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Table_BaseInfo
2019年03月13日
公司快报
二三四五（002195.SZ）
复制趣头条增长路径，重塑移动端流量生态
事件：公司在2018年7月底全面升级星球联盟2.0版本，推出星球联盟APP。
我们近期深度体验了星球联盟APP的玩法，判断其为公司移动端业务的重要战略升级。
投资评级6个月目标价： 证券研究报告 IT外包服务 买入-
A 维持评级 8元 点评：■源起—应对移动端流量生态的困局。
公司的业务本质一直是流量平台，PC端流量向移动端流量转移是不可避免的时代趋势。
公司在PC端有着成熟的流量体系，可以通过网址导航/浏览器作为流量的集中入口，而公司在移动端却面临流量入口碎片化的问题。
为了应对移动端流量生态的困局，经过深思熟虑之后，公司2018年7月底推出的星球联盟APP。
股价（2019-03-12） Table_MarketInfo 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）12个月价格区间 5.42元 24,080.8723,463.95 4,442.964,329.143.51/7.55元 ■目标—打造“小镇青年”的“上网神器”，重塑移动端流量生态。
最新的星球联盟APP，每个人都可以参与其中，2345平台也顺势升级为“人人参与、人人获益”的流量入口。
用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获取并激活大量的移动端流量。
公司期望将星球联盟APP打造成小镇青年的“上网神器”。
■展望—有望复制趣头条的增长路径。
趣头条被产业界类比为“草根版”的今日头条，火箭般的崛起速度，近年来移动互联网产业的一匹黑马，也整个移动互联网三四线城市流量红利的重要受益者。
其运营“魔法”的关键词是“草根”（目标用户下沉）、“网赚”（通过积分制度激活用户）。
星球联盟APP效仿趣头条的运营策略，有望复制其增长路径，攫取移动互联网全新的流量红利。
■投资建议：公司移动端业务做出重要战略升级，推出星球联盟APP，通过效仿趣头条的运营策略，重塑移动端流量生态。
具体而言，用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获得大量的移动端流量。
目前，星球联盟APP已经取得阶段性进展，活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。
我们认为，一旦星球联盟APP推广成功，将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径，激活公司移动端业务。
同时，公司金融科技业务经营继续保持稳健，整体发展势头良好。
我们看好星球联盟APP的前景，预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元，维持买入-A评级，6个月目标价8元。
Table_Chart 股价表现 二三四五中小板指 14%5%-42%018-03 -13%-22%-31%-40% 2018-07 IT外包服务2018-11 资料来源：Wind资讯 升幅%相对收益绝对收益 1M25.1747.68 3M17.043.01 12M29.2213.74 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S01 huyw@ 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S05 lingchen@essence.co 021-35082059 Table_Report 相关报告二三四五：“星球联盟计划”：取之于民、用之于民的超级流量平台/胡又文 2018-04-23 ■风险提示：星球联盟APP推广进度低于预期。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09 (百万元)主营收入净利润每股收益(元)每股净资产(元) 20161,741.6 635.00.141.49 20173,200.2 947.50.211.72 盈利和估值 2016 2017 市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率股息收益率ROIC 37.93.6 36.5%9.6%0.4% 16.7% 25.43.2 29.6%12.2% 0.4%28.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2018E3,869.01,365.2 0.312.33 2018E17.62.3 35.3%13.0% 1.1%29.5% 2019E4,642.81,823.4 0.412.66 2019E13.22.0 39.3%15.2% 1.5%42.5% 2020E5,571.32,311.4 0.523.08 2020E10.41.8 41.5%16.7% 1.9%58.8% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
2 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09 公司快报/二三四五
1.星球联盟APP的玩法和运营策略介绍 星球联盟APP的玩法和运营策略介绍。
从用户端而言，星球联盟APP可以满足用户日常看新闻、搜索、看视频等基本需求。
在基本功能上，星球联盟APP与其他同类型APP并无较大区别。
