n 2012年4季度机械行业投资策略 2012年9月 国金证券研究所董亚光罗立波魏萌电话:（8621）61038289邮箱:dongyaguang@ 主要观点 随着经济持续下行，政府“稳增长”的措施趋向积极。
由于仅为局部放松，需求释放集中于政府主导的基础建设、保障房等部分领域；而受制于企业效益、调控政策等，制造业、房地产投资增速仍然运行在大的下行格局中。
机械产品需求的企稳进程低于预期，反映了实体经济的疲弱。
由于房价面临回升压力，货币政策的放松难度加大；而8月房地产市场数据有所好转，我们将更加重视其可持续性。
鉴于投资环境尚未明显好转，我们认为行业整体机会仍需等待，4季度可能存在以下投资主线：一是煤化工项目的加快审批拉动煤化工设备投资；二是房屋新开工面积的持续好转改善市场对未来房地产投资的预期。
根据以上逻辑，我们重点推荐现金充沛、拥有技术优势并受益于煤化工投资的陕鼓动力以及估值已反映悲观预期的中联重科。
我们对于铁路投资计划落实情况也保持关注，包括铁路建设恢复力度（短期看政府支持、中长期看融资体制改革）和车辆招标情况，关注由此带来的中国南、北车等铁路设备企业的交易性机会。
n 经济继续下滑，关注房地产市场 n 经济继续回落，维稳需求迫切 图表1：工业增加值和发电量的同比增速 30%25%20%15%10% 5%0%-5%-10%-15% 工业增加值同比增速发电量同比增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表2：金融机构存款准备金率（%） 24大型存款类金融机构中小型存款类金融机构 20 16 12 经济继续回落：今年以来，国内经济增长呈现继续放缓的状态，工业增加值同比增速跌落10%以下，而发电量显示生产活动处于低迷的状况。
政策趋向积极：由于经济下行较快，政府强调将“稳增长”置于更加重要的位置。
今年以来，中国人民银行下调存款准备金率两次，下调贷款利率两次。
除了释放流动性以外，国家发改委近期还加快了投资项目审批进度。
n 投资惯性下滑，资金约束仍有待缓解 图表3：城镇固定资产投资“三驾马车”的增速 制造业 房地产 基建类 全部 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图表4：固定资产投资完成额和资金来源增速对比 FAI资金来源增速
60% 其中:信贷资金城镇FAI完成投资增速40% 20% 0% 来源：国家统计局，国金证券研究所 投资增速缓慢下滑：制造业、房地产投资下行较快，12年1-8月完成投资的累计增速比11年全年分别下滑约8和12个百分点，而基建投资的增速有所回升，起到一定对冲作用。
资金状况仍然偏紧：12年1-8月，城镇固定资产投资的资金来源同比增长17.6%，继续低于实际投资额的增速（20.2%），其中信贷资金来源同比仅增长7.1%，而国家预算资金增长26.9%，显示了财政支持力度较大。
n 制造业和房地产投资仍处于下行格局 图表5：制造业上市企业购置资产支付的现金 图表6：商品房的销售面积与新开工面积 制造业企业购置资产等支付现金(亿元) 5,000
4,0003,0002,0001,000
0 同比增长率 50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 新开工面积增速(2月平均)100% 销售面积增速(2月平均) 50% 0% -50% 来源：聚源数据，国家统计局，国金证券研究所 制造业：12年1-8月，制造业完成投资同比增长23.9%，较11年全年下降8个百分点。
我们统计了1,313家制造业上市企业，12年1季度其购置固定资产等支付现金同比下降8.5%，2季度同比下降6.3%，与11年全年增长25.8%相比差距甚大，显示制造业投资的“质量”变化还要更大， 房地产：虽然限购等调控政策并未放开，房地产总体投资处于下行，但商品房的销售、新开工已有改善迹象，在调控政策未放松的情况下，其持续性值得重视。
