公司研究 计算机行业：新道科技（833694） 专业的经管类实践教学解决方案提供商 2015年10月19日 推荐（首次） 新道科技：植根用友网络，成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商 新道科技是用友集团的重要成员企业，基于内涵建设、依托信息技术，面向本科院校、职业院校经管类专业提供实践教学解决方案，以泛经管人才培养为目标，与院校共同构建实践育人能力。
作为“经管实践教学领航者”和“中国大学创新创业教育合作伙伴”，新道科技凭借先进的实践育人理念、双赢的产教融合模式、开放的实践教学平台、强大的教育服务体系，与全国2600多所院校及社会机构开展合作，覆盖实践教学基地超过5500个，培养实践教学师资超过5000人，为260万家信息化企业输送理解业务、掌握工具、擅长沟通的管理与信息化人才。
经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大随着教育理念的转变和教育转型的推进，全国4000多所职业院校经管专业各类实验室的升级与改造计划陆续出台。
暂不计中等职业学校，全国本科和专科经管专业人数共计571万人，按照教育部评估指标，学生人均实验设备要达到5000元，简单推算则经管专业实验设备市场空间达285亿元。
从学校数量来看，目前本科、高职、中职学校数量总数约为1.5万所，鉴于经管专业实用性强、专业设置门槛较低，除去一些专科院校，如医学院、护理职业院校、艺术院校、体育院校等，其他大部分院校多设有经管专业，假设1/3院校设有经管专业，那么全国有5000所经管专业各类高校，其实验设备采购及运营服务费用将近500亿元人民币的市场空间，软件与信息技术服务的费用预算占比1/5即是100亿元的水平，这是一个广阔的市场空间。
首次给予公司“推荐”评级预计公司2015-2017年的收入分别为2.33亿元、3.00亿元、3.84亿元，归属净利润分别为0.46亿元、0.59亿元、0.78亿元，每股收益分别为0.45元、0.57元和0.75元。
我们认为公司所在领域具有广阔的发展空间，公司自身的业务经验及产品布局具备较强的竞争优势，故首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
1、宏观风险；
2、核心技术人才和管理人才流失的风险；
3、互联网教育业务长期未盈利的风险。
请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场数据 2015-10-19 收盘价（元） 13.58 一年内最高价（元） 13.58 一年内最低价（元） 13.58 市净率 9.05 总股本（万股） 10,300 实际流通股（万股） 300 流通股市值（亿元） 0.41 联系人：安静
执业证书号：S01电话：010-85556197邮箱：anjing@ 证券研究报告 华融证券 HUARONGSECURITIES 计算机行业 目录
一、信息化颠覆传统经管类专业实践教学方式........................................................................................................................4

1、国内经管类专业实践教学模式亟待改革......................................................................................................................4

2、信息化与经管类实践教育结合，提升教育有效性......................................................................................................5

3、经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大..................................................................................................7
二、新道科技：专业的经管类实践教学解决方案提供商
........................................................................................................8

1、植根用友网络，成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商......................................................................82、深入挖掘学校、教师、学生三方需求，扩展、延伸产品线....................................................................................103、业绩稳健成长，毛利率不断提升

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三、公司竞争优势分析

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131、基于自有的先进理论和模型搭建产品平台................................................................................................................13

2、产品具有统一的平台优势，可对客户形成多次销售................................................................................................14

3、具备先发优势，拥有品牌效用，客户黏性强............................................................................................................15

4、在积累了良好的线下资源基础上，积极嫁接互联网模式........................................................................................16
四、盈利预测与投资建议

