2019年03月17日 计算投资评级：增持(维持)机应用 用友网络(600588) 3.0转型效果显著，费用端获有效控制 市场数据收盘价（元） 2019-03-1533.34 事件描述 一年内最低/最高(元)19.91/40.38 公司于2019年3月15日晚发布2018年年度报告，2018年公司实现 市盈率 104.4 营业收入77.03亿元，同比增长21.4%；归属于上市公司股东的净利 市净率 9.73 润6.12亿元，同比增长57.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常 基础数据 证净资产收益率(%) 券资产负债率(%) 研总股本(亿股) 究最近12月股价走势 报 告 用友网络 53%计算机应用 40% 10.2749.719.17 上证指数 性损益的净利润5.32亿元，同比增长81.6%。
3.0转型效果显著，费用端控制良好 公司在基于传统软件业务平稳增长下，云服务及金融服务业务的快速发展是公司业绩提升的主要动力，其收入增速分别为108%、55%。
云服务（不含金融云）和金融服务分别占公司营业收入的11.04%、16.14%，较去年同期上升4.59pct、3.49pct，业务结构的优化验证了公司3.0转型战略的有效执行，也为公司未来发展奠定良好基础。
另 年报点 27%13% 0%-13%-27%-40% 2018-03 2018-07 2018-11 外，公司归母净利润增速大幅高于营收增长率，得益于公司对费用端的有效控制，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.94pct、0.28pct、1.24pct。
客户基础与云服务产品共振，带来业绩弹性 评联系信息赵成 分析师 SAC证书编号：S01 zhaoc@ 公司持续高研发投入，加速打造云服务产品，报告期内研发投入金额共计14.86亿元，同比增长14.5%。
公司面向大型企业数字化的NCcloud已于2019年1月发布，全面应用混合云技术架构，包括了新 蒋领 联系人 零售、财务共享、企业绩效管理等十八大企业数字化场景解决方案， jiangling@ 021-68592267覆盖十四个行业。
至此，公司针对大、中、小微企业客户均有相应的 相关报告 云ERP产品，云服务产品线完善。
截至2018年末，公司云服务业务 1《600588-季报点评:三季度云业务高增，累计注册企业客户数467.21万家，其中累计付费企业客户数36.19 PaaS快速推进》2018-10-29 万家，较上年同期增长55%，客户群体的雄厚基础和稳定增长将与云 2《600588-中报点评:中报业绩扭亏为盈,企服务产品产生共振，为公司带来业绩弹性。
公业级云服务持续增长》2018-08-12 司 盈利预测及投资建议 研 预计公司2019-2021年净利润7.88亿元、10.67亿元、14.39亿元， 究 对应EPS为0.41元、0.56元、0.75元，对应PE为81.2倍、59.9 财 通 证表1：公司财务及预测数据摘要 券 研 营业收入（百万） 究 增长率 所 归属母公司股东净利润（百万） 增长率 倍、44.4倍，维持“增持”评级。
风险提示:工业互联网政策落地不及预期；企业上云推进不及预期。
2017A6,34424.1% 38997.1% 2018A7,70321.4% 61257.3% 2019E9,67625.6% 78828.7% 2020E12,30727.2%1,06735.4% 2021E15,80328.4%1,43935.0% 每股收益（元） 0.20 0.32 0.41 0.56 0.75 市盈率(倍) 164.3 104.4 81.2 59.9 44.4 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 年报点评 证券研究报告 公司财务报表及指标预测 利润表 2017A2018A 营业收入 减:营业成本 6,3441,812 7,7032,315 营业税费 95 110 销售费用 1,417 1,649 管理费用 2,334 1,465 财务费用 169 110 资产减值损失 299 294 加
:公允价值变动收益 - - 投资和汇兑收益 72 101 营业利润 676 943 加:营业外净收支 10
7 利润总额 686 950 减:所得税 126 140 净利润 389 612 资
产负债表 2017A2018A 货币资金 4,022 5,531 交易性金融资产 - - 应收帐款 1,732 1,390 应收票据 124 115 预付帐款 58 66 存货 32 22 其他流动资产 1,311 1,217 可供出售金融资产 764 677 持有至到期投资 - - 长期股权投资 1,642 1,703 投资性房地产 - - 固定资产 2,098 2,073 在建工程 322 446 无形资产 682 876 其他非流动资产 1,247 1,106 资产总额 14,034
15,221 短期债务 3,450 3,156 应付帐款 1,098 456 应付票据 - - 其他流动负债 2,377 3,736 长期借款 305 172 其他非流动负债 63 49 负债总额 7,293
7,569 少数股东权益 892 1,081 股本 1,464 1,918 留存收益 4,439 4,734 股东权益 6,7417,652 现金流量表 2017A2018A 净利润 560 810 加:折旧和摊销 213 247 资产减值准备 299 294 公允价值变动损失 - - 财务费用 201 119 投资收益 -72 -101 少数股东损益 171 198 营运资金的变动 -130 1,793 经
