汽车与汽车零部件行业
由“看好”维持“看好”
行业深度研究报告
2011-8-25
年内购车的黄金月份，预期出现微妙分化
报告要点
汽车行7月总体销量达约127.5万辆，同比上升约2.5%，环比下降约11.2%，整体数据符合预期，环比下滑属季节性因素。
1-7月累计销售各类汽车约1063.6万辆，累计同比增长约3.7%，累计增速继续放缓。
乘用车7月整体表现好于商用车，但预期反不如商用车的重卡。
7月销售约101.2万辆，同比上升约6.9%，环比下滑约8.8%，1-7月累计共销售约815万辆，累计同比增长约6.3%。
其中狭义乘用车销售约88.6万辆，同比增长约11.3%，环比下滑约7.5%，1-7月累计共销售约681.8万辆，累计同比增长约10.3%。
受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因素的影响，狭义乘用车同比销售数据表现不错，但9-12月基数变大、竞争在加剧，狭义乘用车行业政策也难有反转。
商用车7月份共销售约26.3万辆，同比下滑约11.6%，环比下滑约19.4%，1-7月累计共销售约248.6万辆，同比下滑约4.2%。
降幅最大的仍是重卡与微卡，分别下降约-28.0%和-29.3%，大中客销量继续回升，同比增速约13.9%。
值得注意的是重卡子行业出现了企稳迹象，月度销量同比降幅较6月略微收窄，我们认为在订单、去库存及运价企稳的支撑及基数效应下，8、9月份同比降幅将继续收窄，环比有望正增长。
成本不是决定因素，但当成本传导乏力时，成本的波动有跟踪价值。
7月汽车行业原材料价格指数环比小幅下滑0.44%，同比增加约18%。
本月市场终端优惠继续加大，平均优惠自上月的7408元环比继续增加约3%。
投资建议：
1、投资者对乘用车“关注量更要关注利”，汽车板块前期的下跌主要是对9-12月同比数据可能不佳、竞争加剧的反映，目前板块估值进一步降低后，可以关注盈利成长确定性和稳定性较强的行业优质龙头上海汽车、华域汽车、悦达投资等。
风险在行业政策对于板块的压制。
2、可以关注盈利能力强、产能释放的宇通客车；由于物流行业盈利处于底部，行业内变革意愿较强，再加上《公路安全保护条例》实施，重卡轻量化车型比重大幅增长，将降低单车运力，提高保有量需求，还将加大换车需求。
建议关注运营管理能力突出、弹性较大的福田汽车。
行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 600741 华域汽车 600104 上海汽车 600166 福田汽车 投资评级
推荐推荐推荐 行业相对市场表现（近12个月） 40%32%24%16% 8%0%-8%-16%2010/8 2010/11 2011/2 汽车与汽车零部件 深证成份指数 2011/5上证综合指数 资料来源：Wind资讯 行业内跟踪公司比较 PEPBEV/EBITDA PEPBEV/EBITDA 相关研究《半年收官，竞争加剧》2011-7-27 《《公路安全保护条例》对汽车行业影响前瞻（深度报告）》2011-7-3《2011年汽车行业中期投资策略-繁荣后期，结构分化》2011-7-
1 分析师：张乐 （8621）68751760zhangle@执业证书编号：S0490511060002联系人：谭焜元(8621)68751760tanky@ 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 7月乘用车好于商用车，但预期反不如商用车......................................5乘用车..................................................................................................6 MPV、SUV
表现良好，微客持续弱势..................................................................6日系车企全面反击，自主品牌节节败退................................................................9分化依旧，竞争不减
2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图表目录 图1：2011年7月总体销量延续低增长.....................................................................5图2：乘用车较好淡季表现与去年同期低基数使得同比增速略微上升.......................5图13：狭义乘用车月度销量......................................................................................7图14：狭义乘用车同比增速......................................................................................7图3：轿车月度销量
3 图41：近年塑料价格走势..........................................................................................22图
4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 7月乘用车好于商用车，但预期反不如商用车 汽车行业7月总体销量达1,275,302辆，同比上升2.5%，环比下降11.2%，整体数据符合预期，环比下滑属季节性因素。
1-7月累计销售各类汽车10,635,845辆，同比增长3.66%，累计增速继续放缓。
乘用车7月共销售了1,011,842辆，同比上升6.9%，环比下滑8.8%，1-7月累计共销售8,150,010辆，累计同比增长约6.3%。
商用车7月份共销售263,460辆，同比下滑11.6%，环比下滑19.4%，1-7月累计共销售2,485,835辆，同比下滑了4.2%。
行业内的乘用车仍好于商用车，但预期开始发生变化。
我们之前的月报中提到，乘用车尤其是狭义乘用车销量受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因素的影响，显示出较好的淡季表现，但后续这些因素及行业政策均面临变数，这一观点正逐渐得到市场的验证；而商用车销量则依旧受到重卡市场的拖累，同比环比持续下降。
但本月重卡行业同比下降28%，降幅较6月略微收窄，出现了底部企稳迹象，我们认为在订单、去库存及运价企稳的支撑及基数效应下，8、9月份同比降幅将继续收窄。
图1：2011年7月总体销量延续低增长 万辆200180160140120100 80604020 0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图2：乘用车较好淡季表现与去年同期低基数使得同比增速略微上升 140.0%120.0%100.0% 80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-40.0% 2007年 2008年 2009年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2010年 2011年 请阅读最后一页评级说明和重要声明
5 表1：国内主要汽车集团销量销量2011Q2 YOY 2011H1 YOY 上汽集团一汽集团东风汽车集团长安汽车集团北汽集团广汽集团奇瑞汽车比亚迪汽车江淮汽车集团华晨汽车集团吉利汽车 937,944587,180712,672474,918392,427130,019133,064113,817129,220137,336 98,625 6.9%1,985,27113.2%0.6%1,250,5302.2%8.4%1,505,26817.3%-16.3%1,140,425-11.6%1.7%790,9467.8%-18.5%315,655-9.8%-8.5%315,934-0.2%-9.3%232,419-19.8%6.7%282,04011.6%-3.9%267,655-0.2%9.1%215,4517.7% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2011-6313,704208,357229,469159,806116,694 48,18342,42832,51535,87451,56332,308 YOY2011-79.7%266,0583.6%195,8727.0%217,179-14.6%122,6300.4%104,207-5.8%66,2254.6%42,606-8.0%27,4963.3%35,9984.9%39,95115.4%24,580 YOY-3.7%9.2%14.5%-0.2%-2.0%3.5%9.0%-16.8%15.8%19.1%-6.3% 乘用车 MPV、SUV表现良好，微客持续弱势 乘用车7月共销售了1,011,842辆，同比上升6.9%，环比下滑8.8%。
1-7月累计共销售8,150,010辆，累计同比增长约6.3%。
各细分市场的表现依旧分化明显： 从细分市场来区分，我们将消费属性不同的狭义乘用车（轿车+MPV+SUV）和微客分开来观察。
七月份狭义乘用车销售885,844辆，同比增长11.3%，环比下滑7.5%。
其中轿车销售723,818辆，同比增长10.5%，环比下滑9.5%。
SUV销售124,619辆，同比增长13.6%，环比增长5.74%。
MPV销售37,407辆，同比增长20.5%，环比下滑7.17%。
从1-7月累计情况来看，SUV依然延续强势表现，实现累计销量860,856辆，同比增长23.6%。
微客累计销量1,331,820辆，同比下滑10.4%，降幅继续扩大，仍旧未走出汽车下乡政策退出的阴影。
6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图13：狭义乘用车月度销量 140120万100 80604020 0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 行业研究（深度报告） 图14：狭义乘用车同比增速 120% 100% 80% 60%40% 20% 0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 乘用车尤其是狭义乘用车销量受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因
素的带动，显示出较好的淡季表现，但9-12月这些因素及行业政策均面临变数。
1、日系复产：本月日系复产形势十分明显，在订单轿车、补库存、“价格换份额”的多重影响下，受地震影响较大的丰田本田国内四个合资公司环比表现非常良好，本月一汽丰田环比增加约31%、东风本田环比增加约84%、广州本田环比增加约29%、广州丰田环比增加约54%。
2、优惠力度加大：据专家访谈了解，正常的市场优惠在6-8月份比较大，而9月份之后的旺季厂家将对商务政策进行调整，保证“量”也保证“利”，而本月日系份额回升至23.8%，有效地完成了本次“价格换份额”的目标，后续可能减小价格战对于全行业的压力。
3、低基数：去年狭义乘用车的低基数效应随着6月份推出的节能车补贴政策在7月份后续的到位和年底刺激政策退出的预期下消失殆尽，8月份之后基数不断推高，这个高基数延续到了今年的一季度。
9月份之后高基数可能将对同比增长带来压力。
4、贵阳限购后再次出现了限购预期带来的短期拉动消费：不排除年内出现其他拥堵情况较为严重的城市继续推出限购政策的情况，对个别地区短期的拉动效应可能是以中期的进一步调整为代价的，我们真心期望不再出现任何形式的行政干预，还市场一个实现自发调节的机会。
我们在上月月报中提到，政策转向在今年难以期待，同时，降价促销有可能恶化厂商的盈利能力。
政策方面，我们还是延续之前的判断，认为下半年乘用车市场难以出现转机性的因素。
短期内，市场的关注点较多的集中在节能补贴的油耗门槛是否会提高。
据了解3000元补贴的百公里油耗门槛可能由目前的6.9L逐步过渡到6.2升以内，最终达到5.9升以内，门槛若提高到6.2L，那么现在享受补贴的车型中将有437个不达标。
如规定正式实施，则将对整个行业的销量造成较大的负面影响，尤其是以销售小排量车为主的自主品牌车企。
我们的判断是，门槛提高基本成定局，具体标准可能会放松。
请阅读最后一页评级说明和重要声明
7 表2：乘用车市场概况 月度销量 2011Q2 YOY 狭义乘用车2,796,202 7.1% 轿车2,337,954 7.0% MPV 116,651 9.3% SUV 341,597 7.3% 微客 498,190-15.1% 广义乘用车3,294,392 3.0% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2011H15,932,3464,957,913 238,196736,2371,205,8227,138,168 YOY10.2%8.1%13.8%25.4%-9.8%6.2% 2011-6957,846799,69940,296117,851151,364 1,109,210 YOY12.6%13.5%16.7% 5.8%-21.2% 6.4% 2011-7885,844723,81837,407124,619125,998 1,011,842 YOY11.3%10.5%20.5%13.6%-16.2%6.9% 图3：轿车月度销量 万辆120.00100.00 80.0060.0040.0020.00 0.00M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图7：SUV月度销量 万辆16.0014.0012.0010.00 8.006.004.002.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图4：轿车月度销量同比增速 120.0%100.0% 80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图8：SUV月度销量同比增速 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部
8 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图