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五、风险提示

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六、特别提示

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2 华融证券 HUARONGSECURITIES 计算机行业 图表目录 图表1：本科普通高等学校经济学和管理学大类专业在校生人数及占比（单位：人）......................................................4图表2：专科高等学校财经大类专业在校生人数和占比（单位：人）..................................................................................4
图表3：信息技术驱动教学方式和学习方式的变革.................................................................................................................5
图表4：教育信息化发展历程.....................................................................................................................................................6
图表5：信息化可以实现真实环境的模拟仿真.........................................................................................................................6
图表6：IT手段可以实现管理行为的沙盘模拟.........................................................................................................................6
图表7：全国教育经费支出情况（单位：万亿元）.................................................................................................................7
图表8：普通高等学校和中等职业学校生均公共财政预算公共经费支出（单位：元）......................................................8图表9：用友网络持有新道科技67.64%的股份........................................................................................................................9
图表10：新道科技发展历程.......................................................................................................................................................9
图表11：新道科技智慧教育解决方案.....................................................................................................................................10
图表12：新道科技智慧教育相关产品.....................................................................................................................................11
图表13：新道科技近年营收和净利润情况.............................................................................................................................11
图表14：新道科技分产品的收入情况.....................................................................................................................................12
图表15：新道科技分产品的毛利率波动情况.........................................................................................................................12
图表16：解决方案产品定位创新的依据——复利型人才培养模型......................................................................................13图表17：产品培养方案创新的依据——LTY应用型人才培养模型........................................................................................14图表18：公司产品技术实现逻辑图.........................................................................................................................................15
图表19：全国职业院校“用友新道杯”沙盘模拟比赛现场......................................................................................................16
图表20：教育空间的登陆界面.................................................................................................................................................17
图表21：教育空间的学生界面、师资界面和外部空间界面.................................................................................................18
图表22：新道科技盈利预测表.................................................................................................................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明部分
3 华融证券 HUARONG
SECURITIES 计算机行业
一、信息化颠覆传统经管类专业实践教学方式
1、国内经管类专业实践教学模式亟待改革 随着国内经济的快速发展及教育改革的推进，经管类人才社会需求加大，
经管类专业教育发展得到高度重视，本科、专科和中等职业院校等各类院校的经管专业在校生人数逐年递增。
经管类专业在本科和专业院校中属于第一大类，本科经管专业在校生占全部本科在校生人数将近1/4，达到360多万人；专科财经大类在校生人数占全部专科在校人数超过1/5，达到208万人。
百万百万 图表1：本科普通高等学校经济学和管理学大类专业在校生人数及占比（单位：人） 经管专业在校生人数 本科在校生人数 经管专业占比 16 24.31%25% 14 23.82% 24% 12 23.47% 10 23.02% 24% 822.65% 23%
6 23%
4 2 22% 02009 2010 2011 2012 22%2013 资料来源：教育部网站，华融证券整理 图表2：专科高等学校财经大类专业在校生人数和占比（单位：人） 财经大类在校生人数 专科在校生总人数 财经大类专业占比 12 10
8 6 21.19%
4 2 21.38% 21%21.34% 21%21%21%21%21%21% 02011 2012 21%2013 资料来源：教育部网站，华融证券整理 随着我国经济的快速稳步发展，由于缺乏核心技术和自主创新能力所带来的阻滞日渐明显，因此，社会和就业市场对于具有技术创新能力创新型人才需求存在较大缺口。
但是过去几十年封闭式的高等教育已经脱离了产业发展的需求，因此高等学校开始对不同专业类型和具有特色的人才培养模式进行探索。
《国家中长期教育改革和发展规划纲要》为我国未来十年教育的发展指明了方向，培养创新型人才、办人民满意的教育成为社会的共识。
创新型人才教育思想的提出实现了我国教育模式从知识技能传授到注意培养学生能力，特别是创新能力的重点转变。
经管类本科生的创新能力主要表现在对经济管理理论和实践方面的突破、改进和再创造。
由于现有的教育体制，学生的教学重点普遍偏向于理论学习和 请务必阅读正文之后的免责声明部分
4 华融证券 HUARONGSECURITIES 模式实验，其接触社会的机会较少，实践创新能力和职业岗位胜任能力难以得到训练和提升。
随着近年来社会对高等教育培养人才方式的反思，《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》明确提出调动企业积极性，促进校企结合，各种体验式的教育培训会越来越多。
实践教学是培养学生创新能力和综合素质培养的关键环节，也是提高学生社会职业素养和就业竞争力的重要途径。
国内在十几年扩招之后进入大众化教育阶段，不可能再走传统精英大学之路，而是贴近社会实际、培养一批为社会发展服务的实用型人才，诸多高校也在教育教学改革中注重实践。
相较于操作性更强的工科和实验性较强的理科，我国经管类专业的实践教学起步较晚，而且问题重重，亟待改善。
目前经管类实践教学，形式单
一，仍以灌输性教学方式为主，缺乏实操和互动。
教学内容陈旧，无法及时收录前沿知识。
相较工科实验室，经管类实践教学投入不足，实践教学环境滞后，难以支撑教学软件的有效运行。

