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用友网络（600588.CH）：云转型持续推进
维持买入评级，下调目标价至24元人民币，潜在升幅25%
赵丹
互联网分析师dan_zhao@(852)28086436
加速云转型，云收入占比稳步提升：公司1Q22收入为12.79亿人民币，同比增长5.4%，其中主营业务云服务和软件收入同比增20.1%。
云转型战略持续推进，云服务同比增长45.1%至7.48亿，收入占比达58%；软件收入为5.22亿，同比降3.7%；根据公司战略业务调整，金融服务业务持续收缩，至921万，同比降94.1%。
归母净亏损扩大至3.93亿，去年同期亏损0.13亿，主要由于去年同期处置畅捷通支付所得一次性收益，以及本季度研发和营销投入的增加。
杨子超 助理分析师charles_yang@(852)28086409 2022年05月04日 受益于企业数智化转型，云服务业务稳步推进：本季度，云业务稳步推进，公司新增云服务付费客户3.32万，累计付费客户数达到47.07万。
合同负债达22.65亿元，其中云业务相关合同负债为17.15亿，同比增长39.5%，订阅相关合同负债为9.61亿，同比增长95.5%。
按客户类型来看，大型企业、中型企业、小微企业收入分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿，同比分别增长19.9%、42.4%、57.6%。
作为云服务收入支柱，大型企业云服务收入4.7亿，同比增29.1%，保持稳健增长，云服务续费率达108%。
本季度，公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业推广顺利。
受益于企业数智化转型和信创国产化机遇，云业务有望保持高速增长。
二季度继续加大研发及营销力度，巩固龙头地位：一季度，公司研发费用4.68亿，同比增40.8%，研发费率36.6%，去年同期为27.4%，研发人员较去年底增加368人，公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友BIP在平台技术及数智应用方面的加速突破。
公司表示二季度将继续围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务开展工作，我们预计二季度公司仍将继续加大研发及市场营销力度，进而保持云业务的强劲增长势头，巩固龙头地位。
评级 目标价（人民币）潜在升幅/降幅目前股价（人民币）52周内股价区间（人民币）总市值（百万人民币）近3月日均成交额（百万人民币） 注：截至2022年4月29日收盘 24.0+25%19.1416.53-42.9165,742 666 市场预期区间 1C9N.1Y4CNY22.50CNY24.00 CNY49.80 SPDBI目标价目前价市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 维持“买入”评级，下调目标价至24元人民币：由于整体估值中枢下移，我们下调各分部业务估值倍数，基于分部加总法的目标价为24元人民币，分别对应7.8x和6.4x的2022E和2023EP/S。
公司云转型及获客进程稳健，维持“买入”评级。
用友网络股价(人民币) 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 60 50% 400% 20 投资风险：宏观经济放缓，或影响企业IT支出；竞争激烈，或导致 01/2021 7/2021 1/2022 -50% 市场份额缩减；数据安全问题，或影响大型企业上云进度。
资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY19 营业收入 8,525 经营利润 1,121 净利润 1,051 调整后目标P/S(x) E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 FY208,932 779682 FY21E10,654 8006167.8 FY22E13,0951,2831,090 6.4 FY23E15,9721,9961,697 5.2 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。
用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 财务报表分析与预测 利润表
人民币百万元 收入收入成本毛利润销售费用管理费用研发费用财务费用其他经营费用经营利润营业外收入，净额除税前利润所得税开支净利润少数股东权益本公司权益持有人 FY208,525(3,321)5,204(1,537)(959)(1,459)(110) (19)1,121 61,126 (75)1,051 63989 FY218,932(3,461)5,471(2,027)(1,072)(1,704) (79)189779 (5)774(92)682(25)708 FY22E10,654(4,162) 6,492(2,424)(1,276)(2,077) (37)13689 0690(168)522522 FY23E13,095(5,102) 7,993(2,950)(1,492)(2,262) (60)1,2291,229(184)1,0451,045 FY24E15,972(6,229) 9,743(3,194)(1,757)(2,715) (80)1,9961,996(299)1,6971,697 现金流量表人民币百万元 净利润折旧摊销其他经营现金流经营现金流 固定资产投资支付其他投资现金流投资现金流 借款分配股利、利润或偿付利息其他融资活动现金融资现金流 现金及现金等价物净流量年初现金及现金等价物汇率变动影响年末现金及现金等价物 FY201,051 1182162281,613 (575)(493)174(894) (1,950)(929)929 (2,315) (1,596)6,038 (6)4,436 FY216821223341651,304 (1,000)209(440) (1,230) 702(858)858(588) (514)4,436 (2)3,920 FY22E522124793(96) 1,343 (1,193)- (1,193) (557)5574,723 4,8733,920 8,793 FY23E1,045 177455(179)1,498 (1,466)- (1,466) (426)426(426) (393)8,793 8,400 FY24E1,697 242261(229)1,971 (1,788)- (1,788) (852)852(852) (669)8,400 7,731 资产负债表人民币百万元 物业、厂房及设备无形资产其他非流动资产非流动资产合计存货应收账款货币资金其他流动资产流动资产合计资产总额 FY202,432 7854,9608,177 4231,0425,6051,7038,77316,950 实收资本 未分配利润 其他权益本公司权益持有人应占权益非控制性权益权益总额 3,2702,2572,015 7,5431,0048,547 长期借款其他非流动负债非流动负债合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额 4534532,3755495,0267,9508,40316,950 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 FY212,4731,8625,3129,647 4071,2804,6161,3807,68217,329 3,2712,2211,496 6,987939 7,926 3906881,0782,7336544,9388,3259,40317,329 FY22E3,5421,0695,3129,922 4851,5269,4891,38012,88122,803 8,5502,1861,599 12,335939 13,274 3906881,0782,7337804,9388,4519,52922,803 FY23E4,830 6135,31210,756 5971,8769,0961,38012,94923,704 8,5502,8051,702 13,058939 13,996 3906881,0782,7339594,9388,6309,70823,704 FY24E6,376 3525,31212,040 7282,2888,4271,38012,82324,863 8,5503,6501,806 14,006939 14,945 3906881,0782,7331,1704,9388,8419,91924,863 主要财务比率 盈利增速营业收入增速毛利润增速经营利润增速净利润增速 盈利能力比率毛利率经营利润率净利率 每股指标（元）基本EPS摊薄EPS 每股指标增速基本EPS增速摊薄EPS增速 估值（倍）目标P/E目标P/S目标P/B FY20 0.2%-6.5%-20.2%-20.4% FY21 4.8%5.1%-30.5%-35.1% FY22E 19.3%18.7%-11.5%-23.5% FY23E 22.9%23.1%78.2%100.2% FY24E 22.0%21.9%62.5%62.5% 61.0%13.1%12.3% 61.2%8.7%7.6% 60.9%6.5%4.9% 61.0%9.4%8.0% 61.0%12.5%10.6% 0.31 0.22 0.15 0.30 0.49 0.30 0.22 0.15 0.30 0.49 -17.0%-17.6% -28.7%-28.4% -30.5%-30.4% 100.2%100.2% 62.5%62.5% 110.9 159.4 79.6 49.0 8.8 7.8 6.4 5.2 9.9 6.3 5.9 5.6 2022-05-04
2 图表2:用友网络估值-分部加总法 业务（人民币百万） 云服务业务软件业务市值(人民币百万)股数(百万)目标价(人民币) 注：E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际 FY22E收入7,475 净利润474 估值方法 P/E（X） P/S（X） 10 15 图表3：SPDBI目标价：用友网络 (人民币) 60 54.0 50 40 30 20 10 007/20 01/21 资料来源：Bloomberg、浦银国际 用友网络股价 买入 45.0 07/21 持有01/22 卖出24.007/22 估值74,752 7,11281,865 3,46524 2022-05-04
3 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 700HKEquity 腾讯 368.40 9988HKEquity 阿里巴巴96.55 BABAUSEquity 阿里巴巴100.38 3690HKEquity 美团 164.50 1024HKEquity 快手 62.65 9626HKEquity 哔哩哔哩176.30 BILIUSEquity 哔哩哔哩23.39 780HKEquity 同程旅行14.20 8083HKEquity 有赞 0.13 2013HKEquity 微盟 4.67 3888HKEquity 金山软件22.85 600588CHEquity 用友网络19.14 268HKEquity 金蝶 16.24 909HKEquity 明源云 10.30 SEUSEquity Sea 87.59 注：A股、港股股价截至5月4日，美股股价截至5月3日资料来源：Bloomberg、浦银国际 评级 买入买入买入持有买入买入买入买入持有买入买入买入买入买入买入 目标价（交易货币）650.00146.00150.00202.00123.00308.0039.0020.001.2010.2028.0024.0031.0028.00180.00 评级/目标价发布日期19/8/202128/2/202228/2/202223/2/202224/11/20217/3/20227/3/202225/8/202112/8/202114/12/202112/4/20224/5/202221/12/202014/12/20212/3/2022 行业 游戏、社交电商电商本地生活服务短视频游戏、中视频游戏、中视频OTASaaSSaaSSaaSSaaSSaaSSaaS电商、游戏 2022-05-04