5：MPV月度销量 万辆6.005.004.003.002.001.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图9：微客月度销量 万辆30.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图6：MPV月度销量同比增速 250.0%200.0%150.0%100.0% 50.0%0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0%-100.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图10：微客月度销量同比增速 200.0%150.0%100.0% 50.0%0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0%-100.0%-150.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 日系车企全面反击，自主品牌节节败退 7月日系车企开始全面复产，迅速收复失去的市场。
主要日系品牌单月环比销量增长迅速，
东风本田环比增长约84%、广州丰田环比增长约54%、广州本田环比增长约29%、一汽丰田环比增长约31%。
配合着大幅的终端优惠，日系上演绝地反击，市场份额本月大幅增长约4.4%。
与日系车企形的强势成鲜明对比的，是国内自主品牌车企份额的继续大幅下滑。
今年3月以来，自主品牌的市场份额便持续下滑，7月更是创下近年最低点，份额仅为35.5%。
自主品牌市场占有率的持续收缩，具有多重的原因。
鼓励政策的退出，使得以销售小排量、低价车型为主的自主品牌车企受到了较大的影响。
而合资品牌加大进军三四线城市、产品线进一步下移，也侵占了原本属于自主品牌的领域。
自主品牌面临的形势已较为严峻，从短期来看，节能补贴油耗门槛的提高，将进一步恶化自主品牌的销量；从长期来看，提高产品品质与售后服务，提升自主品牌形象是自主车企稳健立足的关键。
同时，在日系汽车大幅收复失地的同时，本月韩系汽车的份额也由7.9%回升至8.3%，回升的原因可能是优惠政策的效果开始显现。
而德系、法系、美系汽车的份额则分别出现了不同 请阅读最后一页评级说明和重要声明
9 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 程度的回落。
图11：乘用车分国别销售份额 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 自主品牌合计日系合计德系合计美系合计韩系合计法系合计 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图12：自主品牌份额持续下降，日系车企份额回升 50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00% M3 M4 自主品牌 日系 M5德系 M6 美系 韩系 M7法系 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 分化依旧，竞争不减 分排量来看，本月1.6L以下的代步车份额进一步下滑，而1.6-2.0L的主流家用经济型车份额则继续稳步回升。
从市场份额来看，7月份1.6L以下的代步车区间份额出现了约2.6%的较大降幅，降至64.9%，创近年来新低，而1.6-2.0L的主流家用经济型车区间市场份额出现了约1.9%的回升，2.0-2.5L、2.5L排量区间份额则分别上升0.2%与0.5%。
1.6L以下代步车的市场份额自今年以来持续下降，充分反映了股利政策退出后的需求疲软，而节能补贴门槛若提高，将会导致这一区间车型份额的继续下滑。
同时，这一趋势也体现出了汽车消费结构的整体升级。
表3：乘用车分排量销量概况 月度销量 2011Q2 国内制造+CKD 3,294,392 1.0L以下 416,905 YOY2.97%-4.75% 1.0L-1.6L1.6L以下 1,824,8522,241,757 7.22%4.77% 1.6L-2.0L 751,600 6.21% 2.0L-2.5L 246,656-17.40% 2.5L-3.0L 46,715 3.80% 3.0L-4.0L4.0L以上 2.5L以上 6,4431,19154,349 -10.01%-7.89%1.66% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2011H15,995,668 869,2883,288,1904,157,4781,284,618 459,85178,15313,1592,59093,901 YOY6.17%5.30%7.05%6.68%11.34%-7.46%-8.56%14.11%11.91%-5.54% 2011-61,109,210 126,273622,929749,202257,726 84,24215,267 2,213560 18,040 YOY6.11%-5.12%10.69%7.67%7.51%-9.51%13.06%-18.97%30.23%8.25% 2011-71,011,842 100,082557,076657,158254,392 79,18217,326 3,110674 21,110 YOY6.94%-8.98%9.51%6.23%16.78%-11.42%8.57%-20.52%56.02%3.97% 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图15：乘用车市场分排量市场份额变化 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 行业研究（深度报告） 2008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72010-102011-12011-42011-
7 1.6L以下 1.6L-2.0L 2.0L-2.5L 2.5L以上 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 从各细分市场的来看，各企业之间的竞争依旧激烈 轿车本月销售了723,818辆，同比增长约10.5%，1-7月累计增长约8.1%。
本月变动较为异常的是上海大众出现了较为明显的市场份额下滑，较6月份下滑了约2%，这主要是由于大众二厂于六月底开始技改，该工厂主要生产的热销车型朗逸同比下滑了近80%，零售市场也同比下滑了近18%，导致上海大众单月负增长明显。
技改已于7月底完成，因此8月上海大众的市场份额将会回升。
本月表现较为抢眼的是一汽大众，市场份额较6月增长了约1.5%，跃至单月销量的榜首。
此外，可以很明显的看到，随着日系复产，东风日产、一汽丰田、广汽本田等企业的市场份额均出现回升，而吉利、比亚迪、一汽夏利等自主品牌的份额均在下降。
表4：轿车市场概况 轿车一汽大众上海通用上海大众东风日产北京现代一汽丰田奇瑞汽车神龙汽车广州本田长安福特吉利汽车比亚迪汽车长安铃木一汽轿车一汽夏利 2011H1453,710554,903501,499308,974284,187156,380226,538193,860142,591212,801215,451225,762118,033139,148140,635 YOY12.98%25.93%20.61% 8.80%-0.44%-15.76%1.27%10.66%-1.07%7.81%7.21%-21.88%12.86%7.32%12.47% 市场份额9.15%11.19% 10.12%6.23%5.73%3.15%4.57%3.91%2.88%4.29%4.35%4.55%2.38%2.81%2.84% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2011-684,33793,78885,83357,22742,45627,29628,12330,60320,57736,72532,30829,22619,22723,93217,923 YOY15.13%47.93% 8.61%20.94%-4.56%20.49%-2.00%22.01%-8.98%18.54%15.36% -17.325.68%1.47%0.25% 市场份额10.55%11.73%10.73%7.16%5.31%3.41%3.52%3.83%2.57%4.59%4.04%3.65%2.40%2.99%2.24% 2011-787,12183,38263,27956,12740,65439,52130,52427,80027,55424,77024,58022,17216,06912,71512,099 YOY39.67%13.88%-13.13%23.29% 8.18%45.18%13.86%12.25%-9.53%-1.49%-6.27%-32.87%60.50%-36.63% 8.27% 市场份额12.04%11.52%8.74%7.75%5.62%5.46%4.22%3.84%3.81%3.42%3.40%3.06%2.22%1.76%1.67% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 11 图16：轿车各企业市场占有率变化 分企业轿车市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 上海大众东风日产一汽丰田一汽夏利 一汽大众奇瑞汽车长安福特一汽轿车 比亚迪汽车上海通用神龙汽车长安铃木 北京现代吉利汽车广州本田其它 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 MPV本月销售了约37,407辆，同比增长约20.5%，1-7月累计增长约14.7%。
是乘用车细分 市场中单月同比增速表现最好的。
江淮汽车市场份额大幅下跌2.75%，降至7.77%，创历史 新低。
主要原因是今年以来，公司主要产品瑞风的销售一直不佳，7月销量更是同比大降 40.5%，公司未来是否能够扭转局势主要看瑞风II
代车型能否成功打入中高端市场。
广汽本 田市场份额继续回升，超过了江淮汽车，首次跃至前
三。
表5：MPV市场概况 MPV东风汽车上海通用广州本田江淮汽车一汽海马上海大众金杯汽车奇瑞汽车北汽福田长城汽车 2011H168,71237,18311,72633,1609,61112,7889,1668,9245,1033,447 YOY147.0527.74%-47.000.29%-39.15-0.40%-3.55%-49.03-33.8068.48% 市场份额28.85%15.61%4.92%13.92%4.03%5.37%3.85%3.75%2.14%1.45% Jun-1110,789 6,5953,2594,2392,0403,3271,8141,096 778398 YOY96.23%27.64%-8.40%-10.65%-11.27%308.22%10.41%-61.77%-18.45%825.58% 市场份额26.77%16.37%8.09%10.52%5.06%8.26%4.50%2.72%1.93%0.99% Jul-119,7406,4893,0922,9052,4482,4321,1361,016611195 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 YOY99.59%45.72%-38.07%-28.61% 8.17%152.28% 9.02%-27.01%-24.94%3800.00 市场份额26.04%17.35%8.27%7.77%6.54%6.50%3.04%2.72%1.63%0.52% 图17：MPV各企业市场占有率变化 分企业MPV市场份额 100%80%60%40%20%0%-20% 江淮汽车上海大众 上海通用金杯汽车 东风汽车北汽福田 广州本田长城汽车 奇瑞汽车其它 一汽海南 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） SUV本月销售约124,619辆，同比增长13.6%，1-7月累计增长约23.6%。
受汽车消费个性化 需求的影响，今年以来SUV市场表现亮眼，增速远超行业平均水平，长期来看，SUV市场的 销售占比还会继续提高。
从本月数据来看，SUV市场依然竞争激烈，由于目前各企业SUV 车型较少，对于单一产品的依赖度较大，因此此市场份额的变动非常频繁。
本月变动最明显 的是东风日产，由于CRV本月的热销，使其份额从6月3.85%大幅增长至10.2%。
而长城汽 车的份额则出现较大幅度的下滑，从6月的10.91%降至7.44%。
表
6：SUV市场概况 SUV东风日产东风本田上海大众北京现代一汽丰田奇瑞汽车长城汽车广汽丰田东风悦达起亚广汽长丰江淮汽车华泰汽车 2011H157,32259,18462,56479,28651,71157,18669,26238,47854,89118,6328,95728,719 YOY27.40%-6.96%183.83%83.29%-2.30%62.06%-2.79%-2.73%48.01%-18.84%-10.28%-26.03% 市场份额7.79%8.04%8.50% 10.77%7.02%7.77%9.41%5.23%7.46%2.53%1.22%3.90% Jun-1113,400 4,5418,86312,68010,25010,30712,8596,0229,7542,567 5411,975 YOY25.20%-66.37% 8.70%32.12%17.20%89.47% 0.30%11.91%43.23%-33.03%-57.06%-68.42% 市场份11.37%3.85%7.52%10.76%8.70%8.75%10.91% 5.11%8.28%2.18%0.46%1.68% Jul-1112,87812,70611,45711,362 9,8789,6889,2738,8178,6061,7491,024 804 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 YOY41.55%-2.38%16.91%10.50%-11.57%55.16%-0.77%24.45%67.20%-29.10%-4.03%-86.64% 市场份额10.33%10.20%9.19%9.12%7.93%7.77%7.44%7.08%6.91%1.40%0.82%0.65% 图18：SUV各企业市场占有率变化 分企业SUV市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 一汽丰田华泰汽车广汽丰田 东风本田奇瑞汽车江淮汽车 东风日产东风悦达起亚其它 长城汽车广汽长丰 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 北京现代上海大众 微客市场仍未走出政策退出阴影，本月同比继续下滑16.2%，1-7月累计同比下滑10.4%。