2、信息化与经管类实践教育结合，提升教育有效性 信息技术日益融入教与学过程，开始引发教学方式和学习方式的深刻发革。
教育信息化具有数字化、网络化、智能化和多媒体化的特点。
这些强大的功能可以帮助解决教学过程中的重点和难点、提升学习效果、实现教育资源共享、提高管理沟通效率。
图表3：信息技术驱动教学方式和学习方式的变革 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 教育信息化可以分为三个阶段：计算机辅助教学阶段、计算机辅助学习阶段、信息技术和课程融合阶段。
计算机辅助教学和辅助学习阶段，主要强调学生从被动学习到主观能动性的发挥，鼓励学生利用信息技术主动参与学习；信息技术和课程的融合阶段则重视利用信息技术营造理想的学习环境。
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5 华融证券 HUARONGSECURITIES 图表4：教育信息化发展历程 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 利用信息化的教学手段，可以让学生在实践教学课程上动起来！触摸真实的企业，触摸真实的岗位，感受真实的企业工作流程，认知企业经营管理的思想与经验，让学生在校期间就能够体会到真实的企业工作环境，熟悉企业的工作环境，打破学生对未来工作岗位的陌生感与神秘感，大胆地走进企业，成功实现就业，适应职场工作环境，在企业环境里不断成长，快速成长。
让愿意学习（乐学、易学、有序），并能温故知新。
图表5：信息化可以实现真实环境的模拟仿真 图表6：IT手段可以实现管理行为的沙盘模拟 资料来源：公司资料，华融证券整理 资料来源：公司资料，华融证券整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分
6 华融证券 HUARONGSECURITIES
3、经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大 与世界上大部分国家一样，我国的教育支出以公共财政支出为主。
从2007年至2011年间，全国教育经费总额从1.21万亿元增长至2.38万亿元，整体年均复合增长率约为18.4%。
2012年我国教育经费首次占GDP比重超过4%，达到2.77万亿元，同比增长幅度为16%。
2013年全国教育经费再同比增长9.64%，达到3.04万亿。
国务院每年投入GDP的4%作为教育投入，为了保证国家教育投入能落实到位，专门成立了“保4办”，切实保障教育资金合理规划，及时到位，有效使用。
持续几年来教育经费的增长速度反映了我国教育体系的持续投入增加，而这其中既包含了教育体系质量的提升，从传统的教育体系转变为现代的主流教育体系，也体现在教育信息化的重视。
图表7：全国教育经费支出情况（单位：万亿元） 教育经费合计 增长率 3.50 22.02% 25% 3.00 18.54% 20% 2.50 16.03% 13.81%
2.00 15% 1.50 9.64%10% 1.005% 0.50 0.002008 2009 2010 2011 2012 0%2013 资料来源：wind，华融证券整理 就普通高等学校和中等职业学校的教育经费来看，也呈现快速增长的态势。
普通高等学校生均教育经费从2000年的2921.23元暴增到2013年的7899.07元，2012年曾一度达到9040.02元；中等职业学校生均教育经费从2000年214.90元暴增至2013年的3578.25元。
计算机行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分
7 华融证券 HUARONGSECURITIES 图表8：普通高等学校和中等职业学校生均公共财政预算公共经费支出（单位：元） 中等职业学校普通高等学校 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 资料来源：wind，华融证券整理 随着教育理念的转变和教育转型的推进，全国4000多所职业院校经管专业各类实验室的升级与改造计划陆续出台。
实验室的升级范围既包括现有专业范围内的实验室升级和改造，也涵盖新兴专业的新建专业实验室。
面对12262所中职院校、1321所高职院校和近千所应用型本科院校，市场空间巨大。
暂不计中等职业学校，全国本科和专科经管专业人数共计571万人，按照教育部评估指标，学生人均实验设备要达到5000元，简单推算则经管专业实验设备市场空间达285亿元。
从学校数量来看，目前本科、高职、中职学校数量总数约为1.5万所，鉴于经管专业实用性强、专业设置门槛较低，除去一些专科院校，如医学院、护理职业院校、艺术院校、体育院校等，其他大部分院校多设有经管专业，假设1/3院校设有经管专业，那么全国有5000所经管专业各类高校，其实验设备采购及运营服务费用将近500亿元人民币的市场空间，软件与信息技术服务的费用预算占比1/5即是是100亿元的水平，这是一个广阔的市场空间。