4 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表5：用友网络（600588.CH）市场普遍预期 买入持有卖出股价(人民币，右轴) 100% 45 90% 40 80% 35 70% 30 60% 25 50% 40%20 30% 15 20% 10 10%
5 0%
0 6/20217/20218/20219/202110/202111/202112/20211/20222/20223/20224/20225/2022 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表6：用友网络（600588.CH）SPDBI情景假设 908070605040302010 001/2021 交易量（百万） 用友网络股价（人民币，右轴） 07/2021 01/2022 07/2022 70 60 50 乐观40CNY3130基本CNY2420悲观10CNY13
0 乐观情景：公司收入水平好于预期目标价：31人民币概率：20% 若云业务未来三年年均复合增长超过45%，或带动整体收入好于预期； 悲观情景：公司收入水平不及预期 目标价：13人民币概率：20% 若云业务未来三年年均复合增长低于25%，公司整体收入或不及预期； 资料来源：浦银国际预测 2022-05-04
5 图表7:损益表 人民币百万元损益表 收入收入成本毛利润销售费用管理费用研发费用财务费用其他经营费用经营利润营业外收入，净额除税前利润所得税开支净利润少数股东权益本公司权益持有人 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg，浦银国际 FY20 8,525(3,321)5,204(1,537) (959)(1,459) (110)(19)1,121 61,126 (75)1,051 63989 FY21 8,932(3,461)5,471(2,027)(1,072)(1,704) (79)189779 (5)774(92)682(25)708 FY22E 10,654(4,162)6,492(2,424)(1,276)(2,077) (37)136890690(168)522 522 FY23E 13,095(5,102)7,993(2,950)(1,492)(2,262) (60)- 1,229- 1,229(184)1,045 1,045 FY24E 15,972(6,229)9,743(3,194)(1,757)(2,715) (80)- 1,996- 1,996(299)1,697 1,697 2022-05-04
6 图表8:资产负债表和简明现金流量表 人民币百万元资产负债表 FY20 FY21 物业、厂房及设备无形资产其他非流动资产非流动资产合计存货应收账款货币资金其他流动资产流动资产合计资产总额 2,432785 4,9608,177 4231,0425,6051,7038,77316,950 2,4731,8625,3129,647 4071,2804,6161,3807,68217,329 实收资本未分配利润其他权益本公司权益持有人应占权益非控制性权益权益总额 3,2702,2572,0157,5431,0048,547 3,2712,2211,4966,987 9397,926 长期借款其他非流动负债非流动负债合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额 4534532,3755495,0267,9508,40316,950 3906881,0782,7336544,9388,3259,40317,329 简明现金流量表经营活动所得现金流量净额投资活动现金流量净额融资活动所得现金流量净额现金及现金等价物增加净额期初的现金及现金等价物现金及现金等价物的汇兑收益年末现金及现金等价物 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg，浦银国际 1,613(894)(2,315)(1,596)6,038 (6)4,436 1,304(1,230) (588)(514)4,436 (2)3,920 FY22E 3,5421,0695,3129,922 4851,5269,4891,38012,88122,803 8,5502,1861,59912,335 93913,274 3906881,0782,7337804,9388,4519,52922,803 1,343(1,193)4,7234,8733,920 8,793 FY23E 4,830613 5,31210,756 5971,8769,0961,38012,94923,704 8,5502,8051,70213,058 93913,996 3906881,0782,7339594,9388,6309,70823,704 1,498(1,466) (426)(393)8,7938,400 FY24E 6,376352 5,31212,040 7282,2888,4271,38012,82324,863 8,5503,6501,80614,006 93914,945 3906881,0782,7331,1704,9388,8419,91924,863 1,971(1,788) (852)(669)8,4007,731 2022-05-04
7 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。
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2022-05-04
8 评级定义证券评级定义:“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）：“超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。
本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）