从市场份额上看，龙头企业上汽通用五菱份额继续提升至54.88%，长安汽车的份额大幅回升至20.85%，而一汽集团的份额则降至1.2%。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 13 表7：微客市场概况 微客上汽通用五菱长安汽车东风汽车金杯汽车哈飞汽车昌河汽车一汽集团 2011H1569,388217,222134,329 22,39247,38124,19332,939 YOY-3.17%-47.20%49.31%9.22%-39.14%-34.37%11.19% 市场份额47.22%18.01%11.14%1.86%3.93%2.01%2.73% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 Jun-1178,82422,10412,154 5,2136,0061,8123,814 图19：微客各企业市场占有率变化 YOY-8.89%-61.65-31.0873.65%-25.01-53.605.16% 市场份额52.08%14.60%8.03%3.44%3.97%1.20%2.52% Jul-1169,14526,276 8,8833,9453,7951,7571,511 YOY-13.14-20.85-45.9697.25%13.69%-10.54-52.41 市场份额54.88%20.85%7.05%3.13%3.01%1.39%1.20% 分企业交叉乘用车市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 上汽通用五菱昌河汽车 长安汽车一汽集团 哈飞汽车金杯汽车 东风汽车其它 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 商用车 重卡、微卡跌势未止，大中客继续向好 商用车7月份共销售263,460辆，同比、环比分别下滑11.6%、19.4%，延续低迷态势；1-7月累计共销售2,485,835辆，同比下滑了4.2%，累计降幅仍在扩大。
从细分市场来看，重卡与微卡依旧跌势惨重，同比降幅均接近30%。
大中客表现继续向好，大客、中客同比增速分别为13.7%、14%。
7月重卡合计销售5.05万辆，环比下滑约21%，同比下滑28.0%；微卡销售3.07万辆，同比下滑29.3%，环比下滑27%。
大客合计销售6,089辆，同比增长13.7%；中客合计销售7,829辆，同比增长14%；轻客车合计销售约2.3万辆，同比增速回落至5.6%。
重卡细分行业全面下跌，重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车7月分别实现销量14,163辆、20,196辆、16,171辆，同比增速分别为-22.7%、-20%、-39.2%，1-7月累计分别销售190,961辆、250,352辆、153,048辆，累计同比增速分别为20.5%、-6.4%、-33%，半挂牵引车依旧是跌幅最大的。
但值得关注的是，半挂牵引车环比几乎持平了，大大低于行业的环比下滑21%的幅度，说明物流内重卡的需求在企稳。
14 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 表8：商用车市场概况 销量 2011Q1 商用车总计1,146,037 重型卡车 290,648 重卡整车 91,742 重卡底盘 122,903 YOY2011Q2YOY 5.4%1,076,338-11.0% 8.7%253,183-20.1% 59.1%85,056 3.1% 9.3%107,253-17.4% 半挂牵引 76,003 -21.9%60,874-41.7% 中型卡车中重卡合计 轻型卡车 70,124360,772528,286 -2.4%6.3%5.6% 81,966335,149499,531 4.5%-15.2%-7.4% 微型卡车 147,692 -3.2%119,978-24.2% 大型客车 14,538 9.5% 16,240 中型客车 16,816 -4.1%20,196 大中客合计 31,354 1.8% 36,436 轻型客车 77,933 21.6%85,244 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2.3%-10.4%-5.1%10.2% 2011H1 2,222,375543,831176,798230,156 136,877 152,090695,9211,027,817 267,670 30,77837,01267,790163,177 YOY -3.2%-6.9%26.1%-5.0%-32.2 %1.2%-5.3%-1.1%-13.9 %5.6%-7.6%-2.1%15.3% Jun-11 326,72563,94119,12628,522 16,293 24,41788,358151,908 42,084 6,2667,38513,65130,724 YOY -11.5%-31.9%-17.8%-20.9% -52.8% 17.2%-22.9%-7.0% -21.2% 6.7%0.8%3.4%24.4% Jul-11 263,46050,53014,16320,196 16,171 19,21469,744125,813 30,690 6,0897,82913,91823,295 YOY -11.6%-28.0%-22.7%-20.0% -39.2% 11.6%-20.2%-5.2% -29.3% 13.7%14.0%13.9%5.6% 重卡行业企稳迹象加强，反转尚早 汽车行业的投资逻辑主要还是自上而下去研究，先研究行业趋势，然后去把握公司，因此投资的好和坏与对行业趋势的把握关联度非常高。
年初以来，我们对于重卡行业一直比较谨慎，提醒市场“行业数据有水分，不能盲目乐观”，除了草根十地调研之外，还在4月初发表了深度报告《重卡行业将面临特别困难的一年》。
4月份以后，“滞后”的行业公开数据开始验证了我们前期的判断，股价也随之下跌。
不过，随着股价的不断走低，市场对于重卡行业的关注度变得非常低下，甚至出现了因为“没有机会、很难把握”，所以“不愿”跟踪的情况。
我们认为，股价的下跌伴随的是风险的释放，这是最大的利好。
而股价的波动主要是对“变化”的反映，因此对行业基本面紧密的跟踪在什么时间都是必不可少的。
近期重卡行业基本面的主要情况主要有：
1、根据与业内专家交流，目前重卡行业的库存较3月份出现了较大的下降，大约降低了5-6万辆，截至7月底全行业的总库存大约22-24万辆（请注意，这个统计口径不仅包括厂商的库存还包括了经销商及改装厂的在途库存，是最全面的口径），我们估计到9月份有望降到20万出头，勉强接近2.5个月的合理库存量（按去年的月销量测算），风险较大的是自卸车库存较多、轻量化车型库存不足的企业，风险较小的是运营管理较好，库存较低的福田汽车、陕西重汽。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 15
2、行业销量的同比增速在不断收窄，6-7月的同比跌幅可能是年内跌幅的最大点，8月份以后同比跌幅将不断收窄，估计8月同比跌幅在-20%以内，9月的同比跌幅在-10%以内，甚至不排除微幅正增长。
跌幅的不断收窄与基数关联度很高，但环比销量若没有下滑至少说明行业整体在企稳。
3、行业内降价的压力在改善，因为2季度行业主要在降价去库存，而3季度主要是减产去库存。
去库存驱动力的变化主要是重卡生产资料属性决定的，当销售规模大幅下降后，降价失去了意义，主要还是看需求是否改善。
4、成本端仍在持续改善。
今年成本上升贡献最大的天胶价格2季度以后在持续下跌，对于行业的成本压力的缓解很有作用。
5、据业内专家反映，7月份重卡子行业的订单较6月环比微幅正增长，8月至今的订单数环比继续增加，尤其是物流车为主的企业改善非常明显，而自卸车的企业则表现糟糕，订单环比是下跌的，甚至面临“库存失控”的风险。
6、重卡零部件公司整体性的进入了低谷，即使是技术含量较高的公司也不能幸免，这主要是行业大幅降产去库存导致产能利用率降低造成的，属于“滞后的不好”。
我们估计市场关注度较高、细分子行业中技术含量较高的个别龙头公司8月甚至会单月亏损，这或许也是阶段性见底的一个信号。
7、部分用户高度关注售价，中高端的车型推广遇到一些阻力，新订单中增量较快的品种是价格便宜的品种，这主要是用户盈利下滑后对与成本变得更敏感所致，虽然属于中短期的影响因素，但值得重视。
8、物流运价出现了企稳的迹象，我们的临沂草根调研及厂商的全面调研都说明了这一点。
部分区域反映环比有10-20%的反弹，但尚未恢复到让用户乐意立即购车的程度，说明行业要反转仍需要再观察。
综上所述，我们的观点：
1、重卡行业子行业探底的迹象在不断增强，虽未反转，但行业已经中短期已经底部企稳了，不宜过于悲观。
2、从投资的角度来看，目前肯定是左侧，投资需要关注几点，首先要谨防地雷，一些库存加大，结构不合理的公司可能存在地雷，其次是要紧跟行业变化，再次，由于底部的波动是较大的，可以寻找一个安全边际，分批买入，具体的安全边际可以参考08年行业最差时的PB和PE估值，但应认识到08年与11年有所不同，08年半年好半年不好，11年是全年都不好。
3、未来若反转，主要有两大推动因素，一是《公路安全保护条例》的拉动，二是宏观政策的调整。
对于公路安全保护条例的影响，由于政府管理部门执法力度较难揣测，到目前为止，还不好直接下个结论，只能紧密跟踪，我们已经连续发了两篇报告（其中一篇是深度报告），后面仍将继续跟踪《公路安全保护条例》实施的影响。
现在能确定的是该条例肯定是利好，不大可能是利空。
行业内其他常规数据的跟踪如下： 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明 09-109-309-509-709-909-1110-110-310-510-710-910-1111-111-311-5 10-110-210-310-410-510-610-710-810-910-1010-1110-1211-111-211-311-411-511-
6 图20：第5类车流量出现回暖 300250万200150100 500 广东高速深高速中原高速山东高速皖通高速 资料来源：长江证券研究部 行业研究（深度报告） 图21：第五类车流量同比增速 110%90%70%50%30%10%-10%-30% 合计流量同比中原高速同比 广东高速同比山东高速同比 资料来源：长江证券研究部 深高速同比皖通高速同比 图22：公路货运量缓慢复苏 25201510 50 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 图23：公路货运周转量逐渐攀升 500045004000350030002500200015001000 5000 250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00% 2006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-05 公路货运量 公路货运量同比增速 资料来源：长江证券研究部 公路货运周转量 公路货运周转量同比增速 资料来源：长江证券研究部 7月份新增固定资产投资计划总额同比增长45.13%，1-7月的累计值同比增速继续扩大至19.3%，新增固定资产投资项目总额的扩大将利好于重卡行业，但落实到重卡的销量仍需要相关指标验证。
图24：新增固定资产投资累计增速 图25：新增固定资产投资增速 25.00万20.0015.0010.00 5.000.00 100%80%60%40%20%0%-20%-40% 250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00 120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 08-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-508-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 新增固定资产投资额累计值 资料来源：Wind，长江证券研究部 新增固定资产投资额累计同比 新增固定资产投资额单月值 资料来源：Wind，长江证券研究部 新增固定资产投资额单月同比 请阅读最后一页评级说明和重要声明 17 图
26：重卡合计月度销量 14 万12 10
8 6
4 2
0 M1 M2 2005年 M3 M4 M5 M6 M7 2006年 2007年 2008年 M8 M9 2009年 M10
M11M12 2010年 2011年 图27：重卡月度销量同比增速 300%250%200%150%100% 50%0% -50%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-100% 1997年2002年2007年 1998年2003年2008年 1999年2004年2009年 2000年2005年2010年 2001年2006年2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 重卡企业份额继续分化，产品结构更值得关注 分企业来看，东风汽车本月销售重卡
10,777辆，市场份额上升至21.3%，继续居于行业首位；一汽集团市场份额上升了2.6%，增至19.5%，继续处于第二位。
东风和解放市场份额的恢复与物流需求企稳、两公司在轻量化的优势最为明显有关。
这也验证了我们之前的看法——年初产品结构的差异导致部分企业市场份额提升是暂时性的变化，并不构成来趋势。
《公路安全保护条例》若严格实施，则将催生新的订单结构，未来重卡整车企业的分化仍将持续，轻量化准备充分的解放、东风的市场份额将提升，而福田汽车也将受益。
图28：重卡合计各企业市场占有率变化 分企业重卡合计市场份额 100%80% 60%40% 20%0% 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 中国重汽湖北三环 陕西重汽北方奔驰 东风汽车一汽集团 安徽江淮上汽红岩 北汽福田其他 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 轻卡行业跌势延续 7月轻卡销售12.6万辆，同比下滑5.2%，环比下滑17.2%，1-7月累计销售115.4万辆，同比下滑1.6%。
从分企业的占有率来看，福田汽车市场份额小幅上升至22.1%，稳居轻卡行业龙头地位；江淮汽车的市场份额回升至10.6%。