n 机械产品的需求下滑 图表7：通用设备和专用设备的PMI新订单指数 80 60 40通用设备制造业新订单指数专用设备制造业新订单指数 20全部制造业新订单指数 图表8：工程机械产品的销量同比增速 40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50% 201112Q112Q212-07 来源：中采&国家统计局，工程机械协会，国金证券研究所 行业订单：在经历年初短暂的库存回补后（12年2月，通用设备、专用设备的PMI产成品库存指数较上年同期低1.4和2.6个百分点），由于经济和投资增长继续放缓，机械行业的订单形势下行明显。
工程机械：由于房地产、制造业的投资下滑明显，而基建投资的回升力度温和，因此工程机械产品的销售继续处于低迷状态。
从分产品看，挖掘机、装载机等土方机械继续处于大幅下降的水平，而叉车的销量从12年4月也开始同比下降。
n 政策放松力度有限 细节 本轮放松政策 08底-09年政策 目标 GDP增长7.5%；M2增长14%。
GDP增长8%；M2增长17%。
政策基调
预调微调，把稳增长放在更加重要的位置。
保增长、扩内需、调结构。
财政货币政策积极的财政政策、稳健的货币政策。
房地产坚持调控政策，支持首次置业，控制房价不出现上涨。
政策刺激力度加快在建项目建设、十二五规划重点项目开工。
积极的财政政策、适度宽松的货币政策。
促进销售，首套房和符合条件的二套房7折利率、2成首付；营业税减免等。
全面刺激、全面放开。
信贷准备金率 利率产业政策 按M2目标推算今年新增信贷8万亿元左右，投放节奏更均衡。
2009年全年新增贷款9.6万亿元，其中，新增中长期贷款6.7万亿元。
11年底以来三次降准，共下调1.5个百分点。
12年6月和7月各降息一次，并允许利率浮动。
3次下调大型金融机构存款准备金率，共2个百分点；4次下调中小型金融机构存款准备金率，共4个百分点。
5次下调贷款利率，1年期贷款利率下调2.16个百分点；4次下调存款利率，1年期存款利率下调1.89个百分点。
支持文化、旅游、七大战略新兴产业的发展，强调产业结构调整出台十大产业振兴规划，包括汽车、钢铁、电子信息、有色金属、装 和优化。
备制造、轻工业、石化、船舶工业、纺织、物流；对生物、光伏、科 技、可再生能源等多行业实施补贴和优惠政策。
投资 发改委加快项目审批，主要包括基建、环保、水利。
推出4万亿投资计划，其中以基建投资增长最为迅猛。
消费 对家电、汽车的节能产品进行补贴。
家电、汽车下乡补贴，以旧换新补贴。
出口 加快出口退税的进度。
多次提高出口退税、降低出口关税。
改革措施
鼓励民间投资，设立金融改革试验区，实施资本市场制度改革。
就业情况将影响政策 图表9：CPI与工业企业就业人数增长率 图表10：各类型工业企业的就业人数增长率 12% CPI 工业企业就业人数增长率 9% 20% 国有企业 集体企业 外资企业 15% 10%
6% 5%3% 0%0% -5% -3%-10% 来源：国家统计局，国金证券研究所 关注就业情况：市场对于政策放松是一致预期的，但如何判断政策放松的力度和持续性成为难题。
考虑到控制通胀、促进就业是政府宏观调控的两大目标，因此我们认为在CPI不高的情况下，就业率将成为重要的观察指标。
7月工业企业就业人数增长率为1.6%，已处于较低水平，其中集体企业下降9.0%，外资企业下降1.5%，仅国有企业小幅增长2.9%，可见政府有可能采取措施扭转就业水平快速下降的趋势。
n 图表11：新增人民币中长期贷款（亿元） 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000
0 20112012 中长期贷款逐渐转好 图表12：基建类投资完成额及增长率 16,00014,00012,00010,000 8,0006,0004,0002,000
0 1-8月完成投资额(亿元) 15.4%15.8%1.6% 同比增长率 25% 19.22%0%15% 10% 5% 0% -5% -11.4% -10%-15% -23.9% -20%-25% -30% 来源：国家统计局，国金证券研究所 资金到位情况：12年1-8月，固定资产投资施工项目、新开工项目的计划投资额同比分别增长14.2%、24.9%，而近期发改委也进一步加快了项目审批。