二、新道科技：专业的经管类实践教学解决方案提供商
1、植根用友网络，成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商 新道科技股份有限公司是亚太本土最大企业管理软件、企业互联网服务提
供商——用友集团的重要成员企业，基于内涵建设、依托信息技术，面向本科院校、职业院校经管类专业提供实践教学解决方案，以泛经管人才培养为目标，与院校共同构建实践育人能力，服务中国教育事业，服务中国产业发展。
请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机行业
8 华融证券 HUARONGSECURITIES 用友网络持有新道科技股份总数的67.64%，用友网络系公司控股股东。
王文京为用友网络实际控制人、董事长，用友网络系公司控股股东，同时王文京通过用友研究所间接控制公司5.17%的股份，对公司经营及决策具有实际控制权，为公司的实际控制人。
图表9：用友网络持有新道科技67.64%的股份 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 作为“经管实践教学领航者”和“中国大学创新创业教育合作伙伴”，新道科技凭借先进的实践育人理念、双赢的产教融合模式、开放的实践教学平台、强大的教育服务体系，与全国2600多所院校及社会机构开展合作，覆盖实践教学基地超过5500个，培养实践教学师资超过5000人，为260万家信息化企业输送理解业务、掌握工具、擅长沟通的管理与信息化人才。
图表10：新道科技发展历程 资料来源：公司资料，华融证券整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分
9 华融证券 HUARONGSECURITIES
2、深入挖掘学校、教师、学生三方需求，扩展、延伸产品线 新道科技为院校提供智慧教育解决方案（技术环境层的智慧教室建设，主体内涵层的沙盘实验室、ERPForSCHOOL、虚拟商业社会环境VBSE，增值服务层的人找人社区、师资研修等），针对经管跨专业实习、财会专业、营销专业、开发专业及创新创业有不同解决方案支撑，将企业的真实业务流程、业务场景搬进校园，让学生在学校中能够仿真不同组织、不同岗位的工作内容和流程，实现“上学即上班”，“校内实训=校外实习”；利用前沿IT技术打造“智慧教育”，将信息化与实践教学深度融合，塑造学生探究式的学习环境；设立“师资研修院”，针对产品教学、教学方法进行师资培养、能力提升，已有200多所院校能够独立授课VBSE；搭建师资交流、学生学练考赛和就业服务的线上线下相结合的平台，打造“人找人社区”。
图表11：新道科技智慧教育解决方案 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 随着互联网+战略的业务转型，公司自主研发的主营产品由成立之初单一的解决方案类产品，逐步发展成为体系化的标准解决方案类产品（VBSE系列产品），ERP教学系列产品（E系）、与企业经营管理相关的沙盘系列产品（S系），能支撑各专业实践教学解决方案个性化开发的实践教学技术平台（V系平台产品），互联网在线学习/考试/认证/师资研修（R系）服务产品。
形成了面向泛经管专业各类院校（中职、高职、本科）的O2O产品体系。
请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 华融证券 HUARONGSECURITIES 图表12：新道科技智慧教育相关产品 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理
3、业绩稳健成长，毛利率不断提升 2014年度主营业务收入同比增长了20.28%，主要原因是：公司V系产品市场认可度的提高，V系产品收入大幅度增加。
同时公司2014年大力拓展市场，加大营销力度，实施发展授权分销合作伙伴策略，增加了公司产品的市场占有率。
2015年1-3月，主营业务收入占2014年全年的比例仅为11.86%，主要原因是公司收入受季节性因素的影响：公司最终客户基本为各类院校，每年因寒暑假因素的影响，第一季度和第三季度是公司经营淡季，资金受财政拨款因素的影响，第二季度和第四季度公司经营旺季。
图表13：新道科技近年营收和净利润情况 单位：百万元 2013-12-31 报告期 年报 营业收入 146.35 2014-12-31年报181.69 2015-03-31一季报22.49 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 华融证券 HUARONGSECURITIES 计算机行业 同比（%） 24.14 归属母公司股东的净利润 22.30 33.50 3.14 同比（%） 50.24 资料来源：wind，华融证券整理 公司的主营业务收入主要来源于教育软件产品。
2015
年1-3月、2014年度、2013年度，教育软件产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为90.21%、77.06%和65.08%，2014年度其销售收入为13,565.55万元，同比增长了42.42%，主要原因是：2014年大力拓展市场，加大营销力度，实施发展授权分销合作伙伴策略，增加了公司产品市场占有率。
图表14：新道科技分产品的收入情况 项目 2015年1-3月 金额 占比（%） 教育软件产品 1,883.87 90.21 咨询及培训服务 152.47 7.30 外购商品 51.94 2.49 合计 2,088.28 资料来源：wind，华融证券整理 100.00 金额
13,565.553,223.04 815.2317,603.82 2014年度占比（%） 77.0618.31 4.63100.00 增幅（%）42.42-23.18-10.8320.28 2013年度 金额 占比（%） 9,525.32 65.08 4,195.84 28.67 914.21 6.25 14,635.37 100.00 占比较高的教育软件产品毛利率逐年提高,使得公司综合毛利率也逐年提
高。
2015年1-3月、2014年度、2013年度，公司主营业务收入的毛利率分别为86.31%、84.45%、79.23%，主营业务毛利率呈现上升趋势。
2014年度、2013年度，公司咨询及培训服务的毛利率分别为69.50%、82.24%，同比下降了12.74%，主要原因是：2014年积极推行聚焦产品管理模式，对部分管理成本高、无后续市场推广价值、与主营业务粘合度不够高的的的服务及培训采用停售或大幅减收服务提供方式，使得一些毛利水平较高但是与管理成本高、主营业务粘合度不够高不具有规模推广价值的服务和培训收入当年大幅度减少，毛利率同比下降趋势明显。
图表15：新道科技分产品的毛利率波动情况 2015年1-3月 项目 营业收入营业成本 毛利率（%） 教育软件产品 1,883.87 150.35 92.02 咨询及培训服务 152.47 94.01 38.34 外购商品 51.94 41.52 20.06 主营业务收入小计
2,088.28 285.88 86.31 营业收入 13,565.553,223.04 815.2317,603.82 2014年度营业成本 1,105.71982.94648.13 2,736.79 毛利率（%） 91.8569.5020.5084.45 营业收入 9,525.324,195.84 914.2114,635.37 2013年度营业成本 1,485.86744.98808.57 3,039.41 毛利率（%） 84.4082.2411.5679.23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 华融证券 HUARONGSECURITIES 资料来源：wind，华融证券整理 高额的研发投入，为公司未来发展注入源源动力。
公司秉承“自主才能自强”的产品战略，重点投资研发、投资员工。
每年投入不少于年收入的12%的研发经费（2014年约2400万），对公司聚焦的核心业务、核心产品（解决方案类产品和互联网产品）进行集中研发与创新。