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浦银国际证券机构销售团队 王奕旻stephy_wang@852-28086467 浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站：地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 浦银国际证券财富管理团队 陈岑angel_chen@852-28086475 2022-05-04
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云转型战略持续推进，云服务同比增长45.1%至7.48亿，收入占比达58%；软件收入为5.22亿，同比降3.7%；根据公司战略业务调整，金融服务业务持续收缩，至921万，同比降94.1%。
归母净亏损扩大至3.93亿，去年同期亏损0.13亿，主要由于去年同期处置畅捷通支付所得一次性收益，以及本季度研发和营销投入的增加。
杨子超 助理分析师charles_yang@(852)28086409 2022年05月04日 受益于企业数智化转型，云服务业务稳步推进：本季度，云业务稳步推进，公司新增云服务付费客户3.32万，累计付费客户数达到47.07万。
合同负债达22.65亿元，其中云业务相关合同负债为17.15亿，同比增长39.5%，订阅相关合同负债为9.61亿，同比增长95.5%。
按客户类型来看，大型企业、中型企业、小微企业收入分别为8.14亿、2.03亿、1.61亿，同比分别增长19.9%、42.4%、57.6%。
作为云服务收入支柱，大型企业云服务收入4.7亿，同比增29.1%，保持稳健增长，云服务续费率达108%。
本季度，公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业推广顺利。
受益于企业数智化转型和信创国产化机遇，云业务有望保持高速增长。
二季度继续加大研发及营销力度，巩固龙头地位：一季度，公司研发费用4.68亿，同比增40.8%，研发费率36.6%，去年同期为27.4%，研发人员较去年底增加368人，公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友BIP在平台技术及数智应用方面的加速突破。
公司表示二季度将继续围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务开展工作，我们预计二季度公司仍将继续加大研发及市场营销力度，进而保持云业务的强劲增长势头，巩固龙头地位。
评级 目标价（人民币）潜在升幅/降幅目前股价（人民币）52周内股价区间（人民币）总市值（百万人民币）近3月日均成交额（百万人民币） 注：截至2022年4月29日收盘 24.0+25%19.1416.53-42.9165,742 666 市场预期区间 1C9N.1Y4CNY22.50CNY24.00 CNY49.80 SPDBI目标价目前价市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 维持“买入”评级，下调目标价至24元人民币：由于整体估值中枢下移，我们下调各分部业务估值倍数，基于分部加总法的目标价为24元人民币，分别对应7.8x和6.4x的2022E和2023EP/S。
公司云转型及获客进程稳健，维持“买入”评级。
用友网络股价(人民币) 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 60 50% 400% 20 投资风险：宏观经济放缓，或影响企业IT支出；竞争激烈，或导致 01/2021 7/2021 1/2022 -50% 市场份额缩减；数据安全问题，或影响大型企业上云进度。
资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY19 营业收入 8,525 经营利润 1,121 净利润 1,051 调整后目标P/S(x) E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 FY208,932 779682 FY21E10,654 8006167.8 FY22E13,0951,2831,090 6.4 FY23E15,9721,9961,697 5.2 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。
用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 财务报表分析与预测 利润表
人民币百万元 收入收入成本毛利润销售费用管理费用研发费用财务费用其他经营费用经营利润营业外收入，净额除税前利润所得税开支净利润少数股东权益本公司权益持有人 FY208,525(3,321)5,204(1,537)(959)(1,459)(110) (19)1,121 61,126 (75)1,051 63989 FY218,932(3,461)5,471(2,027)(1,072)(1,704) (79)189779 (5)774(92)682(25)708 FY22E10,654(4,162) 6,492(2,424)(1,276)(2,077) (37)13689 0690(168)522522 FY23E13,095(5,102) 7,993(2,950)(1,492)(2,262) (60)1,2291,229(184)1,0451,045 FY24E15,972(6,229) 9,743(3,194)(1,757)(2,715) (80)1,9961,996(299)1,6971,697 现金流量表人民币百万元 净利润折旧摊销其他经营现金流经营现金流 固定资产投资支付其他投资现金流投资现金流 借款分配股利、利润或偿付利息其他融资活动现金融资现金流 现金及现金等价物净流量年初现金及现金等价物汇率变动影响年末现金及现金等价物 FY201,051 1182162281,613 (575)(493)174(894) (1,950)(929)929 (2,315) (1,596)6,038 (6)4,436 FY216821223341651,304 (1,000)209(440) (1,230) 