由于11年下半年中长期贷款被压至很低的水平（月均约2,100亿元），在信贷均衡投放的情况下，12年下半年新增中长期贷款有望转为同比增长。
由于经济下行较快，政府要实现稳增长，对基建投资的支持包括了公路、铁路、机场、公共设施、公用事业等各个领域，而这些领域由于效益问题，在扩大融资渠道方面仍存在困难。
n 行业观点 n 煤化工设备：政策松动带来投资机会 序号123456789101112131415 建设地点 项目名称 建设单位 新疆伊犁新疆伊犁新疆准东新疆准东内蒙古鄂尔多斯内蒙古西部内蒙古兴安盟陕西榆林 陕西山西宁夏宁东安徽云南贵州河南 55亿立方煤制造天然气 庆华集团 煤化电热一体化项目(煤制天然气为主产品)煤化电热一体化项目(煤制天然气为主产品) 煤炭分质综合利用示范项目 新汶、中电投等企业比选或联合中石化牵头，华能、兖矿、新疆龙宇能源、潞安 、神华、中煤、新疆兵团等参与华电牵头，相关企业参与 300万吨二甲醚煤炭清洁高铲综合利用项目（煤制天然气、油品、焦油 、烯烃及联产电力等产品）煤化电热一体化项目(煤制天然气为主产品) 中天合创公司煤电化企业优选和整合 煤电化企业比选 100万吨煤间接液化 兖矿集团、延长石油集团 煤化电热一体化项目(煤制烯烃为主产品)高灰、中高硫煤炭清洁高效综合利用项目（煤制天然气 、油品、焦油、烯烃及联产电力等产品）400万吨煤间接液化 神华集团、陕西煤化、陶氏公司等煤电化企业比选神华宁煤集团 煤化电热一体化项目(煤制天然气为主产品) 煤电化企业比选 褐煤综合利用项目 煤电化企业比选 煤化电热一体化项目(煤制烯烃为主产品) 煤电化企业比选 煤化电热一体化项目(煤制烯烃为主产品) 煤电化企业比选 
今年9月底，发改委对于“现代煤化工”三年不安排试点的封禁期间将结束，加上目前国内经济下行较快，政府对于“十二五”规划范围内的项目采取加快审批的做法，因此，曾长期受制于政策环境的煤化工行业将迎来良好的发展机遇。
我们重点关注煤炭深加工示范的十五个项目的审批及招标启动，以及这对于陕鼓动力、杭氧股份、张化机、海陆重工等设备企业的订单刺激。
n 工程机械：需求正在触底 图表13：工程机械产品的销量同比增速 图表14：新增中长期贷款与挖掘机销量增速 40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50% 201112Q112Q212-07 新增人民币中长期贷款(亿元)12,00010,000 8,0006,0004,0002,000
0 挖掘机销量同比增速200%150%100%50%0%-50%-100% 来源：中国人民银行，工程机械协会，国金证券研究所 土方机械：投资“三驾马车”变化（11年2季度开始基建投资下滑，12年以来制造业、房地产投资下滑）已经在挖掘机、装载机等土方机械产品销量水平中得到了较为充分的体现。
目前新增中长期贷款有所企稳，但由于存量设备的利用率还较低，因此投资需求企稳对于销量的拉动还需要一个过程。
其他产品：叉车需求与制造业等投资相关度较高，因此其销量恢复还需要较长时间。
对于混凝土机械，龙头企业虽仍积极向三四线城市发展以提高渗透率，但为控制风险，销售政策已有所收缩，将影响销量增速。
n 工程机械：集中度在提升，企业分化明显 图表15：2012年上半年企业分类产品收入（百万元 30,00025,00020,00015,00010,000 5,0000 混凝土机械土方机械叉车 起重机路面桩工环卫消防 图表16：各家企业占总计净利润的比重 100%80%60%40%20% 0%200820092010201112Q112Q2 常林股份安徽合力厦工股份山推股份柳工徐工机械三一重工中联重科 来源：公司公报，国金证券研究所 行业集中度提升：根据中国机械工业联合会的统计，2011年全国建筑工程机械行业的销售收入达到5,181亿元。
从销售收入看，单个企业最大的已占全国市场份额的15%左右，并且行业利润已高度集中于少数两三家企业。
期待投资数据好转提升估值：虽然目前行业需求较为低迷，但8月的信贷和房屋开工数据皆转好，如果能够持续，则有利于改善市场悲观预期，从而提升行业估值，中联重科、三一重工仍是优先投资对象。