两者的差异点在于：用户在日常上网过程中更可以获得积分奖励。
下面，我们从流量获取、流量运营、流量变现三个角度分析，介绍星球联盟APP的特色玩法和运营策略。
1）流量获取。
互联网平台获取流量的方式有四类：以内容吸引用户、通过补贴拉新、手机预装买流量、向其它互联网公司买流量。
星球联盟APP用户增长的核心是产品机制可以较低的补贴成本产生自有流量，而不只靠买量。
道理很简单，买流量必定有天花板，而且随着供需变化代价会越来越大，直至不划算。
通过补贴产生流量虽然也会遇到类似的问题，但是曲线的变化会稳定多的多。
值得注意的是，星球联盟APP主攻的客户群体是三四线城市的小镇青年，公司认为这些目标用户有着共同点：1）相对而言，闲暇时间更充裕；2）补贴奖励可以显著刺激其活跃度。
2）流量运营。
简要来说，用户注册能够获取金币、每日签到能够金币、搜索能够获得金币、阅读新闻能够获得金币、邀请朋友注册能够获得金币、分享新闻链接到朋友圈亦能够获得金币。
用户在App上的所有行为几乎都能获取金币，并且“金币”能够和人民币以不同的比例进行兑换。
通过“网赚”的激励杠杆，进一步刺激流量的活跃度。
3）流量变现。
星球联盟APP所获取的大量移动端流量，将依靠2345过去成熟的流量批发业务所积累的客户（比如BAT）进行变现。
同时，公司也不排除后续将流量继续深耕，服务于自身的业务（比如金融科技业务等）。
图1：星球联盟APP用户界面和玩法说明 资料来源：星球联盟APP，安信证券研究中心整理
2.效仿趣头条的运营策略，有望复制其增长曲线 趣头条被产业界类比为“草根版”的今日头条，火箭般的崛起速度，近年来移动互联网产业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
3 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09 公司快报/二三四
五 的一匹黑马。
趣头条APP以娱乐、生活资讯为主体内容，依托大数据算法和云计算等技术，为用户提供感兴趣、有价值的个性化内容及服务，其与今日头条相似，都是内容分发模式，而非传统的编辑模式的资讯类APP。
从2016年成立，公司仅仅花了2年的时间，以火箭般的崛起速度，实现了纳斯达克的上市，可以说是近年来移动互联网产业的一匹黑马。
根据最新财报显示，趣头条2018年第四季度日均活跃用户达到3090万人，较上年同期的950万人增长224.2%。
其创始人谭思亮表示：“截止2018年12月末，趣头条加米读（移动网文APP，2018年Q4刚推出，截止2018年12月末，米读日活跃用户超500万）每天用户总时长超过4000万小时，已占中国移动互联网整体用户时长份额约1.3%。
我们期望在2019年末，这一数字能上升至2.5%~3%。
” 图2：趣头条的日活 资料来源：腾讯科技，安信证券研究中心 趣头条的“运营魔法”——两大关键词：草根、网赚。
1）草根。
趣头条并不是资讯类APP的先行者，虽然没有抢占先机，但是公司的用户定位极为清晰，将下层策略运用到了极致，通过主攻
三、四线城市的用户群体的方法，抢占了移动互联网时代最后一块流量红利；2）网赚。
网赚即指：用户用趣头条APP，读新闻看内容也能赚钱。
趣头条认为，三四线城市的目标用户有着共同点：1）相对而言，闲暇时间更充裕；2）积分奖励可以显著刺激其活跃度。
通过创造性的推出“网赚”模式，公司将流量运营做到了极致。
在趣头条的产品设计里，时间是可以用来交易的，阅读时间越长，获得的奖励越多，用户忠诚度也得到进一步提升；用户让更多人用自己的邀请码下载趣头条客户端，这一邀请好友的行为，可以获取现金奖励。
通过这一模式，公司彻底激活了
三、四线城市用户的流量。
效仿趣头条的运营策略，星球联盟APP有望复制其增长路径。
从上文分析中，我们可以看出星球联盟APP基本效仿了趣头条的运营策略，清晰的用户群体定位、讨巧的产品机制设计有望助力公司重塑移动端的流量生态。
值得强调的是，相对于趣头条的“白手起家”，公司大量的存量移动端用户，将为星球联盟APP的推广打下坚实的基础。
我们看好星球联盟APP的前景，有望复制趣头条的增长路径。
根据易观等第三方流量监测平台的数据统计，公司2345手机助手、2345安全卫士用户、2345天气王等已有的移动端产品矩阵的月活用户大致在千万级别。
而目前，第三方监测数据显示，星球联盟APP的日活在百万级别。
仅考虑已有存量用户的转换，日活仍然存在较大的增长空间。
同时，考虑到其差异化的目标用户 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
4 各项声明请参见报告尾页。
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五 定位以及特色的运营策略，我们对于星球联盟APP的推广进展保持乐观态度。
3.投资建议 投资建议：公司移动端业务做出重要战略升级，推出星球联盟APP，通过效仿趣头条的运营策略，重塑移动端流量生态。
具体而言，用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获得大量的移动端流量。
目前，星球联盟APP已经取得阶段性进展，活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。
我们认为，一旦星球联盟APP推广成功，将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径，激活公司移动端业务。
同时，公司金融科技业务经营继续保持稳健，整体发展势头良好。