18 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图29：轻卡合计月度销量 25万201510 50 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图31：轻卡的行业市场份额集中度继续提升 分企业轻卡月度销量 行业研究（深度报告） 图30：轻卡月度销量同比增速 120%100% 80%60%40%20% 0%-20%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-40% 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 252015 105 万 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 北汽福田长城汽车 东风汽车南汽集团 江淮汽车其它 江铃汽车 一汽集团 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 图32：轻卡合计各企业市场占有率变化 分企业轻卡市场份额 100%80%60%40%20%0% 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 北汽福田长城汽车 东风汽车南汽集团 江淮汽车其它 江铃汽车 一汽集团 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明 19 成本持续回落，促销升温 我们在年度投资策略中已经说明，成本的波动本身并不是影响利润驱动的核心因素，影响利
润趋势的主要是规模和产能利用率，但对成本波动的跟踪，能够大致定量分析成本上升的影响程度，也是极有意义的。
目前，市场还没有很好的指数预测全汽车行业成本变化的趋势。
为了加强研究的前瞻性、系统性和量化分析的准确性，我们统计了长江证券原材料价格指数，通过跟踪与汽车相关的主要大宗商品价格，研究汽车材料成本的变化，并进一步研究对于毛利率和净利润率的影响。
这一研究方法的缺陷是难以跟踪了解零部件配套价格的变化，较难判断整车企业及零部件企业各自成本的变化。
但其好处在于可以站在全行业的角度看清行业总成本的变化趋势，若能结合了解零部件配套价格的话，基本可以量化分析整车企业成本的变化。
我们在5月8日发表的深度报告《一季报综述：关注成本为何变得重要》做了实证研究，结果表明汽车行业一季度毛利率的下滑与成本上升关系很大，尤其是申万商用货车指数，其毛利率的下降与成本上升的幅度几乎一致。
2季度以后，我们认为主要参考成本的环比变化，因为整车最终销售价格的环比变化更容易跟踪。
根据我们统计的长江汽车原材料价格指数，7月汽车行业原材料价格指数环比小幅下滑0.44%，同比增加约17.97%，1-7月汽车行业原材料价格指数同比上升约10.9%。
其中轿车原材料价格指数环比小幅增加约0.26%，同比增加约21.16%，1-7月轿车原材料价格指数同比增加12.86%；重卡原材料价格指数环比上月下降约1.3%，同比增长约14.83%，1-7月重卡原材料指数同比增长8.16%。
图35：长江汽车原材料综合价格指数 1312千1110 9876 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 07-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 长江汽车原材料成本指数（左轴）资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 环比增速（右轴） 20 请阅读最后一页评级说明和重要声明 07-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-507-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 图36：轿车原材料价格指数 1211千10 98765 轿车原材料成本指数（左轴） 资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 环比增速（右轴） 行业研究（深度报告） 图37：重卡原材料价格指数 20191千81716151413121110 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 重卡原材料成本指数（左轴） 资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 环比增速（右轴） 从企业运营而言，在淡季没有量做支撑的时候，优惠的提升很多时候可能刺激效果很有限。
但作为消费品的乘用车和作为生产资料的商用车弹性迥异，轿车需求的弹性属性对于价格的敏感度较高，价格的大幅松动为本月数据的表现做出了重要贡献。
据安路勤统计，本月市场优惠继续加大，本月平均优惠7408元环比继续增加约3%。
图33：狭义乘用车月度终端优惠指数整体继续增加 优惠减少 优惠增加 资料来源：安路勤，长江证券研究部 分细分市场来看：
1、日系全线优惠加剧是几乎所有级别优惠加大的重要原因，从A级车的卡罗拉、花冠、思域、到B级车的天籁、凯美瑞、锐志、雅阁、到MPV的奥德赛、马自达
8，日系的大规模优惠几乎一力主导了行业整体优惠趋势。
2、竞争仍然激烈，仅有少量品牌车型出现了终端优惠减少。
C级车的奥迪A4、A6、皇冠、宝马
5、沃尔沃S80L纷纷加大促销力度体现了市场的激烈竞争，仅SUV市场在途观、途胜优惠减少和A0市场乐风、嘉年华等少量车型的优惠减少降低了对应细分市场优惠。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 21 图34：狭义乘用车各级别终端市场优惠幅度环比加大 优惠减少 优惠增加 资料来源：安路勤，长江证券研究部 随着旺季后企业商务政策的回收，企业价格端的压力有望改善，而后续将更多面临增速端的压力，需要密切关注。
汽车行业主要原材料价格走势如下： 图38：近年铜价格走势 图39：近年钢材价格走势 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 - 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 - 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 图40：近年铝价格走势 25,00020,00015,00010,000 5,000- 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 图41：近年塑料价格走势 18,00016,00014,00012,00010,000 8,0006,0004,0002,000 - 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 22 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图42：近年天然橡胶价格走势 45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000- 行业研究（深度报告） 图43：近年顺丁橡胶价格走势 35,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000- 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 投资建议 投资者对乘用车“关注量更要关注利”，汽车板块前期的下跌主要是对9-12月同比数据可能不佳、竞争加剧的反映，目前板块估值进一步降低后，可以关注盈利成长确定性和稳定性较强的行业优质龙头上海汽车、华域汽车、悦达投资等。
风险在行业政策对于板块的压制。
商用车可以关注盈利能力强、产能释放的宇通客车；由于物流行业盈利处于底部，行业内变革意愿较强，再加上《公路安全保护条例》实施，重卡轻量化车型比重大幅增长，将降低单车运力，提高保有量需求，还将加大换车需求。
建议关注运营管理能力突出、弹性较大的福田汽车。
行业重点上市公司估值指标与评级变化 证券代码公司简称股价 EPS（元） 10A11E12E 600104上海汽车15.981.4851.8122.171 P/E（X）10A11E12E 10.78.87.4 600741华域汽车10.480.9731.0981.30110.89.58.1 000338潍柴动力41.374.0714.595.64710.29.07.3 600805悦达投资15.341.3151.5831.86811.79.78.2 P/B（X）10A11E12E 2.241.881.52 评级上次本次推荐推荐 2.241.951.66推荐推荐 4.082.972.23推荐推荐 3.812.742.05谨慎推荐推荐 请阅读最后一页评级说明和重要声明 23 分析师介绍 谭焜元，浙江大学工学学士，上海交通大学工学硕士，从事汽车行业研究。
张乐，华中科技大学发动机专业学士、暨南大学企管专业硕士，5
年半汽车相关行业经验，从事汽车行业研究。
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名分工伍朝晖副主管甘露华东区总经理鞠雷华南区总经理程杨华北区总经理李劲雪上海私募总经理张晖深圳私募总经理 电话（8621）68752398（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999 E-mailwuzh@ganlu@julei@chengyang1@lijx@zhanghui1@ 投资评级说明 行业评级公司评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。
本报告的信息均来源于公开资料，本公司对
这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。
本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。
报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措
施的利益冲突。
本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。
未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
1-7月累计销售各类汽车约1063.6万辆，累计同比增长约3.7%，累计增速继续放缓。
乘用车7月整体表现好于商用车，但预期反不如商用车的重卡。
7月销售约101.2万辆，同比上升约6.9%，环比下滑约8.8%，1-7月累计共销售约815万辆，累计同比增长约6.3%。
其中狭义乘用车销售约88.6万辆，同比增长约11.3%，环比下滑约7.5%，1-7月累计共销售约681.8万辆，累计同比增长约10.3%。
受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因素的影响，狭义乘用车同比销售数据表现不错，但9-12月基数变大、竞争在加剧，狭义乘用车行业政策也难有反转。
商用车7月份共销售约26.3万辆，同比下滑约11.6%，环比下滑约19.4%，1-7月累计共销售约248.6万辆，同比下滑约4.2%。
降幅最大的仍是重卡与微卡，分别下降约-28.0%和-29.3%，大中客销量继续回升，同比增速约13.9%。
值得注意的是重卡子行业出现了企稳迹象，月度销量同比降幅较6月略微收窄，我们认为在订单、去库存及运价企稳的支撑及基数效应下，8、9月份同比降幅将继续收窄，环比有望正增长。
成本不是决定因素，但当成本传导乏力时，成本的波动有跟踪价值。
7月汽车行业原材料价格指数环比小幅下滑0.44%，同比增加约18%。
本月市场终端优惠继续加大，平均优惠自上月的7408元环比继续增加约3%。
投资建议：
1、投资者对乘用车“关注量更要关注利”，汽车板块前期的下跌主要是对9-12月同比数据可能不佳、竞争加剧的反映，目前板块估值进一步降低后，可以关注盈利成长确定性和稳定性较强的行业优质龙头上海汽车、华域汽车、悦达投资等。
风险在行业政策对于板块的压制。
2、可以关注盈利能力强、产能释放的宇通客车；由于物流行业盈利处于底部，行业内变革意愿较强，再加上《公路安全保护条例》实施，重卡轻量化车型比重大幅增长，将降低单车运力，提高保有量需求，还将加大换车需求。
建议关注运营管理能力突出、弹性较大的福田汽车。
行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 600741 华域汽车 600104 上海汽车 600166 福田汽车 投资评级
推荐推荐推荐 行业相对市场表现（近12个月） 40%32%24%16% 8%0%-8%-16%2010/8 2010/11 2011/2 汽车与汽车零部件 深证成份指数 2011/5上证综合指数 资料来源：Wind资讯 行业内跟踪公司比较 PEPBEV/EBITDA PEPBEV/EBITDA 相关研究《半年收官，竞争加剧》2011-7-27 《《公路安全保护条例》对汽车行业影响前瞻（深度报告）》2011-7-3《2011年汽车行业中期投资策略-繁荣后期，结构分化》2011-7-
1 分析师：张乐 （8621）68751760zhangle@执业证书编号：S0490511060002联系人：谭焜元(8621)68751760tanky@ 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 7月乘用车好于商用车，但预期反不如商用车......................................5乘用车..................................................................................................6 MPV、SUV
表现良好，微客持续弱势..................................................................6日系车企全面反击，自主品牌节节败退................................................................9分化依旧，竞争不减
.............................................................................................