n 铁路设备：关注动车组是否展开招标 图表17：高铁线路的建成安排（公里） 图表18：动车组的产量和保有量 客运专线-当年建成
12,000 城际铁路-当年建成 客专+城际(累计建成)25,000 10,0008,0006,0004,0002,000 20,00015,00010,0005,000
0 0 2008200920102011201220132014>2015 10,0008,0006,0004,0002,0000 动车保有量(辆) 动车产量(辆)(右轴)3,0002,5002,0001,5001,0005000 来源：国金证券研究所 政府对铁路支持态度明确，铁路设备行业等待催化剂：12年铁路投资计划经过三次上调至6,100亿元，政府支持铁路发展的态度已经非常明确，然而铁路设备行业的订单还没有明确体现，因此股价缺乏催化剂。
关注动车组招标的启动及规模：目前动车组已成为中国南车、中国北车利润贡献最大的业务品种，而其在手订单将在13年1-2季度全部交付完毕。
因此如果12年底以前铁道部能进行动车组的招标工作，并且采购规模符合预期，将为企业13年的业绩确定性提供良好的支持。
n 线路京沪客运专线 北京～武汉～广州～深圳～香港客运专线 四纵北京～沈阳～大连～哈尔滨客运专线 上海～杭州～宁波～福州～深圳客运专线 线路构成北京-上海北京-石家庄石家庄-武汉武汉-广州 广深深港北京-沈阳哈尔滨-大连上海-杭州杭州-宁波宁波-温州温州-福州福州-厦门厦门-深圳 高铁建设：规模庞大，进度差异大 全长(km)1,31828184199510526684904160150268298273502 投资(亿元)2,2094391,1671,166167484962923297166163175144300 开工时间2008.4.182008.10.72008.10.152005.6.232005.12.18 2010.04待定 2007.8.232009.2.262009.4.12005.10.27 2005.82005.9.302008.1.6 原定完工时间2011.10(e)2012(e)2012(e)2009.122011.08(e)2015(e)待定2011.年底(e)2010.10.262011.年底(e)2009.10.12009.7.12010.04.262011.年底(e) 新近情况2011.10通车2012.年底(e)2012.年底(e) 已通车2011.12通车 2015(e)开工待定2012.年底(e) 已通车进度慢，推至2013年中 已通车已通车已通车进度慢，推至2013年底 高铁项目的进度差异很大，而铁道部的资金宽裕程度是决定因素：从保证部分重点在建项目，到普遍在建项目，再到新开工线路的扩散过程。
从中长期看，动车组的需求可观：高铁项目里程达到1.87万公里，城际铁路达到0.54万公里，按1.2辆/公里进行配属，总需求量接近3万辆，而目前动车组的保有量仅有0.8万辆，仍有较大增长空间。
n 徐州～郑州～西安～兰州 杭州～南昌～长沙～贵阳～昆明客运专线 四横青岛～石家庄～太原客运专线 南京～武汉～重庆～成都客运专线 连接线及其他 津秦客运专线哈齐客运专线吉晖客运专线合蚌客运专线成西客运专线柳南客运专线张呼客运专线成贵客运专线渝黔客运专线南三龙铁路(扩能)兰新铁路第二双线大西客运专线 n 徐州-郑州郑州-西安西安-宝鸡宝鸡-兰州杭州-长沙长沙-昆明石家庄-太原青岛-济南(改造)济南-石家庄南京-合肥合肥-武汉武汉-宜昌宜昌-万州万州-重庆重庆-成都天津-秦皇岛哈尔滨-齐齐哈尔吉林-晖春合肥-蚌埠成都-西安柳州-南宁张家口-呼和浩特成都-贵阳重庆-贵阳南平-龙岩兰州-乌鲁木齐大同-西安 合计 高铁建设：规模庞大，进度差异大 3624851384019271,1751903633191663592913772483022612863591315102272865193452471,77685918,714 4865472006461,3081,61617196371431682002262614003383554161027162113237464492511,43596321,806 2011.