702(858)858(588) (514)4,436 (2)3,920 FY22E522124793(96) 1,343 (1,193)- (1,193) (557)5574,723 4,8733,920 8,793 FY23E1,045 177455(179)1,498 (1,466)- (1,466) (426)426(426) (393)8,793 8,400 FY24E1,697 242261(229)1,971 (1,788)- (1,788) (852)852(852) (669)8,400 7,731 资产负债表人民币百万元 物业、厂房及设备无形资产其他非流动资产非流动资产合计存货应收账款货币资金其他流动资产流动资产合计资产总额 FY202,432 7854,9608,177 4231,0425,6051,7038,77316,950 实收资本 未分配利润 其他权益本公司权益持有人应占权益非控制性权益权益总额 3,2702,2572,015 7,5431,0048,547 长期借款其他非流动负债非流动负债合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额 4534532,3755495,0267,9508,40316,950 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 FY212,4731,8625,3129,647 4071,2804,6161,3807,68217,329 3,2712,2211,496 6,987939 7,926 3906881,0782,7336544,9388,3259,40317,329 FY22E3,5421,0695,3129,922 4851,5269,4891,38012,88122,803 8,5502,1861,599 12,335939 13,274 3906881,0782,7337804,9388,4519,52922,803 FY23E4,830 6135,31210,756 5971,8769,0961,38012,94923,704 8,5502,8051,702 13,058939 13,996 3906881,0782,7339594,9388,6309,70823,704 FY24E6,376 3525,31212,040 7282,2888,4271,38012,82324,863 8,5503,6501,806 14,006939 14,945 3906881,0782,7331,1704,9388,8419,91924,863 主要财务比率 盈利增速营业收入增速毛利润增速经营利润增速净利润增速 盈利能力比率毛利率经营利润率净利率 每股指标（元）基本EPS摊薄EPS 每股指标增速基本EPS增速摊薄EPS增速 估值（倍）目标P/E目标P/S目标P/B FY20 0.2%-6.5%-20.2%-20.4% FY21 4.8%5.1%-30.5%-35.1% FY22E 19.3%18.7%-11.5%-23.5% FY23E 22.9%23.1%78.2%100.2% FY24E 22.0%21.9%62.5%62.5% 61.0%13.1%12.3% 61.2%8.7%7.6% 60.9%6.5%4.9% 61.0%9.4%8.0% 61.0%12.5%10.6% 0.31 0.22 0.15 0.30 0.49 0.30 0.22 0.15 0.30 0.49 -17.0%-17.6% -28.7%-28.4% -30.5%-30.4% 100.2%100.2% 62.5%62.5% 110.9 159.4 79.6 49.0 8.8 7.8 6.4 5.2 9.9 6.3 5.9 5.6 2022-05-04
2 图表2:用友网络估值-分部加总法 业务（人民币百万） 云服务业务软件业务市值(人民币百万)股数(百万)目标价(人民币) 注：E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际 FY22E收入7,475 净利润474 估值方法 P/E（X） P/S（X） 10 15 图表3：SPDBI目标价：用友网络 (人民币) 60 54.0 50 40 30 20 10 007/20 01/21 资料来源：Bloomberg、浦银国际 用友网络股价 买入 45.0 07/21 持有01/22 卖出24.007/22 估值74,752 7,11281,865 3,46524 2022-05-04
3 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 700HKEquity 腾讯 368.40 9988HKEquity 阿里巴巴96.55 BABAUSEquity 阿里巴巴100.38 3690HKEquity 美团 164.50 1024HKEquity 快手 62.65 9626HKEquity 哔哩哔哩176.30 BILIUSEquity 哔哩哔哩23.39 780HKEquity 同程旅行14.20 8083HKEquity 有赞 0.13 2013HKEquity 微盟 4.67 3888HKEquity 金山软件22.85 600588CHEquity 用友网络19.14 268HKEquity 金蝶 16.24 909HKEquity 明源云 10.30 SEUSEquity Sea 87.59 注：A股、港股股价截至5月4日，美股股价截至5月3日资料来源：Bloomberg、浦银国际 评级 买入买入买入持有买入买入买入买入持有买入买入买入买入买入买入 目标价（交易货币）650.00146.00150.00202.00123.00308.0039.0020.001.2010.2028.0024.0031.0028.00180.00 评级/目标价发布日期19/8/202128/2/202228/2/202223/2/202224/11/20217/3/20227/3/202225/8/202112/8/202114/12/202112/4/20224/5/202221/12/202014/12/20212/3/2022 行业 游戏、社交电商电商本地生活服务短视频游戏、中视频游戏、中视频OTASaaSSaaSSaaSSaaSSaaSSaaS电商、游戏 2022-05-04