10 商用车..................................................................................................
14 重卡、微卡跌势未止，大中客继续向好................................................................14重卡行业企稳迹象加强，反转尚早........................................................................15重卡企业份额继续分化，产品结构更值得关注.....................................................18轻卡行业跌势延续.................................................................................................
18 成本持续回落，促销升温.....................................................................20投资建议...............................................................................................
232 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图表目录 图1：2011年7月总体销量延续低增长.....................................................................5图2：乘用车较好淡季表现与去年同期低基数使得同比增速略微上升.......................5图13：狭义乘用车月度销量......................................................................................7图14：狭义乘用车同比增速......................................................................................7图3：轿车月度销量
...................................................................................................
8图4：轿车月度销量同比增速.....................................................................................
8图7：SUV月度销量..................................................................................................
8图8：SUV月度销量同比增速....................................................................................
8图5：MPV月度销量..................................................................................................
9图6：MPV月度销量同比增速...................................................................................9图9：微客月度销量...................................................................................................
9图10：微客月度销量同比增速...................................................................................
9图11：乘用车分国别销售份额...................................................................................10图12：自主品牌份额持续下降，日系车企份额回升..................................................10图15：乘用车市场分排量市场份额变化....................................................................11图16：轿车各企业市场占有率变化............................................................................
12图17：MPV各企业市场占有率变化..........................................................................12图18：SUV各企业市场占有率变化..........................................................................13图19：微客各企业市场占有率变化............................................................................
14图20：第5类车流量出现回暖...................................................................................
17图21：第五类车流量同比增速...................................................................................
17图22：公路货运量缓慢复苏......................................................................................17图23：公路货运周转量逐渐攀升...............................................................................17图24：新增固定资产投资累计增速............................................................................
17图25：新增固定资产投资增速...................................................................................
17图26：重卡合计月度销量..........................................................................................18图27：重卡月度销量同比增速...................................................................................
18图28：重卡合计各企业市场占有率变化....................................................................18图29：轻卡合计月度销量..........................................................................................19图30：轻卡月度销量同比增速...................................................................................
19图31：轻卡的行业市场份额集中度继续提升.............................................................19图32：轻卡合计各企业市场占有率变化....................................................................19图35：长江汽车原材料综合价格指数........................................................................20图36：轿车原材料价格指数......................................................................................21图37：重卡原材料价格指数......................................................................................21图33：狭义乘用车月度终端优惠指数整体继续增加..................................................21图34：狭义乘用车各级别终端市场优惠幅度环比加大...............................................22图38：近年铜价格走势..............................................................................................
22图39：近年钢材价格走势..........................................................................................22图40：近年铝价格走势..............................................................................................
22 行业研究（深度报告） 请阅读最后一页评级说明和重要声明3 图41：近年塑料价格走势..........................................................................................22图
42：近年天然橡胶价格走势...................................................................................
23图43：近年顺丁橡胶价格走势...................................................................................
23 表1：国内主要汽车集团销量...................................................................................6表2：乘用车市场概况................................................................................................
8表3：乘用车分排量销量概况.....................................................................................
10表4：轿车市场概况...................................................................................................
11表5：MPV市场概况..................................................................................................
12表6：SUV市场概况..................................................................................................
13表7：微客市场概况...................................................................................................
14表8：商用车市场概况.................................................................................................
15行业重点上市公司估值指标与评级变化.......................................................................234 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 7月乘用车好于商用车，但预期反不如商用车 汽车行业7月总体销量达1,275,302辆，同比上升2.5%，环比下降11.2%，整体数据符合预期，环比下滑属季节性因素。
1-7月累计销售各类汽车10,635,845辆，同比增长3.66%，累计增速继续放缓。
乘用车7月共销售了1,011,842辆，同比上升6.9%，环比下滑8.8%，1-7月累计共销售8,150,010辆，累计同比增长约6.3%。
商用车7月份共销售263,460辆，同比下滑11.6%，环比下滑19.4%，1-7月累计共销售2,485,835辆，同比下滑了4.2%。
行业内的乘用车仍好于商用车，但预期开始发生变化。
我们之前的月报中提到，乘用车尤其是狭义乘用车销量受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因素的影响，显示出较好的淡季表现，但后续这些因素及行业政策均面临变数，这一观点正逐渐得到市场的验证；而商用车销量则依旧受到重卡市场的拖累，同比环比持续下降。
但本月重卡行业同比下降28%，降幅较6月略微收窄，出现了底部企稳迹象，我们认为在订单、去库存及运价企稳的支撑及基数效应下，8、9月份同比降幅将继续收窄。
图1：2011年7月总体销量延续低增长 万辆200180160140120100 80604020 0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图2：乘用车较好淡季表现与去年同期低基数使得同比增速略微上升 140.0%120.0%100.0% 80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%-20.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-40.0% 2007年 2008年 2009年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2010年 2011年 请阅读最后一页评级说明和重要声明