我们看好星球联盟APP的前景，预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元，维持买入-A评级，6个月目标价8元。
4.风险提示 风险提示：星球联盟APP推广进度低于预期。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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五 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元)营业收入减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润 2016 1,741.6477.44.5501.3324.7-81.832.17.3154.8645.547.4692.958.1635.0 2017 3,200.2338.817.5560.7316.7-75.3 1,198.3- 40.0897.9 4.8902.8-50.6947.5 2018E 3,869.0580.316.8716.5503.0-147.7700.024.6 1,524.69.3 1,533.9168.7 1,365.2 2019E 4,642.8696.419.5835.7603.6-211.2700.040.0 2,038.810.0 2,048.7225.4 1,823.4 2020E 5,571.3835.723.8 1,002.8724.3-262.4700.040.0 2,587.110.0 2,597.1285.7 2,311.4 资产负债表 货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额少数股东权益股本留存收益股东权益 20163,554.1 378.8 52.3 651.0 81.5- 20.4- 64.2- 1.22,557.77,361.3 150.0145.2107.6145.4 114.3714.1 7.61,932.64,835.66,647.1 20173,594.4 504.5 38.0 1,482.6 57.7- 328.3- 70.2- 3.13,093.59,172.2 334.2258.1 166.4 306.01,385.5154.83,416.14,838.87,786.7 2018E6,251.0 561.8 39.5 1,257.7 57.7- 328.0- 66.8- 2.93,154.211,719.7 309.3 129.0 431.51,191.0154.84,443.05,930.910,528.7 2019E7,827.1 703.0 41.3 1,083.8 57.7- 328.0- 63.5- 2.73,357.113,464.2 450.9 134.5 569.91,476.8154.84,443.07,389.611,987.4 2020E9,667.1 826.3 39.0 902.8 57.7- 328.0- 60.2- 2.53,657.315,540.9 493.2 113.0 775.91,704.3154.84,443.09,238.713,836.6 现金流量表 2016 2017 净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失 634.819.832.1-7.3 953.311.1 1,198.3- 财务费用投资损失少数股东损益 -7.3-154.8 -0.1 21.4-40.0 5.8 营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -222.489.0 193.7 -2,910.5165.3-751.8 融资活动产生现金流量1,854.3 764.9 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2018E1,365.2 3.5700.0 -147.7 -24.6- 170.32,066.7 99.5567.3 2019E1,823.4 3.5700.0 -211.2-40.0 113.92,389.640.0-153.5 2020E2,311.4 3.5700.0 -262.4 -40.0- -12.62,699.9 40.0-199.9 财务指标 (百万元)成长性营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA增长率EBIT增长率NOPLAT增长率投资资本增长率净资产增长率 2016 18.5%49.9%52.2%33.9%35.5%37.3%-7.7%49.5% 利润率毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入运营效率固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数 72.6%37.1%36.5%33.5%32.4% 25137698 510 1,259656 投资回报率 ROEROAROIC费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入偿债能力资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数分红指标DPS(元)分红比率股息收益率 9.6%8.6%16.7% 28.8%18.6%-4.7%42.7% 9.7%10.7% 7.737.73-6.89 0.0215.0% 0.4% 20172018E2019E 83.7%39.1%49.2%40.3%43.4%58.8%37.3%17.1% 20.9%69.8%44.1%68.6%70.4%40.5%-8.1%35.2% 20.0%33.7%33.6%32.6%32.7%32.6%-8.1%13.9% 89.4%28.1%29.6%25.6%25.3% 85.0%39.8%35.6%36.1%36.0% 85.0%43.9%39.3%39.4%39.4%