4 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表5：用友网络（600588.CH）市场普遍预期 买入持有卖出股价(人民币，右轴) 100% 45 90% 40 80% 35 70% 30 60% 25 50% 40%20 30% 15 20% 10 10%
5 0%
0 6/20217/20218/20219/202110/202111/202112/20211/20222/20223/20224/20225/2022 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表6：用友网络（600588.CH）SPDBI情景假设 908070605040302010 001/2021 交易量（百万） 用友网络股价（人民币，右轴） 07/2021 01/2022 07/2022 70 60 50 乐观40CNY3130基本CNY2420悲观10CNY13
0 乐观情景：公司收入水平好于预期目标价：31人民币概率：20% 若云业务未来三年年均复合增长超过45%，或带动整体收入好于预期； 悲观情景：公司收入水平不及预期 目标价：13人民币概率：20% 若云业务未来三年年均复合增长低于25%，公司整体收入或不及预期； 资料来源：浦银国际预测 2022-05-04
5 图表7:损益表 人民币百万元损益表 收入收入成本毛利润销售费用管理费用研发费用财务费用其他经营费用经营利润营业外收入，净额除税前利润所得税开支净利润少数股东权益本公司权益持有人 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg，浦银国际 FY20 8,525(3,321)5,204(1,537) (959)(1,459) (110)(19)1,121 61,126 (75)1,051 63989 FY21 8,932(3,461)5,471(2,027)(1,072)(1,704) (79)189779 (5)774(92)682(25)708 FY22E 10,654(4,162)6,492(2,424)(1,276)(2,077) (37)136890690(168)522 522 FY23E 13,095(5,102)7,993(2,950)(1,492)(2,262) (60)- 1,229- 1,229(184)1,045 1,045 FY24E 15,972(6,229)9,743(3,194)(1,757)(2,715) (80)- 1,996- 1,996(299)1,697 1,697 2022-05-04
6 图表8:资产负债表和简明现金流量表 人民币百万元资产负债表 FY20 FY21 物业、厂房及设备无形资产其他非流动资产非流动资产合计存货应收账款货币资金其他流动资产流动资产合计资产总额 2,432785 4,9608,177 4231,0425,6051,7038,77316,950 2,4731,8625,3129,647 4071,2804,6161,3807,68217,329 实收资本未分配利润其他权益本公司权益持有人应占权益非控制性权益权益总额 3,2702,2572,0157,5431,0048,547 3,2712,2211,4966,987 9397,926 长期借款其他非流动负债非流动负债合计短期借款应付账款其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额 4534532,3755495,0267,9508,40316,950 3906881,0782,7336544,9388,3259,40317,329 简明现金流量表经营活动所得现金流量净额投资活动现金流量净额融资活动所得现金流量净额现金及现金等价物增加净额期初的现金及现金等价物现金及现金等价物的汇兑收益年末现金及现金等价物 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg，浦银国际 1,613(894)(2,315)(1,596)6,038 (6)4,436 1,304(1,230) (588)(514)4,436 (2)3,920 FY22E 3,5421,0695,3129,922 4851,5269,4891,38012,88122,803 8,5502,1861,59912,335 93913,274 3906881,0782,7337804,9388,4519,52922,803 1,343(1,193)4,7234,8733,920 8,793 FY23E 4,830613 5,31210,756 5971,8769,0961,38012,94923,704 8,5502,8051,70213,058 93913,996 3906881,0782,7339594,9388,6309,70823,704 1,498(1,466) (426)(393)8,7938,400 FY24E 6,376352 5,31212,040 7282,2888,4271,38012,82324,863 8,5503,6501,80614,006 93914,945 3906881,0782,7331,1704,9388,8419,91924,863 1,971(1,788) (852)(669)8,4007,731 2022-05-04
7 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。
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2022-05-04
8 评级定义证券评级定义:“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）：“超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。
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