三、公司竞争优势分析
1、基于自有的先进理论和模型搭建产品平台 公司的技术研发与其他企业产品和技术研发最与众不同之处是在研发前期做充分的理论基础研究，一般企业很难投入巨资进行基础理论、应用理论和产品原理与开发路径的研究。
而这种基础性研究，正是保障公司产品体系后台逻辑的正确性，以及持续研发的工艺路线的正确性关键理论保障。
新道公司立足于“聚焦组织级实践教学育人的解决方案和个人就业服务”。
公司首席专家李台元老师开创性地提出以“复利型人才培养模型”构建了应用型人才培养与职业规划的理念。
依据“二八原则”，80%的具有实践基础和技能的实践型人才，会在企业中长以发展。
同样，80%掌握基础理论并不断深入研究的人才，会被科研院所吸纳，并发挥其科研能力，在理论研究中发挥其特长并为社会所接受。
图表16：解决方案产品定位创新的依据——复利型人才培养模型 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 公司聚焦组织级实践教学育人的解决方案和个人就业服务，为培养人才的 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 华融证券 HUARONG
SECURITIES 实践技能提供培养解决方案。
为广大职业院校的学生提供岗位技能训练实训平台，以提高学生就业技能，提升学生就业核心竞争力为导向，提出了“毕业生=行业合格入门劳动力”的人才培养目标，确立了通过实践教学培养应用型人才的培养目标。
为保证职业院校毕业生达到行业合格入门劳动力的门槛水平，公司首席专家李台元老师带领研发团队以“LTY应用型人才培养模型”为基本指导原则，确立了实践教学课程培养目标和读程体系设计的应用模型。
图表17：产品培养方案创新的依据——LTY应用型人才培养模型 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理
2、产品具有统一的平台优势，可对客户形成多次销售 公司产品之间不是独立的存在，而是建立在统一平台逻辑之下的各个领域
节点，产品之间可以在平台上互通有无，实现数据共享。
公司实践教学技术平台几乎可以支撑实践教学产品研发所需的全部基本设计要求，教学管理平台、实训平台、第三方企业管理软件及接口均以该平台作为技术支撑。
技术实现逻辑图如下图所示： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 华融证券 HUARONGSECURITIES 图表18：公司产品技术实现逻辑图 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 统一虚拟企业业务数据库就是一套完整的标准的企业业务数据库主要由第三方企业管理软件的经营外围数据组成，不包含任何教学过程数据，可满足判断实训过程结果正确性等应用需求；教学管理数据库上课前是个空库，需初始化教学数据、教学计划、学生信息、分班信息等。
在这个统一的运营平台和数据处理平台之上，客户可以根据教学内容的需求，不断延伸实验室的实训领域，叠加实践教学产品。
如，客户采购了V系综合版之后，若有强化财务环境、营销环节等实践教学的需求，鉴于公司财务版、营销版等其他版本可在客户原有的综合版基础上进行延伸和兼容，并且在教学过程中系统的底层数据和教学资源可以在不同版本之间共享，客户基于成本和使用习惯的考虑，继续使用公司的产品时较大可能，黏性由此产生。