8 6
5 123 137 103 577 639 690 47 47 46 930 972 977 407 374 286 12.2%
10.4%28.8% 13.1%11.8%29.8% 15.2%13.5%42.5% 17.5%9.9%-2.4% 25.1% 18.5%13.0%-3.8%27.7% 18.0%13.0%-4.6%26.4% 15.1%17.8% 5.215.21-10.74 10.2%11.3%10.6910.69-9.42 11.0%12.3%10.6610.66 -8.64 0.0210.2% 0.4% 0.0620.0% 1.1% 0.0820.0% 1.5% 2020E 20.0%26.9%26.8%27.1%27.2%27.1%-7.9%15.4% 85.0%46.4%41.5%41.8%41.7% 47868246 938219 16.7%14.9%58.8% 18.0%13.0%-4.7%26.3% 11.0%12.3%12.3312.33 -8.85 0.1020.0% 1.9% 业绩和估值指标 EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACCREP 20160.141.4937.9 3.622.213.831.342.2% 0.91.73.6 20170.211.7225.4 3.291.8 7.520.234.3% 0.72.91.4 2018E0.312.3417.52.317.46.212.6 28.1%0.63.01.5 2019E0.412.6713.22.011.35.28.6 26.0%0.54.31.0 2020E0.523.0810.41.89.34.35.9 25.3%0.45.90.7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
6 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09 公司快报/二三四
五 公司评级体系 收益评级：买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_AuthorStatement 分析师声明 胡又文、凌晨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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7 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09 销售联系人Table_Sales 上海联系人朱贤孟硕丰李栋侯海霞潘艳刘恭懿孟昊琳苏梦孙红 北京联系人温鹏姜东亚张莹李倩姜雪王帅夏坤 深圳联系人胡珍范洪群杨晔巢莫雯王红彦黎欢 021-35082852021-35082788021-35082821021-35082870021-35082957021-35082961021-35082963 010-83321350010-83321351010-83321366010-83321355010-59113596010-833213510755-825284410755-239919450755-239196310755-239478710755-827140670755-23984253 公司快报/二三四五 zhuxian@mengsf@lidong1@houhx@panyan@liugy@menghl@sumeng@sunhong1@wenpeng@jiangdy@zhangying1@liqian1@jiangxue1@wangshuai1@xiakun@huzhen@fanhq@yangye@chaomw@wanghy8@lihuan@ Table_Address 安信证券研究中心 深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026 上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
8 各项声明请参见报告尾页。
19833260/16850/2019031409:09
我们近期深度体验了星球联盟APP的玩法，判断其为公司移动端业务的重要战略升级。
投资评级6个月目标价： 证券研究报告 IT外包服务 买入-
A 维持评级 8元 点评：■源起—应对移动端流量生态的困局。
公司的业务本质一直是流量平台，PC端流量向移动端流量转移是不可避免的时代趋势。
公司在PC端有着成熟的流量体系，可以通过网址导航/浏览器作为流量的集中入口，而公司在移动端却面临流量入口碎片化的问题。
为了应对移动端流量生态的困局，经过深思熟虑之后，公司2018年7月底推出的星球联盟APP。
股价（2019-03-12） Table_MarketInfo 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）12个月价格区间 5.42元 24,080.8723,463.95 4,442.964,329.143.51/7.55元 ■目标—打造“小镇青年”的“上网神器”，重塑移动端流量生态。
