更多的是针对仍在收费的二级及以下 13 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 公路和违规设站等违规收费行为,对于合法依照特许经营权合同经营的路段,即使要对收费年限
进行调整,一般也会由政府进行相应的补偿。
以宁沪高速为例,我们对最坏的情况进行了测算,假设收费年限由30年降低至25年,对盈利和DCF估值的影响分别为6%和13%,当前股价调整已经明显超过这个幅度。
下调收费标准可能性低:1)未来5年投资压力仍然巨大。
中国十二五期间高速公路里程目标相当于现有里程的70%,每年投资额在1万亿左右;2)投资主体资产负债率高企。
作为目前高速公路投资建设的主体,各省交通投资集团2009年底资产负债率平均67%;3)资金缺口正在不断放大。
由于银行贷款和地方自筹金额占公路建设额的80%,在目前银根紧缩和卖地收入下降的情况下,如果下调收费费率,银行是否愿意贷款、社会资金是否愿意参与、借款利息能否偿付、里程规划能否完成均将成为无法解决的问题。
估值水平处于历史低位,将考验7.5%的分红收益率强支撑,期待短期反弹。
目前高速公路板块2011年市盈率A股10.7倍、H股9.3倍,部分个股已经接近历史平均市盈率向下一个标准差;从分红收益率来看,当前股价下A股的宁沪高速、H股的宁沪高速、深高速和浙江沪杭甬高速2011年分红收益率达到了7.5%左右,这一估值水平即使在金融危机期间亦体现出了很强的支撑。
考虑到近期H股高速公路公司被大量做空,我们认为高速公路板块在估值探底、市场恐慌逐步消除以及空头回补的情况下存在短期反弹的机会。
在基本面出现好转、政策面和舆论环境放松之前,高速公路板块仍不具备反转机会。
尽管股价超跌并且估值见底,但我们认为高速公路板块短期来看仍不具备估值修复的能力,主要理由来自两点:1)基本面增长放缓。
伴随宏观经济增速放缓,高速公路板块通行费收入增速普遍低于去年同期5个百分点左右。
2)政策面和舆论压力依旧。
在通胀压力回落之前,尽管并非CPI和物流成本上升主要原因,收费公路仍将持续承受负面压力。
结论估值与建议:我们认为:1)在本次板块剧烈调整中,部分股票出现明显的超跌,如宁沪高速 (A/H)、深高速(H)和四川成渝(H),估值支撑已经出现,短期存在超跌反弹机会;2)随着通胀回落、政策/舆论压力减轻、收费公路实际整治力度低于预期以及旺季经营数据好转,政策面和基本面的压力将逐步释放,带来行业中期估值逐步修复的机会。
风险提示:通胀回落慢于预期;宏观经济增速放缓程度超预期;政策执行力度严于预期。
◎煤炭行业2011年6月报：等待最后筑底，抓住左侧投资机会（招商证券） 要点：
煤炭行业是整个工业链条最上游的行业,其行业景气度的波动具有后周期性特征,也就是, 宏观调控的影响在经过钢铁、电力等中下游行业的传导后,最后体现在煤炭行业的景气变动上,基本是在一轮宏观调控接近尾声的时候,煤炭行业基本面才出现变化。
煤炭股的走势也跟随这种特征呈现周期性走势。
03年~06年煤炭股的周期走势。
03年2、3季度,部分行业出现过热苗头,预期政策收紧,煤炭股下跌。
03年4季度~04年底:基本面向好,政策开始收紧,煤炭股波动上行。
04年底~05年7月:宏观调控进入尾声,煤炭股大幅下跌,到05年7月,煤炭行业P/E最低仅为9倍左右,估值水平处于历史最低点,股价严重低估,煤炭股的投资价值已经显现,只待政策放 14 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 松预期。
05年7月到06年6月:预期政策放松,开始新一轮上涨。
10年4季度以来的又一周期轮回。
10年4季度到11年2月份:预期政策紧缩,煤炭股下跌23%。
11年2月份到4月份:紧缩政策下,煤炭淡季不淡,煤炭股上涨20%。
11年4月份至今:调控接近尾声,等待最后筑底。
抓住左侧投资机会,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
我们认为,调控接近尾声, 煤炭股可能面临最后一跌,预计未来估值水平调整到15倍左右,届时,寻底过程基本完成,左侧投资机会显现。
一是估值水平合理,具有安全边际,二是预期调控政策放松,流动性充裕,经济重拾升势,煤价看涨是大概率事件。
结论建议投资者积极参与,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。
重点推荐公司:动力煤类上市公司:中国神华和兖州煤业。
资产注入类公司:山煤国际、大 有能源、潞安环能、冀中能源。