3、具备先发优势，拥有品牌效用，客户黏性强 教育行业的竞争焦点在于消费者对教育服务品质的感知与评估，在此基础上产生品牌认知与口碑传播。
公司较早开始从事经管类实践教学软件开发和课程内容研发，公司依托股东在企业管理软件开发的经验和市场基础，多年深耕经济管理教学领域，课程内容经过多年检验和修改，实用性较强，树立了较好的品牌形象。
而目前市场上经管类实践教学产品较少，十八届三中全会深化教育领域教学改革，提出加快现代职业教育体系建设，深化产教融合、校企合作，培养高素质劳动者和技能型人才，社会和院校对实践教学的重视正在日益提高，公司因先发优势获得较好的市场机会。
请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 华融证券 HUARONGSECURITIES 公司每年定期举办会计技能大赛、“用友新道杯”沙盘大赛，“用友新道杯”沙盘模拟比赛目前已经举办了1届，有超过1300所院校参加比赛，近4万支参赛队伍，超过18万学生参赛，该类赛事也为公司打造了良好的品牌影响力。
图表19：全国职业院校“用友新道杯”沙盘模拟比赛现场 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 教育内容作为核心竞争力，其质量的优劣将对能否直击用户痛点、培养黏性起到决定性作用。
公司专注于通过实践教学的课程开发培养经管专业的应用型人才，既强调扎实而全面的理论知识，又强调动手能力、创新精神和团队合作意识，企业需要在经管类职业教育领域中具有长期的理论积淀和对教育教学理念的深刻理解。
公司多年来聚焦经管类实践教学产品的开发和服务，充分发挥企业管理经验优势，将丰富的管理软件研发与应用规划的经验作为实践教学产品开发基本基础，通过合理的实践课程开发，让学生通过感性认识增强学生理论知识的领悟水平，并增强学生实践能力和合作意识，同时具有思想性、理论性、科学性、艺术性和趣味性形，内容品质较高。
此外，从教学体系来看，经管学科实践教育内容体系完整、庞大，涵盖企业运营管理全景流程、财务管理流程、营销流程、管理信息化实践教学、创业者创业实践教学、门店营销实践教学等各个方面。
公司不是依靠一款产品或仅针对一个角色服务，其现有和正在开发的产品以系列化形式呈现，在经管学科方面课程体系比较完整，授课内容丰富，案例全面且具有代表性，通过一系列产品的不断叠加、迭代，解决教师、学生、校长、社会的多重痛点，竞争者难以在短时间内全面模仿。