5 表1：国内主要汽车集团销量销量2011Q2 YOY 2011H1 YOY 上汽集团一汽集团东风汽车集团长安汽车集团北汽集团广汽集团奇瑞汽车比亚迪汽车江淮汽车集团华晨汽车集团吉利汽车 937,944587,180712,672474,918392,427130,019133,064113,817129,220137,336 98,625 6.9%1,985,27113.2%0.6%1,250,5302.2%8.4%1,505,26817.3%-16.3%1,140,425-11.6%1.7%790,9467.8%-18.5%315,655-9.8%-8.5%315,934-0.2%-9.3%232,419-19.8%6.7%282,04011.6%-3.9%267,655-0.2%9.1%215,4517.7% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2011-6313,704208,357229,469159,806116,694 48,18342,42832,51535,87451,56332,308 YOY2011-79.7%266,0583.6%195,8727.0%217,179-14.6%122,6300.4%104,207-5.8%66,2254.6%42,606-8.0%27,4963.3%35,9984.9%39,95115.4%24,580 YOY-3.7%9.2%14.5%-0.2%-2.0%3.5%9.0%-16.8%15.8%19.1%-6.3% 乘用车 MPV、SUV表现良好，微客持续弱势 乘用车7月共销售了1,011,842辆，同比上升6.9%，环比下滑8.8%。
1-7月累计共销售8,150,010辆，累计同比增长约6.3%。
各细分市场的表现依旧分化明显： 从细分市场来区分，我们将消费属性不同的狭义乘用车（轿车+MPV+SUV）和微客分开来观察。
七月份狭义乘用车销售885,844辆，同比增长11.3%，环比下滑7.5%。
其中轿车销售723,818辆，同比增长10.5%，环比下滑9.5%。
SUV销售124,619辆，同比增长13.6%，环比增长5.74%。
MPV销售37,407辆，同比增长20.5%，环比下滑7.17%。
从1-7月累计情况来看，SUV依然延续强势表现，实现累计销量860,856辆，同比增长23.6%。
微客累计销量1,331,820辆，同比下滑10.4%，降幅继续扩大，仍旧未走出汽车下乡政策退出的阴影。
6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图13：狭义乘用车月度销量 140120万100 80604020 0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 行业研究（深度报告） 图14：狭义乘用车同比增速 120% 100% 80% 60%40% 20% 0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 乘用车尤其是狭义乘用车销量受日系全面复产、优惠力度加大、限购预期再起、低基数等因
素的带动，显示出较好的淡季表现，但9-12月这些因素及行业政策均面临变数。
1、日系复产：本月日系复产形势十分明显，在订单轿车、补库存、“价格换份额”的多重影响下，受地震影响较大的丰田本田国内四个合资公司环比表现非常良好，本月一汽丰田环比增加约31%、东风本田环比增加约84%、广州本田环比增加约29%、广州丰田环比增加约54%。
2、优惠力度加大：据专家访谈了解，正常的市场优惠在6-8月份比较大，而9月份之后的旺季厂家将对商务政策进行调整，保证“量”也保证“利”，而本月日系份额回升至23.8%，有效地完成了本次“价格换份额”的目标，后续可能减小价格战对于全行业的压力。
3、低基数：去年狭义乘用车的低基数效应随着6月份推出的节能车补贴政策在7月份后续的到位和年底刺激政策退出的预期下消失殆尽，8月份之后基数不断推高，这个高基数延续到了今年的一季度。
9月份之后高基数可能将对同比增长带来压力。
4、贵阳限购后再次出现了限购预期带来的短期拉动消费：不排除年内出现其他拥堵情况较为严重的城市继续推出限购政策的情况，对个别地区短期的拉动效应可能是以中期的进一步调整为代价的，我们真心期望不再出现任何形式的行政干预，还市场一个实现自发调节的机会。
我们在上月月报中提到，政策转向在今年难以期待，同时，降价促销有可能恶化厂商的盈利能力。
政策方面，我们还是延续之前的判断，认为下半年乘用车市场难以出现转机性的因素。
短期内，市场的关注点较多的集中在节能补贴的油耗门槛是否会提高。
据了解3000元补贴的百公里油耗门槛可能由目前的6.9L逐步过渡到6.2升以内，最终达到5.9升以内，门槛若提高到6.2L，那么现在享受补贴的车型中将有437个不达标。
如规定正式实施，则将对整个行业的销量造成较大的负面影响，尤其是以销售小排量车为主的自主品牌车企。
我们的判断是，门槛提高基本成定局，具体标准可能会放松。
请阅读最后一页评级说明和重要声明
7 表2：乘用车市场概况 月度销量 2011Q2 YOY 狭义乘用车2,796,202 7.1% 轿车2,337,954 7.0% MPV 116,651 9.3% SUV 341,597 7.3% 微客 498,190-15.1% 广义乘用车3,294,392 3.0% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2011H15,932,3464,957,913 238,196736,2371,205,8227,138,168 YOY10.2%8.1%13.8%25.4%-9.8%6.2% 2011-6957,846799,69940,296117,851151,364 1,109,210 YOY12.6%13.5%16.7% 5.8%-21.2% 6.4% 2011-7885,844723,81837,407124,619125,998 1,011,842 YOY11.3%10.5%20.5%13.6%-16.2%6.9% 图3：轿车月度销量 万辆120.00100.00 80.0060.0040.0020.00 0.00M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图7：SUV月度销量 万辆16.0014.0012.0010.00 8.006.004.002.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图4：轿车月度销量同比增速 120.0%100.0% 80.0%60.0%40.0%20.0% 0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图8：SUV月度销量同比增速 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部
8 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图
5：MPV月度销量 万辆6.005.004.003.002.001.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图9：微客月度销量 万辆30.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图6：MPV月度销量同比增速 250.0%200.0%150.0%100.0% 50.0%0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0%-100.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图10：微客月度销量同比增速 200.0%150.0%100.0% 50.0%0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -50.0%-100.0%-150.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 日系车企全面反击，自主品牌节节败退 7月日系车企开始全面复产，迅速收复失去的市场。
主要日系品牌单月环比销量增长迅速，
东风本田环比增长约84%、广州丰田环比增长约54%、广州本田环比增长约29%、一汽丰田环比增长约31%。
配合着大幅的终端优惠，日系上演绝地反击，市场份额本月大幅增长约4.4%。
与日系车企形的强势成鲜明对比的，是国内自主品牌车企份额的继续大幅下滑。
今年3月以来，自主品牌的市场份额便持续下滑，7月更是创下近年最低点，份额仅为35.5%。
自主品牌市场占有率的持续收缩，具有多重的原因。
鼓励政策的退出，使得以销售小排量、低价车型为主的自主品牌车企受到了较大的影响。
而合资品牌加大进军三四线城市、产品线进一步下移，也侵占了原本属于自主品牌的领域。
自主品牌面临的形势已较为严峻，从短期来看，节能补贴油耗门槛的提高，将进一步恶化自主品牌的销量；从长期来看，提高产品品质与售后服务，提升自主品牌形象是自主车企稳健立足的关键。
同时，在日系汽车大幅收复失地的同时，本月韩系汽车的份额也由7.9%回升至8.3%，回升的原因可能是优惠政策的效果开始显现。
而德系、法系、美系汽车的份额则分别出现了不同 请阅读最后一页评级说明和重要声明
9 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 程度的回落。
图11：乘用车分国别销售份额 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 自主品牌合计日系合计德系合计美系合计韩系合计法系合计 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图12：自主品牌份额持续下降，日系车企份额回升 50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00% M3 M4 自主品牌 日系 M5德系 M6 美系 韩系 M7法系 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 分化依旧，竞争不减 分排量来看，本月1.6L以下的代步车份额进一步下滑，而1.6-2.0L的主流家用经济型车份额则继续稳步回升。
从市场份额来看，7月份1.6L以下的代步车区间份额出现了约2.6%的较大降幅，降至64.9%，创近年来新低，而1.6-2.0L的主流家用经济型车区间市场份额出现了约1.9%的回升，2.0-2.5L、2.5L排量区间份额则分别上升0.2%与0.5%。
1.6L以下代步车的市场份额自今年以来持续下降，充分反映了股利政策退出后的需求疲软，而节能补贴门槛若提高，将会导致这一区间车型份额的继续下滑。
同时，这一趋势也体现出了汽车消费结构的整体升级。
表3：乘用车分排量销量概况 月度销量 2011Q2 国内制造+CKD 3,294,392 1.0L以下 416,905 YOY2.97%-4.75% 1.0L-1.6L1.6L以下 1,824,8522,241,757 7.22%4.77% 1.6L-2.0L 751,600 6.21% 2.0L-2.5L 246,656-17.40% 2.5L-3.0L 46,715 3.80% 3.0L-4.0L4.0L以上 2.5L以上 6,4431,19154,349 -10.01%-7.89%1.66% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 2011H15,995,668 869,2883,288,1904,157,4781,284,618 459,85178,15313,1592,59093,901 YOY6.17%5.30%7.05%6.68%11.34%-7.46%-8.56%14.11%11.91%-5.54% 2011-61,109,210 126,273622,929749,202257,726 84,24215,267 2,213560 18,040 YOY6.11%-5.12%10.69%7.67%7.51%-9.51%13.06%-18.97%30.23%8.25% 2011-71,011,842 100,082557,076657,158254,392 79,18217,326 3,110674 21,110 YOY6.94%-8.98%9.51%6.23%16.78%-11.42%8.57%-20.52%56.02%3.97% 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图15：乘用车市场分排量市场份额变化 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 行业研究（深度报告） 2008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72010-102011-12011-42011-
7 1.6L以下 1.6L-2.0L 2.0L-2.5L 2.5L以上 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 从各细分市场的来看，各企业之间的竞争依旧激烈 轿车本月销售了723,818辆，同比增长约10.5%，1-7月累计增长约8.1%。
本月变动较为异常的是上海大众出现了较为明显的市场份额下滑，较6月份下滑了约2%，这主要是由于大众二厂于六月底开始技改，该工厂主要生产的热销车型朗逸同比下滑了近80%，零售市场也同比下滑了近18%，导致上海大众单月负增长明显。
技改已于7月底完成，因此8月上海大众的市场份额将会回升。
本月表现较为抢眼的是一汽大众，市场份额较6月增长了约1.5%，跃至单月销量的榜首。
此外，可以很明显的看到，随着日系复产，东风日产、一汽丰田、广汽本田等企业的市场份额均出现回升，而吉利、比亚迪、一汽夏利等自主品牌的份额均在下降。
表4：轿车市场概况 轿车一汽大众上海通用上海大众东风日产北京现代一汽丰田奇瑞汽车神龙汽车广州本田长安福特吉利汽车比亚迪汽车长安铃木一汽轿车一汽夏利 2011H1453,710554,903501,499308,974284,187156,380226,538193,860142,591212,801215,451225,762118,033139,148140,635 YOY12.98%25.93%20.61% 8.80%-0.44%-15.76%1.27%10.66%-1.07%7.81%7.21%-21.88%12.86%7.32%12.47% 市场份额9.15%11.19% 10.12%6.23%5.73%3.15%4.57%3.91%2.88%4.29%4.35%4.55%2.38%2.81%2.84% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2011-684,33793,78885,83357,22742,45627,29628,12330,60320,57736,72532,30829,22619,22723,93217,923 YOY15.13%47.93% 8.61%20.94%-4.56%20.49%-2.00%22.01%-8.98%18.54%15.36% -17.325.68%1.47%0.25% 市场份额10.55%11.73%10.73%7.16%5.31%3.41%3.52%3.83%2.57%4.59%4.04%3.65%2.40%2.99%2.24% 2011-787,12183,38263,27956,12740,65439,52130,52427,80027,55424,77024,58022,17216,06912,71512,099 YOY39.67%13.88%-13.13%23.29% 8.18%45.18%13.86%12.25%-9.53%-1.49%-6.27%-32.87%60.50%-36.63% 8.27% 市场份额12.04%11.52%8.74%7.75%5.62%5.46%4.22%3.84%3.81%3.42%3.40%3.06%2.22%1.76%1.67% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 11 图16：轿车各企业市场占有率变化 分企业轿车市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 上海大众东风日产一汽丰田一汽夏利 一汽大众奇瑞汽车长安福特一汽轿车 比亚迪汽车上海通用神龙汽车长安铃木 北京现代吉利汽车广州本田其它 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 MPV本月销售了约37,407辆，同比增长约20.5%，1-7月累计增长约14.7%。