二季度业绩可能超预期公司:潞安环能、神火股份、中国神华等公司。
◎电子元器件：虽五月销售续弱，但上游初显旺季信号（申银万国） 要点：5月台湾电子公司销售持续较弱,同比增速继续下降趋势。
具体而言,5月销售同比增长超过 10%的有手机制造(94.3%)、STN(34.1%)、光学镜片(66.1%)、EMS(13%),NB与手机零组件(14%),下滑超过10%的领域主要有TFT(-22%)、笔记本电脑(-17.7%)、DRAM制造(-34.4%)、太阳能(-22.9%)、显示器(-52.8%)。
终端消费趋弱,渠道商去库存导致二季度销售增速下降。
二季度美国和中国电子产品消费增速显现下滑趋势,显现出明显淡季。
自一季度库存高点之后,二季度电子产品渠道商出现库存去化情况,也是二季度电子行业整体销售增速下滑的重要原因。
考虑到地震、物价高企等因素的影响,二季度电子消费受到抑制,而这部分递延的需求有望在三季度成为行业的正面驱动因素。
电子行业5月超额收益为-1.2%,11年以来累计超额收益-12.6%。
电子行业5月跌幅8%和11年累计跌幅19.4%,在申万23个一级行业中5月相对收益排名14,虽然依然弱于大盘表现,但是相比4月已有显著改观,我们认为主要原因是:
(1)经过4月的大幅下跌,电子行业淡季效应已经被市场认识;
(2)一季度业绩低于预期导致的盈利预测下修效应已经得到消化;奥运效应将现,旺季将临,半导体显现积极信号。
半导体产业上半年整体处于库存去化阶段,台积电前10大客户2Q库存下滑逾10%,4、5月份开工率下滑为90%,6月将会回升。
三季度IC代工将进入旺季备库存阶段,芯片公司下单力度有所增强。
由于电子产品的制造周期通常为3-6个月,IC订单是较为重要的先导指标。
根据全球半导体销售量的历史数据分析,从奥运前年3季度开始至奥运年的2季度将是电子行业景气度相对较高的周期。
2012年伦敦奥运有望从今年3季度开始带动电子行业景气度上升。
结论核心推荐组合:由于今年整体电子行业增速有限,我们推荐具有高成长的三个链条:A)手 15 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 机、平板电脑产业链:歌尔声学、长盈精密、超声电子、水晶光电;B)受益产能转移类公司长电
科技、通富微电;C)节能和新能源产业中环股份、乾照光电、士兰微、阳光照明;以及拐点类公司京东方
A。
◎汽车行业：SUV需求依然强劲，五月下滑因偶然因素（平安证券） 要点：事项:5月汽车销量近日公布,SUV同比环比为负,市场由此引发了SUV是否也与其它车型 一样进入低迷期的争论。
平安观点:近年来SUV产品因空间大、视野开阔、舒适性和安全性好、外形时尚等特点, 较好满足了消费升级、个性化和家庭二次购车等方面的需求,且供应品牌较之轿车品牌少得多,该行业处于高成长期,部分热门车型车源紧张供不应求。
5月份SUV行业销售99619辆,同比-4.06%,环比-19.74%。
通过对部分车型销售终端的调研,对不同SUV品牌、SUV生产企业销量数据的观察,我们认为:SUV需求依然强劲,5月下滑完全是由于偶然因素造成。
受地震影响产业链,日系SUV货源不足从经销商处了解到,目前几款主打日系SUV现货严重不足,如部分城市CRV目前提现车至少需加1万元左右装饰费,不加价则需等待3月左右。
CRV2010年占SUV行业销量的10.6%,因此CRV的销量变动直接影响了行业销量变动。
据了解,受地震影响目前CRV单月产能约5000台左右,预计8月将有所恢复。
从5月数据看,CRV销量骤降至5003辆,与目前产能较为符合。
日系与韩系SUV产品具有一定替代性,5月份韩系SUV如北京现代、东风悦达起亚产品依然保持了较高的同比增幅。
与其它日系SUV企业供应体系较封闭不同,东风日产则较为开放,因此受日本地震影响较小,目前货源较为充足。
自2011年5月起华泰汽车不再纳入中汽协统计范围从2011年5月开始,华泰汽车销量不再纳入中汽协统计数据,为保证数据完整性,华泰汽车一栏依然存在,但销量均以“0”代替。
而2010年5月华泰汽车SUV报给中汽协的销量为6086台、2011年4月则为10070台。
地震影响的消除于车市为利好而非利空目前有一种观点,认为地震之后相关工厂的复产将加大车型之间的竞争,对车市复苏为一种利空。
我们的观点与此相反,原因如下: 1)地震影响的是整个产业链不仅仅是整车:部分零配件厂的停产影响了包括欧美车系在内的各车系部分品种供应的紧张,部分车型因此不得不减少生产,等待供应链的恢复。
