2014年12月9日 現價：HK$36.9 潛在上升空間：+31.2% 目標價：HK$48.41↑ 新華保險(1336.HK) 投資者開放日紀要：業務穩健增長，強烈推薦投資者買入 保險行業落后同步领先 財務資料一覽 年結12月31日收入(RMBm)同比增長純利(RMBm)每股盈利(RMB)同比增長市盈率(x)市賬率(x)股息率資料來源：公司、交銀國際預測 2012116,921 2,9340.94 32.162.51 na 2013 129,59410.8%4,4241.4250.8%21.332.401.2% 2014E 156,49620.8%7,7022.4774.1%12.252.062.0% 2015E 178,06513.8%9,2512.9720.1%10.201.752.5% 2016E 205,73915.5%10,7003.4315.7%8.821.502.8% 壽險業務三季度穩健增長，明年增長亦可期。
新華保險三季度新單增長強勁，三季度單季個險新單同比增長117%，大大優於上半年的20%左右的水準；銀保管道由於新政影響，三季度新單大幅下滑44%；由於銀保管道對價值貢獻有限，我們預計公司今年三季度新業務價值也有良好的增長；在代理人隊伍建設方面，公司三季度增員力度加大，三季度末代理人數已經與年初持平；同時公司加大對現有代理人的培訓，以提升績優代理人數目。
公司前九月新增人力同比提升29%，月均新增績優人力同比提升9%，6個月和13個月留存率同比分別提升4和4.5個百分點；總體而言，代理人隊伍在數量和品質上均有提升；我們與公司朝陽業務分部的代理人進行溝通，一線員工反映出來的資訊表明，客戶對保險認識正在逐步加深，特別是80後年輕一代，保險意識高，加之宏觀環境改善，行業環境遠遠好於前兩年的狀況； 投資收益大幅增長，非標資產配置量大，但總體風險可控。
公司今年來加大了對非標資產的配置，截止三季度末，公司非標資產配置已經達到總資產的20%，為上市保險公司中比例最高。
因此，公司前三季度淨投資收益率由去年同期的4.8%上升至5.2%；我們預計公司今年全年綜合投資收益率將超過8%；對於公司配置的非標資產的風險方面，公司購買集合信託計畫占整體非標資產配置的54.5%；公司非標資產中金融機構和基礎設施類占比76.4%，公司非標資產中AAA級以上評級的資產占比95.7%；目前來看，公司總體信用風險可控； 公司暫無融資計畫，償二代可能使得公司償付能力充足率上升。
在次級債發行完成後，公司目前償付能力充足率已經超過200%；由於償付能力二代體系目前還處於內部測試階段，公司預計該體系可能於2015年或者2016年推出；按照目前公司內部資料測算，償付能力二代體系推出後，公司的償付能力充足率有望較目前上升10%左右；加之最近A股表現優異，公司的償付能力將可能達到250%以上的優異水準，因此1-2年之內並無融資需求； 上調目標價至48.41港元，繼續推薦投資者買入。
我們引入新華保險2015F目標價48.41港元，對應其2015年1.39倍內含價值倍數和6倍新業務價值倍數；我們繼續強烈推薦投資者買入新華保險，主要基於：1）我們預計其2015年業績增長強勁；2）其估值在同業中僅僅高於太平，估值具有非常大提升空間；3）其A股目前較港股貴近50%，對其港股股價提供了良好的支撐和參照； 中性 长线买入 沽出 买入 股票 我們參加了新華保險的投資者會議，與公司管理層以及一線代理人進行了交流；總體而言，我們從瞭解的情況判斷，保險行業的發展已經走出了低谷，預計行業將重新回到快速增長階段。
我們預計新華人壽2015年將取得不錯的價值增長，同時其投資風險大體可控，因此2015年業績可期。
我們繼續推薦投資者買入新華保險。
股份資料 52周高位(HK$)52周低位(HK$)市值(HK$m)發行股數(百萬)日成交量(百萬)1個月內變化(%)年初至今變化(%)50天平均價(HK$)200天平均價(HK$)14天強弱指數资料来源﹕公司、Bloomberg 個股1年走勢圖 (%)302520151050-5-10-15-20-25-30 Dec-13 1336.HK Mar-14 Jun-14 资料来源﹕公司、Bloomberg 37.3521.10142,8681,03412.522.936.329.126.1 71 HSIIndex Sep-14 李文兵 liwenbing@電話:(852)29779389 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新華保險(1336.HK)劵商行業 2014年12月9日 交銀國際 香港中環德輔道中68號萬宜大廈十一樓 總機:+85237103328 傳真:+85237980133 評級定義 公司評級買入:預期股價於12個月內上升超過20%長線買入:預期股價於12個月以上時間上升超過20%中性:預期股價波幅在±20％之間沽出:預期股價於12個月內下跌超過20% 行業評級領先:預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上同步:預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間落後:預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 研究團隊 研究部主管 鄭子豐CFA,CPA,CA 策略 洪灝CFA 銀行/網路新金融 楊青麗李珊珊CFA萬麗CFA 非必需品消費 黃文嬿朱曉瀠 必需品消費 王惟穎吳效宇 醫藥生物 孫鳳強劉一賀 保險及證券 李文兵 互聯網 馬原穀馨瑜CPA 有色金屬及礦業 李浩 (852)29779393 @raymond.cheng (852)29779384 hao.hong (852)29779212(86)1088009788-8058(86)1088009788-8051 yangqinglilishanshan Wanli (852)29779391(852)29779205 phoebe.wonganita.chu (852)29779221(852)29779386 summer.wangshawn.wu (852)29779203(852)29779387 johnson.sunmilo.liu (852)29779389 liwenbing (86)1088009788-8039(86)1088009788-8045 yuan.maconniegu (852)29779243 jovi.li 宏觀經濟 李苗獻 油氣及燃氣 吳菲劉旭彤 房地產 劉雅瀚CFA,FRM何志忠CFA,FRM過璐璐 新能源 孫勝權 電訊及中小盤 李志武 科技 謝劍英 交通運輸及工業 鄭碧海CFA 汽車 姚煒 @ (86)1088009788-8043 (852)29779392(852)29779390 miaoxian.li fei.wuxutong.liu (852)29779235(852)29779220(852)29779211 (86)2160653606 alfred.lautoni.ho luella.guo louis.sun (852)29779209 lizhiwu (852)29779216 miles.xie (852)29779380 geoffrey.cheng (86)2160653675 wei.yao 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉
2 新華保險(1336.HK)劵商行業 2014年12月9日 分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議/觀點並無直接或間接關係;iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。
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