是乘用车细分 市场中单月同比增速表现最好的。
江淮汽车市场份额大幅下跌2.75%，降至7.77%，创历史 新低。
主要原因是今年以来，公司主要产品瑞风的销售一直不佳，7月销量更是同比大降 40.5%，公司未来是否能够扭转局势主要看瑞风II
代车型能否成功打入中高端市场。
广汽本 田市场份额继续回升，超过了江淮汽车，首次跃至前
三。
表5：MPV市场概况 MPV东风汽车上海通用广州本田江淮汽车一汽海马上海大众金杯汽车奇瑞汽车北汽福田长城汽车 2011H168,71237,18311,72633,1609,61112,7889,1668,9245,1033,447 YOY147.0527.74%-47.000.29%-39.15-0.40%-3.55%-49.03-33.8068.48% 市场份额28.85%15.61%4.92%13.92%4.03%5.37%3.85%3.75%2.14%1.45% Jun-1110,789 6,5953,2594,2392,0403,3271,8141,096 778398 YOY96.23%27.64%-8.40%-10.65%-11.27%308.22%10.41%-61.77%-18.45%825.58% 市场份额26.77%16.37%8.09%10.52%5.06%8.26%4.50%2.72%1.93%0.99% Jul-119,7406,4893,0922,9052,4482,4321,1361,016611195 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 YOY99.59%45.72%-38.07%-28.61% 8.17%152.28% 9.02%-27.01%-24.94%3800.00 市场份额26.04%17.35%8.27%7.77%6.54%6.50%3.04%2.72%1.63%0.52% 图17：MPV各企业市场占有率变化 分企业MPV市场份额 100%80%60%40%20%0%-20% 江淮汽车上海大众 上海通用金杯汽车 东风汽车北汽福田 广州本田长城汽车 奇瑞汽车其它 一汽海南 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 12 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） SUV本月销售约124,619辆，同比增长13.6%，1-7月累计增长约23.6%。
受汽车消费个性化 需求的影响，今年以来SUV市场表现亮眼，增速远超行业平均水平，长期来看，SUV市场的 销售占比还会继续提高。
从本月数据来看，SUV市场依然竞争激烈，由于目前各企业SUV 车型较少，对于单一产品的依赖度较大，因此此市场份额的变动非常频繁。
本月变动最明显 的是东风日产，由于CRV本月的热销，使其份额从6月3.85%大幅增长至10.2%。
而长城汽 车的份额则出现较大幅度的下滑，从6月的10.91%降至7.44%。
表
6：SUV市场概况 SUV东风日产东风本田上海大众北京现代一汽丰田奇瑞汽车长城汽车广汽丰田东风悦达起亚广汽长丰江淮汽车华泰汽车 2011H157,32259,18462,56479,28651,71157,18669,26238,47854,89118,6328,95728,719 YOY27.40%-6.96%183.83%83.29%-2.30%62.06%-2.79%-2.73%48.01%-18.84%-10.28%-26.03% 市场份额7.79%8.04%8.50% 10.77%7.02%7.77%9.41%5.23%7.46%2.53%1.22%3.90% Jun-1113,400 4,5418,86312,68010,25010,30712,8596,0229,7542,567 5411,975 YOY25.20%-66.37% 8.70%32.12%17.20%89.47% 0.30%11.91%43.23%-33.03%-57.06%-68.42% 市场份11.37%3.85%7.52%10.76%8.70%8.75%10.91% 5.11%8.28%2.18%0.46%1.68% Jul-1112,87812,70611,45711,362 9,8789,6889,2738,8178,6061,7491,024 804 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 YOY41.55%-2.38%16.91%10.50%-11.57%55.16%-0.77%24.45%67.20%-29.10%-4.03%-86.64% 市场份额10.33%10.20%9.19%9.12%7.93%7.77%7.44%7.08%6.91%1.40%0.82%0.65% 图18：SUV各企业市场占有率变化 分企业SUV市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 一汽丰田华泰汽车广汽丰田 东风本田奇瑞汽车江淮汽车 东风日产东风悦达起亚其它 长城汽车广汽长丰 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 北京现代上海大众 微客市场仍未走出政策退出阴影，本月同比继续下滑16.2%，1-7月累计同比下滑10.4%。
从市场份额上看，龙头企业上汽通用五菱份额继续提升至54.88%，长安汽车的份额大幅回升至20.85%，而一汽集团的份额则降至1.2%。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 13 表7：微客市场概况 微客上汽通用五菱长安汽车东风汽车金杯汽车哈飞汽车昌河汽车一汽集团 2011H1569,388217,222134,329 22,39247,38124,19332,939 YOY-3.17%-47.20%49.31%9.22%-39.14%-34.37%11.19% 市场份额47.22%18.01%11.14%1.86%3.93%2.01%2.73% 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 Jun-1178,82422,10412,154 5,2136,0061,8123,814 图19：微客各企业市场占有率变化 YOY-8.89%-61.65-31.0873.65%-25.01-53.605.16% 市场份额52.08%14.60%8.03%3.44%3.97%1.20%2.52% Jul-1169,14526,276 8,8833,9453,7951,7571,511 YOY-13.14-20.85-45.9697.25%13.69%-10.54-52.41 市场份额54.88%20.85%7.05%3.13%3.01%1.39%1.20% 分企业交叉乘用车市场份额 100%80%60%40%20%0% 08-108-408-708-1009-109-409-709-1010-110-410-710-1011-111-411-
7 上汽通用五菱昌河汽车 长安汽车一汽集团 哈飞汽车金杯汽车 东风汽车其它 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 商用车 重卡、微卡跌势未止，大中客继续向好 商用车7月份共销售263,460辆，同比、环比分别下滑11.6%、19.4%，延续低迷态势；1-7月累计共销售2,485,835辆，同比下滑了4.2%，累计降幅仍在扩大。
从细分市场来看，重卡与微卡依旧跌势惨重，同比降幅均接近30%。
大中客表现继续向好，大客、中客同比增速分别为13.7%、14%。
7月重卡合计销售5.05万辆，环比下滑约21%，同比下滑28.0%；微卡销售3.07万辆，同比下滑29.3%，环比下滑27%。
大客合计销售6,089辆，同比增长13.7%；中客合计销售7,829辆，同比增长14%；轻客车合计销售约2.3万辆，同比增速回落至5.6%。
重卡细分行业全面下跌，重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车7月分别实现销量14,163辆、20,196辆、16,171辆，同比增速分别为-22.7%、-20%、-39.2%，1-7月累计分别销售190,961辆、250,352辆、153,048辆，累计同比增速分别为20.5%、-6.4%、-33%，半挂牵引车依旧是跌幅最大的。
但值得关注的是，半挂牵引车环比几乎持平了，大大低于行业的环比下滑21%的幅度，说明物流内重卡的需求在企稳。
14 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 表8：商用车市场概况 销量 2011Q1 商用车总计1,146,037 重型卡车 290,648 重卡整车 91,742 重卡底盘 122,903 YOY2011Q2YOY 5.4%1,076,338-11.0% 8.7%253,183-20.1% 59.1%85,056 3.1% 9.3%107,253-17.4% 半挂牵引 76,003 -21.9%60,874-41.7% 中型卡车中重卡合计 轻型卡车 70,124360,772528,286 -2.4%6.3%5.6% 81,966335,149499,531 4.5%-15.2%-7.4% 微型卡车 147,692 -3.2%119,978-24.2% 大型客车 14,538 9.5% 16,240 中型客车 16,816 -4.1%20,196 大中客合计 31,354 1.8% 36,436 轻型客车 77,933 21.6%85,244 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 2.3%-10.4%-5.1%10.2% 2011H1 2,222,375543,831176,798230,156 136,877 152,090695,9211,027,817 267,670 30,77837,01267,790163,177 YOY -3.2%-6.9%26.1%-5.0%-32.2 %1.2%-5.3%-1.1%-13.9 %5.6%-7.6%-2.1%15.3% Jun-11 326,72563,94119,12628,522 16,293 24,41788,358151,908 42,084 6,2667,38513,65130,724 YOY -11.5%-31.9%-17.8%-20.9% -52.8% 17.2%-22.9%-7.0% -21.2% 6.7%0.8%3.4%24.4% Jul-11 263,46050,53014,16320,196 16,171 19,21469,744125,813 30,690 6,0897,82913,91823,295 YOY -11.6%-28.0%-22.7%-20.0% -39.2% 11.6%-20.2%-5.2% -29.3% 13.7%14.0%13.9%5.6% 重卡行业企稳迹象加强，反转尚早 汽车行业的投资逻辑主要还是自上而下去研究，先研究行业趋势，然后去把握公司，因此投资的好和坏与对行业趋势的把握关联度非常高。
年初以来，我们对于重卡行业一直比较谨慎，提醒市场“行业数据有水分，不能盲目乐观”，除了草根十地调研之外，还在4月初发表了深度报告《重卡行业将面临特别困难的一年》。
4月份以后，“滞后”的行业公开数据开始验证了我们前期的判断，股价也随之下跌。
不过，随着股价的不断走低，市场对于重卡行业的关注度变得非常低下，甚至出现了因为“没有机会、很难把握”，所以“不愿”跟踪的情况。
我们认为，股价的下跌伴随的是风险的释放，这是最大的利好。
而股价的波动主要是对“变化”的反映，因此对行业基本面紧密的跟踪在什么时间都是必不可少的。
近期重卡行业基本面的主要情况主要有：
1、根据与业内专家交流，目前重卡行业的库存较3月份出现了较大的下降，大约降低了5-6万辆，截至7月底全行业的总库存大约22-24万辆（请注意，这个统计口径不仅包括厂商的库存还包括了经销商及改装厂的在途库存，是最全面的口径），我们估计到9月份有望降到20万出头，勉强接近2.5个月的合理库存量（按去年的月销量测算），风险较大的是自卸车库存较多、轻量化车型库存不足的企业，风险较小的是运营管理较好，库存较低的福田汽车、陕西重汽。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 15
2、行业销量的同比增速在不断收窄，6-7月的同比跌幅可能是年内跌幅的最大点，8月份以后同比跌幅将不断收窄，估计8月同比跌幅在-20%以内，9月的同比跌幅在-10%以内，甚至不排除微幅正增长。
跌幅的不断收窄与基数关联度很高，但环比销量若没有下滑至少说明行业整体在企稳。
3、行业内降价的压力在改善，因为2季度行业主要在降价去库存，而3季度主要是减产去库存。
去库存驱动力的变化主要是重卡生产资料属性决定的，当销售规模大幅下降后，降价失去了意义，主要还是看需求是否改善。
4、成本端仍在持续改善。
今年成本上升贡献最大的天胶价格2季度以后在持续下跌，对于行业的成本压力的缓解很有作用。
5、据业内专家反映，7月份重卡子行业的订单较6月环比微幅正增长，8月至今的订单数环比继续增加，尤其是物流车为主的企业改善非常明显，而自卸车的企业则表现糟糕，订单环比是下跌的，甚至面临“库存失控”的风险。
6、重卡零部件公司整体性的进入了低谷，即使是技术含量较高的公司也不能幸免，这主要是行业大幅降产去库存导致产能利用率降低造成的，属于“滞后的不好”。
我们估计市场关注度较高、细分子行业中技术含量较高的个别龙头公司8月甚至会单月亏损，这或许也是阶段性见底的一个信号。
7、部分用户高度关注售价，中高端的车型推广遇到一些阻力，新订单中增量较快的品种是价格便宜的品种，这主要是用户盈利下滑后对与成本变得更敏感所致，虽然属于中短期的影响因素，但值得重视。
8、物流运价出现了企稳的迹象，我们的临沂草根调研及厂商的全面调研都说明了这一点。
部分区域反映环比有10-20%的反弹，但尚未恢复到让用户乐意立即购车的程度，说明行业要反转仍需要再观察。
综上所述，我们的观点：
1、重卡行业子行业探底的迹象在不断增强，虽未反转，但行业已经中短期已经底部企稳了，不宜过于悲观。
2、从投资的角度来看，目前肯定是左侧，投资需要关注几点，首先要谨防地雷，一些库存加大，结构不合理的公司可能存在地雷，其次是要紧跟行业变化，再次，由于底部的波动是较大的，可以寻找一个安全边际，分批买入，具体的安全边际可以参考08年行业最差时的PB和PE估值，但应认识到08年与11年有所不同，08年半年好半年不好，11年是全年都不好。
3、未来若反转，主要有两大推动因素，一是《公路安全保护条例》的拉动，二是宏观政策的调整。
对于公路安全保护条例的影响，由于政府管理部门执法力度较难揣测，到目前为止，还不好直接下个结论，只能紧密跟踪，我们已经连续发了两篇报告（其中一篇是深度报告），后面仍将继续跟踪《公路安全保护条例》实施的影响。
现在能确定的是该条例肯定是利好，不大可能是利空。