2)日系车的减产造成部分观望等待的消费者,而并非由此购买了其它车系的车型。
就SUV产品而言,日系车的可能替代车型为韩系SUV,因此不仅在我国,在欧美国家日系车的产能不足直接导致了韩系车市占率的提升。
但日系与自主品牌并不存在直接的竞争关系,因此无论日系车货源充足还是紧张都不太可能影响这类车型的竞争态势。
由于日本地震终究属于偶然因素,日系车的购买者极有可能不购买其它替代车型,而等待产能复苏后再购买,这部分消费则由于地震推迟到了
三、四季度。
结论悦达投资：依然是2011年SUV行业最佳投资品种SUV车型是悦达起亚利润的最大贡献者。
2011年前5月,该公司SUV产品同比增长50%左右,将有效提升悦达起亚全年利润率。
维持对其 16 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 2011年EPS1.56元、2012年1.87元的盈利预测。
汽车业务价值19.5元:悦达起亚车型逐渐丰富,涵盖轿车、MPV、SUV,其中MPV、SUV行业 为未来几年高增长的乘用车子行业;东风悦达起亚于2010年跨入规模效应发挥期,利润将保持较高增幅,我们给予汽车业务2012年15倍PE,对应价值为1.3*15=19.5元。
谨慎预计其它业务价值5.7元:其它板块运行较为稳定,盈亏相抵后2012年每股收益为0.57元,给予其10倍市盈率,对应价值为0.57*10=5.7元。
年内合理价值25.2元:综合各板块估值,我们认为悦达投资2011年内合理价值应为25.2元,基于目前股价上行空间大,维持“强烈推荐”投资评级。
◎零售行业：假期和政策影响使5月百货销售收入增速放缓（国泰君安） 要点：据商务部监测,2011年5月份重点零售企业零售额同比增长15.7%。
分业态来看,百货店、 超市和专业店零售额同比分别增长19%、15.2%和11.7%。
分商品类别来看,金银珠宝、食品、饮料和烟酒增幅居前,零售额同比分别增长37.2%、19.2%、19%和17%,日用品、服装、化妆品和家具零售额同比分别增长16.7%、15.9%、15.4%和14%。
5月重点零售企业增速回落,通过分析可以看到,主要是因为百货增速的放缓,而百货业态5月份收入增速放慢的主要原因有:“五一”的三天假期在5月份只有两天,同比2010年5月减少一天假期的销售;另外,5月份大部分百货企业基本上没有做大规模的促销,原因是——4月底,国家发展和改革委员会在北京、上海、武汉等城市查出20多家商场存在“虚高原价再打折”的虚假促销行为后,进行了处罚。
紧接着,发改委联合中消协日前发出通知,要求全国百货商场推进明码实价。
我们认为,促销的减少可以规范行业发展;而且,虽然使得百货企业收入增速放缓,但是能够确保毛利率;百货行业依然处于快速增长阶段,预期收入增速依然在细分业态中较高。
其他业态中,超市收入增长较为平稳,体现了必需品消费的稳定;家电销售增速虽然和4月持平,但是依然徘徊在低位。
细分品类里面黄金增长放缓,和百货一样,有假期减少1天的影响,另外,短期金价的下降对于黄金投资性消费有影响,但是黄金价格的长期看多以及刚性的消费升级需求,使得黄金消费增速仍然较快。
我们对于中报报较为乐观的预测,大部分商业零售企业4、5月份销售较好,收入增速相比一季度持平或略微放慢,但基本上可以延续一季度较好态势,我们预测最终出来的半年报增速略低于一季度超预期的平均40%的增速,但也能达到35%左右。
结论近期投资策略依然维持中期投资策略《没有最好,只有更好》的观点——在经济增速放缓 的大背景下,商业零售行业增速相对下降幅度较小,看好行业的相对收益,推荐上更看好估值合理且增长相对明确的行业和公司。
重点推荐行业为增长相对较快较明确的百货行业和黄金珠宝行业。
重点推荐公司——王府井、重庆百货、合肥百货、友好集团、西单商场、百联股份;老凤祥;苏宁电器;小商品城。
17 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 ◎造纸行业2011年下半年报告：淘汰是最大的变量，等待量变到质变（国金证券）Hot 要点：原料在外及过度竞争制约造纸业盈利:通过对造纸业产业链及产业特征分析,原料依靠进 口、原料是纸张主要成本、产品同质化、行业集中度低等特征说明了原料在外及过度竞争是制约造纸业赢利的根本原因,行业赢利要有质的改善并进入良性发展,必须摆脱原料价格的影响并消除过度竞争。
我国对进口木浆依赖短期内难以改善:我国森林资源相对匮乏,同时由于政府支持力度不大,导致我国林纸一体化发展缓慢,我们认为未来五年内中国不会改变对进口木浆的依赖,因此原料挤压企业的现状短期内亦不会有实质性改善。