年底(e)2005.9.252009.12 2012.年内(e)2009.122010.03 2005.6.112007.1.8 2012(e)2005.72005.102008.92004.12010.122010.042008.112009.072010.10.302009.1.82010.12.242009.12011.2.282010.122011.年底(e)2010.122009.112009.12 2014(e)2009.10.12012.12(e) 2014(e)2013(e)2013(e)2008.122008.122015(e)2008.42008.122012(e)2010.12.222014(e)2014.年初2011.下(e)2012.年底(e)2012.年底(e)2011.年底(e)2013.年底(e)2012.年底(e)2015.年初(e)2015(e)2014(e)2015(e)2014(e)2014(e) 开工待定已通车 刚完成架箱，推至2013年开工待定 进度较慢，推至2015年进度较慢，推至2015年 已通车已通车开工待定已通车已通车2012.07通车已通车进度较慢，推至2015年进度较慢，推至2015年部分铺轨，推至2013年进度较慢，推至2014年各段差异大，推至2014年2012.年底(e)修改方案，待重新开工开始铺轨，推至2013年进度较慢进度较慢开工待定开工待定进度较慢施工较正常 煤炭机械：投资回落，关注煤价 图表19：煤炭固定资产投资及其增长率 6,0005,0004,0003,0002,0001,000
0 煤炭开采和洗选业投资(亿元) 增长率 70%60%50%40%30%20%10%0% 图表20：我国原煤产量及其增长率 原煤产量(亿吨)40353025201510 50 增长率 20%15%10%5%0% 来源：国家统计局，煤机协会，国金证券研究所 投资增速在回落过程：09-11年，国内煤炭产量保持10%左右的增长，投资保持25%左右的增长；而随着煤炭产量增速放缓（6月以来在2%以下），煤炭投资增速也回落明显（6月以来在10-20%之间）。
煤机需求中长期趋势不乐观：在宏观经济环境没有大的改善情况下，预计煤炭需求难以持续好转，由此导致煤炭价格不易很快恢复，从而不利于煤矿投资和煤机的中长期需求。
n 个股推荐 n 陕鼓动力—现金充足，受益于煤化工 看好公司转型的前景：公司管理能力突出、激励到位，而转型的战略明确，以离心压缩机新产品、气体服务为投入重点，实现持续增长。
新签订单逐渐企稳：随着公司在天然气、新型煤化工等领域的应用拓展，公司新签订单在经历1季度的大幅下滑后，2季度以来逐渐企稳，目前累计签订合同约51亿元（其中，离心压缩机约7亿元），预计全年新签订单有希望达到80亿元或以上，为明年业绩提供良好基础。
气体进入投产集中期：随着在建气体项目陆续投产，明年公司气体业务的新增收入贡献有望达到8亿元左右，相当于公司2012年营业收入的13%左右；并且下半年，公司有希望在新签气体项目上继续取得进展。
受益于煤化工行业发展：目前来自煤化工的需求占公司新签订单的30-40%，同时公司气体业务3/4以上为煤化工项目供气；公司也与陕煤、晋煤、延长石油等大型能源化工集团建立了紧密合作关系。
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.641，0.793和0.934元；基于公司新产品、转型服务的进展积极，给予公司“买入”的投资评级，目标价为11.53元，相当于2012年18倍PE估值。
n 积极转型：从提供设备到提供解决方案 图表21：轴流压缩机与离心压缩机的比较 图表22：陕鼓动力与沈鼓集团在细分市场占有率 压缩机类型 轴流压缩机 离心压缩机 压缩原理 依靠高速旋转的叶轮将气体沿轴向
气体在叶片驱使下高速旋转，生产 吸入，气体获得速度后排入导叶，离心力；流出时，在蜗壳流通内速 经扩压后再沿轴向排出。
度变慢，压力升高。
流量范围 4.8~120万m3/h 一般<12万m3/h，极限约60万m3/h 压力比 单缸压比约2.7~9；