4、在积累了良好的线下资源基础上，积极嫁接互联网模式 公司自成立以来培育互联网基因，逐渐布局线上教育体系。
公司的在线教 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 华融证券 HUARONG
SECURITIES 育产品，从培养对象角度主要可分为：应用人才培养在线教育产品和顾问人才培养在线教育产品。
应用人才培养在线教育产品以经管专业各种实训课程的在线学习、在线技能训练、在线考试模拟、在线考试平台、在线认证服务、在线就业推荐与服务为主要内容；顾问人才培养在线教育产品以为用友集团200万客户培养ERP实施顾问人才为主要目标，提供ERP实施方法论及（集团）企业信息化整体解决方案的管理软件应用工程综合型顾问人才，拟培养10000名以上具有高水平、专业ERP实施技能的顾问人才，服务于各类（集团）企业信息化建设用人需求。
从在线教育产品的上线形态角度，主要可分为大规模在线开放课程（MOOC）和小规模限制性在线课程（SPOC），以服务于经管专业各类院校的学生学习课程师资研修课程为主。
依托中国大学MOOC的品牌，公司的MOOC和SPOC在线教育课程已覆盖主要客户群体，是公司解决方案类产品交付品质保障的重要支持途径。
目前公司初步搭建一款基于实名制网络空间的在线教学平台“教育空间”，拟计划与2015年下半年推向市场。
“教育空间”是的公司在经管实践教学领域积累多年的产品和服务得到最大化和系统性的呈现，有望使公司成为一个真正拥有用户的运营者。
“教育空间”是公司自主研发的，面向高等院校、职业院校专属社会化应用平台，通过建立以人为中心的社交管理模式，帮助院校实现新型教学管理与协同，推动教育信息化进展，创新人才培养、师资培养新模式。
教育空间向院校提供云实训、云校园、云师资的三大应用及服务，通过创建多个相对独立的社交网络空间以满足教职员工之间、学生与学生之间、学生与教师之间、学生与企业之间、学生与家长之间的不同社交需要，帮助院校紧密连接学生、教师、兄弟院校与合作企业。
力求打造以“新道教育空间”为核心应用的”职业梦想社区“，以中国大学MOOC为推广平台，将实践教学在线教育课程资源、师资研修社区服务、学生经管实训大数据采集与分析，移动在线学习、教练、考试、认证、就业服务等一系列围绕“人”的社区服务整合在教育空间。
图表20：教育空间的登陆界面 计算机行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 17 华融证券 HUARONGSECURITIES 资料来源：公司资料，华融证券整理 图表21：教育空间的学生界面、师资界面和外部空间界面 计算机行业 资料来源：公司资料，华融证券整理 教育空间具有跨地域、跨行业、跨人群的泛在网络特征，可支持百万人级同时线上学习、讨论、交流、在线教练、远程互动、在线比赛、在线考试、就业辅导、就业推荐、人才招聘、职业规划、就业跟踪服务等实时互动应用的网络性能。