行业内其他常规数据的跟踪如下： 16 请阅读最后一页评级说明和重要声明 09-109-309-509-709-909-1110-110-310-510-710-910-1111-111-311-5 10-110-210-310-410-510-610-710-810-910-1010-1110-1211-111-211-311-411-511-
6 图20：第5类车流量出现回暖 300250万200150100 500 广东高速深高速中原高速山东高速皖通高速 资料来源：长江证券研究部 行业研究（深度报告） 图21：第五类车流量同比增速 110%90%70%50%30%10%-10%-30% 合计流量同比中原高速同比 广东高速同比山东高速同比 资料来源：长江证券研究部 深高速同比皖通高速同比 图22：公路货运量缓慢复苏 25201510 50 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 图23：公路货运周转量逐渐攀升 500045004000350030002500200015001000 5000 250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00% 2006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-05 公路货运量 公路货运量同比增速 资料来源：长江证券研究部 公路货运周转量 公路货运周转量同比增速 资料来源：长江证券研究部 7月份新增固定资产投资计划总额同比增长45.13%，1-7月的累计值同比增速继续扩大至19.3%，新增固定资产投资项目总额的扩大将利好于重卡行业，但落实到重卡的销量仍需要相关指标验证。
图24：新增固定资产投资累计增速 图25：新增固定资产投资增速 25.00万20.0015.0010.00 5.000.00 100%80%60%40%20%0%-20%-40% 250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 50,000.000.00 120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 08-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-508-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 新增固定资产投资额累计值 资料来源：Wind，长江证券研究部 新增固定资产投资额累计同比 新增固定资产投资额单月值 资料来源：Wind，长江证券研究部 新增固定资产投资额单月同比 请阅读最后一页评级说明和重要声明 17 图
26：重卡合计月度销量 14 万12 10
8 6
4 2
0 M1 M2 2005年 M3 M4 M5 M6 M7 2006年 2007年 2008年 M8 M9 2009年 M10
M11M12 2010年 2011年 图27：重卡月度销量同比增速 300%250%200%150%100% 50%0% -50%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-100% 1997年2002年2007年 1998年2003年2008年 1999年2004年2009年 2000年2005年2010年 2001年2006年2011年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 重卡企业份额继续分化，产品结构更值得关注 分企业来看，东风汽车本月销售重卡
10,777辆，市场份额上升至21.3%，继续居于行业首位；一汽集团市场份额上升了2.6%，增至19.5%，继续处于第二位。
东风和解放市场份额的恢复与物流需求企稳、两公司在轻量化的优势最为明显有关。
这也验证了我们之前的看法——年初产品结构的差异导致部分企业市场份额提升是暂时性的变化，并不构成来趋势。
《公路安全保护条例》若严格实施，则将催生新的订单结构，未来重卡整车企业的分化仍将持续，轻量化准备充分的解放、东风的市场份额将提升，而福田汽车也将受益。
图28：重卡合计各企业市场占有率变化 分企业重卡合计市场份额 100%80% 60%40% 20%0% 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 中国重汽湖北三环 陕西重汽北方奔驰 东风汽车一汽集团 安徽江淮上汽红岩 北汽福田其他 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 轻卡行业跌势延续 7月轻卡销售12.6万辆，同比下滑5.2%，环比下滑17.2%，1-7月累计销售115.4万辆，同比下滑1.6%。
从分企业的占有率来看，福田汽车市场份额小幅上升至22.1%，稳居轻卡行业龙头地位；江淮汽车的市场份额回升至10.6%。
18 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图29：轻卡合计月度销量 25万201510 50 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 图31：轻卡的行业市场份额集中度继续提升 分企业轻卡月度销量 行业研究（深度报告） 图30：轻卡月度销量同比增速 120%100% 80%60%40%20% 0%-20%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-40% 2005年2009年 2006年2010年 2007年2011年 2008年 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯,长江证券研究部 252015 105 万 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 北汽福田长城汽车 东风汽车南汽集团 江淮汽车其它 江铃汽车 一汽集团 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 图32：轻卡合计各企业市场占有率变化 分企业轻卡市场份额 100%80%60%40%20%0% 2008-22008-52008-82008-112009-22009-52009-82009-112010-22010-52010-82010-112011-22011-
5 北汽福田长城汽车 东风汽车南汽集团 江淮汽车其它 江铃汽车 一汽集团 资料来源：中国汽车工业协会产销快讯，长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明 19 成本持续回落，促销升温 我们在年度投资策略中已经说明，成本的波动本身并不是影响利润驱动的核心因素，影响利
润趋势的主要是规模和产能利用率，但对成本波动的跟踪，能够大致定量分析成本上升的影响程度，也是极有意义的。
目前，市场还没有很好的指数预测全汽车行业成本变化的趋势。
为了加强研究的前瞻性、系统性和量化分析的准确性，我们统计了长江证券原材料价格指数，通过跟踪与汽车相关的主要大宗商品价格，研究汽车材料成本的变化，并进一步研究对于毛利率和净利润率的影响。
这一研究方法的缺陷是难以跟踪了解零部件配套价格的变化，较难判断整车企业及零部件企业各自成本的变化。
但其好处在于可以站在全行业的角度看清行业总成本的变化趋势，若能结合了解零部件配套价格的话，基本可以量化分析整车企业成本的变化。
我们在5月8日发表的深度报告《一季报综述：关注成本为何变得重要》做了实证研究，结果表明汽车行业一季度毛利率的下滑与成本上升关系很大，尤其是申万商用货车指数，其毛利率的下降与成本上升的幅度几乎一致。
2季度以后，我们认为主要参考成本的环比变化，因为整车最终销售价格的环比变化更容易跟踪。
根据我们统计的长江汽车原材料价格指数，7月汽车行业原材料价格指数环比小幅下滑0.44%，同比增加约17.97%，1-7月汽车行业原材料价格指数同比上升约10.9%。
其中轿车原材料价格指数环比小幅增加约0.26%，同比增加约21.16%，1-7月轿车原材料价格指数同比增加12.86%；重卡原材料价格指数环比上月下降约1.3%，同比增长约14.83%，1-7月重卡原材料指数同比增长8.16%。
图35：长江汽车原材料综合价格指数 1312千1110 9876 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 07-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 长江汽车原材料成本指数（左轴）资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 环比增速（右轴） 20 请阅读最后一页评级说明和重要声明 07-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-507-207-507-807-1108-208-508-808-1109-209-509-809-1110-210-510-810-1111-211-
5 图36：轿车原材料价格指数 1211千10 98765 轿车原材料成本指数（左轴） 资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 环比增速（右轴） 行业研究（深度报告） 图37：重卡原材料价格指数 20191千81716151413121110 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 重卡原材料成本指数（左轴） 资料来源：长江证券研究部 同比增速（右轴） 环比增速（右轴） 从企业运营而言，在淡季没有量做支撑的时候，优惠的提升很多时候可能刺激效果很有限。
但作为消费品的乘用车和作为生产资料的商用车弹性迥异，轿车需求的弹性属性对于价格的敏感度较高，价格的大幅松动为本月数据的表现做出了重要贡献。
据安路勤统计，本月市场优惠继续加大，本月平均优惠7408元环比继续增加约3%。
图33：狭义乘用车月度终端优惠指数整体继续增加 优惠减少 优惠增加 资料来源：安路勤，长江证券研究部 分细分市场来看：
1、日系全线优惠加剧是几乎所有级别优惠加大的重要原因，从A级车的卡罗拉、花冠、思域、到B级车的天籁、凯美瑞、锐志、雅阁、到MPV的奥德赛、马自达
8，日系的大规模优惠几乎一力主导了行业整体优惠趋势。
2、竞争仍然激烈，仅有少量品牌车型出现了终端优惠减少。
C级车的奥迪A4、A6、皇冠、宝马
5、沃尔沃S80L纷纷加大促销力度体现了市场的激烈竞争，仅SUV市场在途观、途胜优惠减少和A0市场乐风、嘉年华等少量车型的优惠减少降低了对应细分市场优惠。
请阅读最后一页评级说明和重要声明 21 图34：狭义乘用车各级别终端市场优惠幅度环比加大 优惠减少 优惠增加 资料来源：安路勤，长江证券研究部 随着旺季后企业商务政策的回收，企业价格端的压力有望改善，而后续将更多面临增速端的压力，需要密切关注。
汽车行业主要原材料价格走势如下： 图38：近年铜价格走势 图39：近年钢材价格走势 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 - 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000 - 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 图40：近年铝价格走势 25,00020,00015,00010,000 5,000- 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 图41：近年塑料价格走势 18,00016,00014,00012,00010,000 8,0006,0004,0002,000 - 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 22 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图42：近年天然橡胶价格走势 45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000- 行业研究（深度报告） 图43：近年顺丁橡胶价格走势 35,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000- 05-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-105-105-706-106-707-107-708-108-709-109-710-110-711-
1 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 投资建议 投资者对乘用车“关注量更要关注利”，汽车板块前期的下跌主要是对9-12月同比数据可能不佳、竞争加剧的反映，目前板块估值进一步降低后，可以关注盈利成长确定性和稳定性较强的行业优质龙头上海汽车、华域汽车、悦达投资等。
风险在行业政策对于板块的压制。
商用车可以关注盈利能力强、产能释放的宇通客车；由于物流行业盈利处于底部，行业内变革意愿较强，再加上《公路安全保护条例》实施，重卡轻量化车型比重大幅增长，将降低单车运力，提高保有量需求，还将加大换车需求。
建议关注运营管理能力突出、弹性较大的福田汽车。
行业重点上市公司估值指标与评级变化 证券代码公司简称股价 EPS（元） 10A11E12E 600104上海汽车15.981.4851.8122.171 P/E（X）10A11E12E 10.78.87.4 600741华域汽车10.480.9731.0981.30110.89.58.1 000338潍柴动力41.374.0714.595.64710.29.07.3 600805悦达投资15.341.3151.5831.86811.79.78.2 P/B（X）10A11E12E 2.241.881.52 评级上次本次推荐推荐 2.241.951.66推荐推荐 4.082.972.23推荐推荐 3.812.742.05谨慎推荐推荐 请阅读最后一页评级说明和重要声明 23 分析师介绍 谭焜元，浙江大学工学学士，上海交通大学工学硕士，从事汽车行业研究。
张乐，华中科技大学发动机专业学士、暨南大学企管专业硕士，5
年半汽车相关行业经验，从事汽车行业研究。
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名分工伍朝晖副主管甘露华东区总经理鞠雷华南区总经理程杨华北区总经理李劲雪上海私募总经理张晖深圳私募总经理 电话（8621）68752398（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999 E-mailwuzh@ganlu@julei@chengyang1@lijx@zhanghui1@ 投资评级说明 行业评级公司评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。
本报告的信息均来源于公开资料，本公司对
这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。
本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。
报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措
施的利益冲突。
本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。
未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
声明：
该资讯来自于互联网网友发布，如有侵犯您的权益请联系我们。