多缸排气压力可达3.89MPa 单缸压比约3.5~10，多缸排气压力可达90MPa 多变效率 87~91% 76~83% 等温性能 较差 较好 典型应用 冶金高炉鼓风，炼油厂催化裂化装化工行业的工艺气体压缩机（流量 置主风机（流量大、压力较低，能相对较小、压力要求较高，等温性 耗敏感） 能要求较高） 来源：公司公报，国金证券研究所 企业 细分市场占有率 2008年，轴流压缩机市场占有率，AV90及以上为80%，陕鼓动力AV80及以下为96%；空分压缩机（主要是RIK）为 65%；TRT装置为82%，三合
一、四合一机组为90%。
沈鼓集团 国内市场的离心压缩机占有率为85%，大型鼓风机占40%，锅炉给水泵占30%，冷凝泵占85%，高压注水泵占50%，输油管线泵占80%，加氢、除焦泵占80%，石化行业往复式压缩机占80%左右，化肥往复压缩机占60%，军工行业往复式压缩机占70%。
历史上，陕鼓动力以生产轴流压缩机为主，但公司并不拘泥于此，而是从能量转换解决方案的角度，积极延伸至汽轮机、离心压缩机，从而提供能量转换的成套解决方案，典型的如TRT及其复合系统、硝酸四合一机组等。
陕鼓动力在大型轴流压缩机领域（目前年需求量在40-50亿元）已达到80%以上的市场份额，而在大型离心压缩机（年需求量在百亿元量级，其中沈鼓占60亿元左右，其余主要为进口）领域仅有10%左右的市场份额。
n 在能量转换设备领域的新进展 应用领域 项目简况 焦炉煤气制甲醇、LNG 与某公司签订60万吨/年甲醇、5亿立方米/年LNG（液化天然气）项目，该项目是焦炉煤气综合利用，符合国家产业发展政策和环境保护政策的煤基清洁能源利用项目。
该项目中公司提供五种六套压缩机组，包括原料气压缩机2台、甲醇合成循环气压缩机1台、混合冷剂压缩机组2台、循环氮气压缩机1台，其中的LNG混合冷剂压缩机组是国内最大的离心压缩机组，折合为140万方/天。
煤制乙二醇 与内蒙古某公司签订10万吨/年乙二醇产品项目，该项目是公司首次进入煤制乙二醇领域的全部工艺气体压缩机，也是公司一次性
签订一家用户全部工艺气体压缩机组最大的订单，是公司在新型煤化工项目上的又一次重大突破。
天然气发电 国公司与国内某公司签订天然气发电项目，该项目是国产离心压缩机首次使用在国内天然气发电装置中。
空分设备
液化天然气 PDH装置BDH装置余热能量回收 与山东某集团公司签订3.5万空分项目，该项目中的空压机、氮压机共用1台汽轮机拖动，这对于外压缩空分流程是一项重大技术突破。
该项目是由本公司自主设计的空分领域工程总承包项目，包括锅炉岛、循环站等公用工程系统设计。
与某公司签订焦炉煤气制LNG（液化天然气）项目，该机组是公司首套在独立的LNG装置中配套的混合冷剂压缩机，对于陕鼓持续
开拓LNG市场具有重要意义。
功中标浙江某公司138万吨/年丙烷和混合碳四综合利用项目丙烷脱（PDH）装置。
PDH行业具有技术密集、资金密集的特点，是近年来出现的一个新型市场，该项目配套的空气压缩机对公司产品大型化、多元化有着非常重大的意义，该项目是国产化的标杆项目，对后续国产化市场具有成功的示范效应。
功中标山东某公司异丁烷脱（BDH）装置。
BDH行业是技术密集、资金密集的特点，是近年来出现的一个新型市场。
该项目配套的空气压缩机对公司产品大型化、多元化有着非常重大的意义，对公司的技术提升、陕鼓产品竞争力都有现实意义。
对未来国内BDH领域有着非常深远的影响。
该项目是国产化的标杆项目，对后续国产化市场具有成功的示范效应。
在冶金行业及其衍生行业余热利用市场上主推烧结余热能量回收机组（SHRT），继2011年与江苏、山西的两家公司签订项目在新
兴业务领域取得突破后，报告期内公司又与江苏盐城某钢铁公司新签SHRT合同。
目前，陕鼓动力已拥有离心压缩机的全套研发平台和实验装置，部分设施甚至为国内独有。
在离心压缩机的新应用领域，如液化天然气、新型煤化工等，公司已和沈鼓集团站在同一起跑线，并且同时拥有“轴流+离心+汽轮机”的能量转换综合方案优势明显。