四、盈利预测与投资建议 预计公司2015-2017年的收入分别为2.33亿元、3.00亿元、3.84亿元，归属净利润分别为0.46亿元、0.59亿元、0.78亿元，每股收益分别为0.45元、0.57元和0.75元。
我们认为公司所在领域具有广阔的发展空间，公司自身的业务经验及产品布局具备较强的竞争优势，故首次覆盖给予“推荐”评级。
图表22：新道科技盈利预测表会计年度主营收入（百万元） 2013146 2014182 2015E233 2016E300 2017E384 请务必阅读正文之后的免责声明部分 18 华融证券 HUARONGSECURITIES 同比增长(+/-%)营业利润（百万元）同比增长(+/-%)净利润（百万元）同比增长(+/-%)每股收益（元）PEPB资料来源：wind，华融证券整理 #DIV/0!
18 22 0.36 37.72-
五、风险提示 24.1%25 39.9%34 50.2%0.50 27.167.49 28.5%38 51.8%46 37.6%0.45 30.387.18 28.5%53 39.6%59 27.9%0.57 23.765.51 28.0%76 41.9%78 31.8%0.75 18.034.22
1、宏观风险；
2、核心技术人才和管理人才流失的风险；
3、互联网教育业务长期未盈利的风险。

六、特别提示 本报告出自华融证券市场研究部，华融证券是新道科技股份有限公司新三板做市商，持有公司股票100万股。
由此可能因利益冲突，产生管理风险或道德风险，请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。
计算机行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 19 华融证券 HUARONGSECURITIES 计算机行业 附表： 资产负债表单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其他应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期负债应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计 20142113000185115616021132271060943540001066714400 2015E33723002311127825092143621674411565600016710339530 2016E4473000301523712901231547622262147274000222103391120 2017E5853800381924883101141661528385189289000283103391900 121 195 254 332 227 362 476 615 现金流量表单位：百万元经营活动现金流净利润 77 -66
2 -
2 34 46 59 78 利润表 单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东权益归属母公司所有者净利润EPS（元） 20141822738443-100025131384340340.50 2015E23335410351200038141515460460.45 2016E30045512963400053131667590590.57 2017E38458716177500076111869780780.75 主要财务比率单位：百万元同比增长率营业收入营业利润净利润 盈利能力毛利率净利率ROEROIC偿债能力资产负债率 20142015E2016E2017E 24.1%- 28.5%51.8%37.6% 28.5%39.6%27.9% 28.0%41.9%31.8% 84.9%18.4%27.6%30.1% 85.0%19.7%23.6%22.0% 85.0%19.7%23.2%21.9% 85.0%20.2%23.4%22.0% 46.5%46.1%46.7%46.1% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 20 华融证券 HUARONGSECURITIES 折旧摊销财务费用投资收益营运资金变动其他投资活动现金流资本支出其他投资筹资活动现金流借款变动普通股增加资本公积增加股利分配其他
1 4
5 6 流动比率 -
1 2
4 5 速动比率 -
6 0
0 0 营运能力 50 -117 -66 -91 资产周转率 -
1 -
1 -
1 -
1 存货周转率 -30 -11 -
9 -
7 应收账款周转率 -33 -11 -
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7 每股资料（元）
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0 0 每股收益 -
1 71 14 17 每股经营现金
0 44 18 23 每股净资产
0 3
0 0 每股股利
0 25
0 0 估值比率
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0 0 PE -
1 -
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5 PB 计算机行业 1.99 2.02 2.01 2.06 0.51 0.35 0.33 0.34 0.80
27.7910.03 0.6428.5710.14 0.6328.5710.14 0.6228.5710.14 0.50 0.45 1.15-0.64 1.81 1.89 0.00 0.00 0.57 0.75 0.02-0.02 2.46 3.22 0.00 0.00 27.167.49 30.387.18 23.765.51 18.034.22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 21 华融证券 HUARONGSECURITIES 计算机行业 投资评级定义 公司评级强烈推荐推荐中性卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 行业评级看好预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上中性预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平看淡预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 免责声明 安静，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。
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