纸张市场供求关系2012年起将逐步改善:我们认为行业固定资产投资增速处于低位,加上新环保标准的执行以及落后产能淘汰政策将共同推动纸张市场供求关系的好转。
造纸业有望在未来5年内初步完成整合:中国造纸业将加速进入并购重组期,行业集中度有望快速提升,这将有效防止恶性竞争,从而使行业具备长期赢利能力。
风险提示n经济波动风险;落后产能淘汰执行低于预期风险。
结论行业策略:过度竞争和原料在外是制约造纸行业表现的两大因素,原料问题短期难以改善, 供给面的改善是我们对纸业相对乐观的基础。
随着落后产能的淘汰及行业集中度的提升,预计我国造纸业将于2012年起进入景气上升期,行业盈利能力将持续改善。
此外,我们预计未来五年内我国造纸业有望初步完成整合,行业竞争生态将有质的改变。
推荐组合:晨鸣纸业、景兴纸业、博汇纸业、太阳纸业、岳阳纸业。
◎家电行业：行业增长，格局频变（安信证券） 要点：空调行业持续景气,三四线城市需求旺盛。
2011年4月份空调销售1339万台,同比增长了 30%。
其中,内销增长了36%,出口增长了25%。
据产业在线数据统计,2011年空调出口的增长主要来自于欧美经济复苏,新兴市场的需求增势比较平稳。
由于6月空调节能惠民政策将会停止致使部分空调需求前移,因此空调内销依然保持了较高的增速。
据《2010年国内房间空调器市场分析报告》显示,2011年一季度,三级城市增长率达53%,四级城市增长率达67%。
一二级城市的销量增长率有所放缓,但产品高端化趋势明显。
1500元以下的空调在一二级城市销量急剧下滑,2500-4001价位的空调销量增幅较大。
洗衣机行业平稳增长,海尔份额回升。
2011年4月洗衣机行业销量502万台,同比增长22%。
其中内销量345万台,同比增长27%,出口量156万台,同比增长11%。
4月洗衣机内销占比69%,与去年同期提升了7个百分点。
“五一”市场需求未达预期,但总体平稳运行。
销量增速的下滑主要是来自于出口。
由于原材料、回落以及用工、土地的价格都在上涨,极大的压缩了洗衣机厂商出口的利润空间,因此出口订单减少。
2011年4月,海尔洗衣机市场份额提升了1个百分点至25%。
美的市场份额下滑了5个百分点至19%。
美的市场份额的损失部分来自于西门子和三洋中高端产品的冲击,部分来自于海尔低端品牌统帅的冲击。
外资品牌市场份额比上月提升了6个百分点。
18 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 冰箱行业增长持续放缓。
2011年4月,冰箱总销按量810万台,同比增长了14%。
其中,内销同比增长了16%,出口增长了10%。
冰箱行业均价相比上个月有所回升,环比增长了2%,约为2893元。
2011年4月,冰箱行业内资品牌市场份额比上月下滑了3个百分点至65%。
行业前五名厂商的市场份额66%,比3月份提升了1个百分点,市场集中度的提升的趋势仍在持续。
2011年4月,海尔市场份额比上月提升了1个百分点,西门子市场份额比上月提升了2个百分点,美的和美菱的市场份额略有下滑。
海尔子品牌统帅在三四线城市的市场份额提升在一定程度上削弱了二线品牌的市场份额。
LCD内销快速增长,面板价格企稳。
2011年4月LCD电视总销量677万台,同比上升6%。
其中,内销量316万台,同比增长28%,出口量361万台,同比下降了8%。
内销占比47%,与去年同期相比提升了9个百分点。
不同尺寸面板价格在5月比4月的最低点分别提升了3-5美元,6月面板价格重新回稳。
据DisplaySearch统计,2011年第一季度3D液晶电视面板在液晶电视出货面板中渗透率达到4%,预计第四季度目标渗透率为17%,全年目标为12%。
2011年4月,国产品牌市场份额继续下滑,与上月相比下降了4个百分点。
夏普市场份额快速提升,与海信接近,市场竞争仍然十分激烈。
结论投资建议。
2011年4月家电行业估值22倍。
其中空调18倍,洗衣机19倍,冰箱22倍,彩 电35倍。
建议关注家电板块中需求最为景气的空调行业以及股价下调幅度较大且行业成长空间广阔的厨电行业。
推荐的上市公司为格力电器,美的电器以及老板电器。
风险提示:经济持续低迷;原材料价格持续上升。
19 机构报告速递 金色阳光机构报告速递 重要声明 本产品信息均来源于资讯合作伙伴，本产品所提供之交易备忘、个股资料、投资咨询建议等信息，力求但不
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