最新的星球联盟APP，每个人都可以参与其中，2345平台也顺势升级为“人人参与、人人获益”的流量入口。
用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获取并激活大量的移动端流量。
公司期望将星球联盟APP打造成小镇青年的“上网神器”。
■展望—有望复制趣头条的增长路径。
趣头条被产业界类比为“草根版”的今日头条，火箭般的崛起速度，近年来移动互联网产业的一匹黑马，也整个移动互联网三四线城市流量红利的重要受益者。
其运营“魔法”的关键词是“草根”（目标用户下沉）、“网赚”（通过积分制度激活用户）。
星球联盟APP效仿趣头条的运营策略，有望复制其增长路径，攫取移动互联网全新的流量红利。
■投资建议：公司移动端业务做出重要战略升级，推出星球联盟APP，通过效仿趣头条的运营策略，重塑移动端流量生态。
具体而言，用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获得大量的移动端流量。
目前，星球联盟APP已经取得阶段性进展，活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。
我们认为，一旦星球联盟APP推广成功，将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径，激活公司移动端业务。
同时，公司金融科技业务经营继续保持稳健，整体发展势头良好。
我们看好星球联盟APP的前景，预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元，维持买入-A评级，6个月目标价8元。
Table_Chart 股价表现 二三四五中小板指 14%5%-42%018-03 -13%-22%-31%-40% 2018-07 IT外包服务2018-11 资料来源：Wind资讯 升幅%相对收益绝对收益 1M25.1747.68 3M17.043.01 12M29.2213.74 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S01 huyw@ 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S05 lingchen@essence.co 021-35082059 Table_Report 相关报告二三四五：“星球联盟计划”：取之于民、用之于民的超级流量平台/胡又文 2018-04-23 ■风险提示：星球联盟APP推广进度低于预期。
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19833260/16850/2019031409:09 (百万元)主营收入净利润每股收益(元)每股净资产(元) 20161,741.6 635.00.141.49 20173,200.2 947.50.211.72 盈利和估值 2016 2017 市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率股息收益率ROIC 37.93.6 36.5%9.6%0.4% 16.7% 25.43.2 29.6%12.2% 0.4%28.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2018E3,869.01,365.2 0.312.33 2018E17.62.3 35.3%13.0% 1.1%29.5% 2019E4,642.81,823.4 0.412.66 2019E13.22.0 39.3%15.2% 1.5%42.5% 2020E5,571.32,311.4 0.523.08 2020E10.41.8 41.5%16.7% 1.9%58.8% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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19833260/16850/2019031409:09 公司快报/二三四五
1.星球联盟APP的玩法和运营策略介绍 星球联盟APP的玩法和运营策略介绍。
从用户端而言，星球联盟APP可以满足用户日常看新闻、搜索、看视频等基本需求。
在基本功能上，星球联盟APP与其他同类型APP并无较大区别。
两者的差异点在于：用户在日常上网过程中更可以获得积分奖励。
下面，我们从流量获取、流量运营、流量变现三个角度分析，介绍星球联盟APP的特色玩法和运营策略。
1）流量获取。
互联网平台获取流量的方式有四类：以内容吸引用户、通过补贴拉新、手机预装买流量、向其它互联网公司买流量。
星球联盟APP用户增长的核心是产品机制可以较低的补贴成本产生自有流量，而不只靠买量。
道理很简单，买流量必定有天花板，而且随着供需变化代价会越来越大，直至不划算。
通过补贴产生流量虽然也会遇到类似的问题，但是曲线的变化会稳定多的多。
值得注意的是，星球联盟APP主攻的客户群体是三四线城市的小镇青年，公司认为这些目标用户有着共同点：1）相对而言，闲暇时间更充裕；2）补贴奖励可以显著刺激其活跃度。
2）流量运营。
简要来说，用户注册能够获取金币、每日签到能够金币、搜索能够获得金币、阅读新闻能够获得金币、邀请朋友注册能够获得金币、分享新闻链接到朋友圈亦能够获得金币。
用户在App上的所有行为几乎都能获取金币，并且“金币”能够和人民币以不同的比例进行兑换。
通过“网赚”的激励杠杆，进一步刺激流量的活跃度。
3）流量变现。