n 向服务转型：与时间赛跑 图表23：公司新签订单与销售收入（百万元） 图表24：公司上半年营业收入的分布 新签订单12,000 销售收入 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 02007200820092010 期末预收账款201112H1 能量转换系统服务 9% 能源基础设施运营 2% 能量转换设备89% 来源：公司公报，国金证券研究所 公司转量转换设备的主要应用领域为冶金和化工（目前各占新签订单的一半），其周期性明显，并且随着国内经济发展，未来相关投资增速可能逐渐放慢。
为了实现持续增长，除了在离心压缩机产品方面加大市场开拓以外，公司积极发展能量转换系统服务业务、能源基础设施运营（工业气体服务）业务，从制造向服务延伸。
公司计划到2015年，第
二、第三板块的服务收入占比提高到50%以上。
n 发展气体业务，空间巨大 图表25：陕鼓与杭氧的气体业务投产规模预测 图表26：陕鼓与杭氧的气体业务收入预测 4540353025201510 50 20102011E2012E2013E 杭氧股份陕鼓动力 18001600140012001000 800600400200
0 201020112012E2013E 杭氧股份陕鼓动力 来源：公司公报，国金证券研究所 公司利用在冶金、化工领域深厚的客户基础，在空分压缩机、空分项目工程总承包的业务优势，良好的现金流状况，延伸至气体服务领域。
目前，公司已签约5个项目合计30.4万方/小时的制氧规模，总投资额约15亿元。
其中，徐州2万空分、唐山4空分已进入正式生产阶段，而今年4季度，渭南两台4万空分、石家庄首台4万空分、晋开首台3.2万空分也将进入投产阶段。
n 重点公司盈利预测 证券简称 中联重科三一重工徐工机械 柳工安徽合力豪迈科技中国南车中国北车中集集团天地科技郑煤机巨星科技杭氧股份陕鼓动力开山股份汉钟精机中国卫星 收盘价(元)8.048.9610.098.297.4019.753.913.469.599.6410.178.8212.188.5424.018.7510.20 市值(亿元)619.6680.4208.193.338.039.5539.7357.1255.3117.0142.444.798.9140.068.719.193.5 EPS11EPS12EEPS13EEPS14E (元) (元) (元) (元) 1.05 1.23 1.34 1.51 1.14 1.12 1.25 1.43 1.64 1.40 1.60 1.86 1.17 0.53 0.72 0.90 0.75 0.68 0.77 0.88 1.07 1.09 1.21 1.37 0.28 0.28 0.32 0.36 0.28 0.31 0.38 0.46 1.39 0.80 1.12 1.42 0.75 0.93 1.13 1.34 0.85 1.10 1.30 1.52 0.54 0.53 0.63 0.74 0.61 0.66 0.83 1.01 0.51 0.64 0.79 0.93 1.03 1.26 1.49 1.77 0.66 0.46 0.55 0.63 0.25 0.36 0.46 0.59 PE
11 7.77.96.27.19.918.514.012.36.912.811.916.319.916.823.413.240.1 PE12EPE13EPE14E投资评级 6.5 6.0 5.3 增持 8.0 7.2 6.3 增持 7.2 6.3 5.4 增持 15.5 11.6 9.2 增持 10.8 9.7 8.4 增持 18.1 16.4 14.4 增持 14.0 12.2 10.7 增持 11.3 9.1 7.6 增持 11.9 8.6 6.8 增持 10.3 8.5 7.2 增持 9.2 7.8 6.7 增持 16.5 14.0 12.0 增持 18.3 14.7 12.1 增持 13.3 10.8 9.1 买入 19.0 16.1 13.6 增持 19.1 16.0 13.8 增持 28.7 22.1 17.3 增持 n n 敬请雅正
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