营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 1,430-2,740 569 2,043152-767 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 2019E9,6762,962 1351,9833,367 3321 251,198261,2241777882019E1,340 2,373 15982441,178373 1,777 302,134 50186993311,794 2,831 1,018 783,9271,3401,9174,6117,8682019E78827521 33-25258-1,240111-107-4,195 2020E12,307 3,817167 2,4614,209 -3622 251,692 71,699 2461,0672020E2,718 2,290 16998411,235386 1,859 602,184 56983992913,377 1,027 3,134 6354,7971,7251,9174,9378,5802020E1,06730822 -36-253862321,953-435-140 2021E15,803 4,951221 3,1295,310 -5226 272,246 62,252 3271,4392021E3,165 3,592 234122691,210294 1,955 902,219 65278680415,192 3,916 1,245 7025,8642,2111,9175,1999,3282021E1,43934126 -52-27486-3401,872-343-1,083 财务指标成长性营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA增长率EBIT增长率NOPLAT增长率投资资本增长率净资产增长率利润率毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入运营效率固定资产周转天数 流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数投资回报率ROEROAROIC费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入偿债能力资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数分红指标DPS(元)分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACCREP 2017A 24.1%-1416.0% 97.1%240.8%1747.1%3272.5%46.0% 5.5% 71.4%10.7%6.1%10.3%7.2% 104-3 418992 743269 6.7%4.0%17.9% 22.3%36.8%2.7%61.8% 52.0%108.2% 1.051.052.71 0.1156.4%0.3%2017A0.203.05164.310.9-406.110.174.537.4% 4.41.75.1 2018A 21.4%39.5%57.3%236.6%330.9%30.0%-15.7%13.5% 70.0%12.2%7.9%28.5%25.6% 97-2936573 1684243 9.3%5.3%15.9% 21.4%19.0%1.4%41.8% 49.7%98.9%1.131.1317.98 0.2578.3%0.7%2018A0.323.43104.4 9.761.98.328.333.4%3.11.58.6 2019E 25.6%27.0%28.7%-31.5%-37.5%17.3%30.5%2.8% 69.4%12.4%8.1%15.6%12.7% 78-2025170 1503204 12.1%8.9%22.2% 20.5%34.8%0.3%55.6% 33.3%49.9%1.341.3336.98 0.3277.1%0.9%2019E0.413.4081.2 9.8-16.0 6.642.262.4%1.32.14.9 2020E 27.2%41.3%35.4%30.4%34.5%34.5%-3.6%9.1% 69.0%13.7%8.7%16.0%13.5% 630 17268 1368178 15.6%10.9%22.9% 20.0%34.2%-0.3%53.9% 35.9%55.9%1.571.56-45.72 0.3970.6%1.2%2020E0.563.5759.9 9.334.55.232.137.4%1.62.24.8 2021E 28.4%32.7%35.0%29.1%32.5%32.5%7.3%8.7% 68.7%14.2%9.1%16.0%13.9% 501 17067 1325141 20.2%12.7%31.4% 19.8%33.6%-0.3%53.1% 38.6%62.9%1.631.61-41.79 0.5775.3%1.7%2021E0.753.7144.4 9.061.1 4.024.933.4% 1.33.03.3 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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