星球联盟APP所获取的大量移动端流量，将依靠2345过去成熟的流量批发业务所积累的客户（比如BAT）进行变现。
同时，公司也不排除后续将流量继续深耕，服务于自身的业务（比如金融科技业务等）。
图1：星球联盟APP用户界面和玩法说明 资料来源：星球联盟APP，安信证券研究中心整理
2.效仿趣头条的运营策略，有望复制其增长曲线 趣头条被产业界类比为“草根版”的今日头条，火箭般的崛起速度，近年来移动互联网产业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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五 的一匹黑马。
趣头条APP以娱乐、生活资讯为主体内容，依托大数据算法和云计算等技术，为用户提供感兴趣、有价值的个性化内容及服务，其与今日头条相似，都是内容分发模式，而非传统的编辑模式的资讯类APP。
从2016年成立，公司仅仅花了2年的时间，以火箭般的崛起速度，实现了纳斯达克的上市，可以说是近年来移动互联网产业的一匹黑马。
根据最新财报显示，趣头条2018年第四季度日均活跃用户达到3090万人，较上年同期的950万人增长224.2%。
其创始人谭思亮表示：“截止2018年12月末，趣头条加米读（移动网文APP，2018年Q4刚推出，截止2018年12月末，米读日活跃用户超500万）每天用户总时长超过4000万小时，已占中国移动互联网整体用户时长份额约1.3%。
我们期望在2019年末，这一数字能上升至2.5%~3%。
” 图2：趣头条的日活 资料来源：腾讯科技，安信证券研究中心 趣头条的“运营魔法”——两大关键词：草根、网赚。
1）草根。
趣头条并不是资讯类APP的先行者，虽然没有抢占先机，但是公司的用户定位极为清晰，将下层策略运用到了极致，通过主攻
三、四线城市的用户群体的方法，抢占了移动互联网时代最后一块流量红利；2）网赚。
网赚即指：用户用趣头条APP，读新闻看内容也能赚钱。
趣头条认为，三四线城市的目标用户有着共同点：1）相对而言，闲暇时间更充裕；2）积分奖励可以显著刺激其活跃度。
通过创造性的推出“网赚”模式，公司将流量运营做到了极致。
在趣头条的产品设计里，时间是可以用来交易的，阅读时间越长，获得的奖励越多，用户忠诚度也得到进一步提升；用户让更多人用自己的邀请码下载趣头条客户端，这一邀请好友的行为，可以获取现金奖励。
通过这一模式，公司彻底激活了
三、四线城市用户的流量。
效仿趣头条的运营策略，星球联盟APP有望复制其增长路径。
从上文分析中，我们可以看出星球联盟APP基本效仿了趣头条的运营策略，清晰的用户群体定位、讨巧的产品机制设计有望助力公司重塑移动端的流量生态。
值得强调的是，相对于趣头条的“白手起家”，公司大量的存量移动端用户，将为星球联盟APP的推广打下坚实的基础。
我们看好星球联盟APP的前景，有望复制趣头条的增长路径。
根据易观等第三方流量监测平台的数据统计，公司2345手机助手、2345安全卫士用户、2345天气王等已有的移动端产品矩阵的月活用户大致在千万级别。
而目前，第三方监测数据显示，星球联盟APP的日活在百万级别。
仅考虑已有存量用户的转换，日活仍然存在较大的增长空间。
同时，考虑到其差异化的目标用户 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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五 定位以及特色的运营策略，我们对于星球联盟APP的推广进展保持乐观态度。
3.投资建议 投资建议：公司移动端业务做出重要战略升级，推出星球联盟APP，通过效仿趣头条的运营策略，重塑移动端流量生态。
具体而言，用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。
通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获得大量的移动端流量。
目前，星球联盟APP已经取得阶段性进展，活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。
我们认为，一旦星球联盟APP推广成功，将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径，激活公司移动端业务。
同时，公司金融科技业务经营继续保持稳健，整体发展势头良好。
我们看好星球联盟APP的前景，预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元，维持买入-A评级，6个月目标价8元。
4.风险提示 风险提示：星球联盟APP推广进度低于预期。
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五 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元)营业收入减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润 2016 1,741.6477.44.5501.3324.7-81.832.17.3154.8645.547.4692.958.1635.0 2017 3,200.2338.817.5560.7316.7-75.3 1,198.3- 40.0897.9 4.8902.8-50.6947.5 2018E 3,869.0580.316.8716.5503.0-147.7700.024.6 1,524.69.3 1,533.9168.7 1,365.2 2019E 4,642.8696.419.5835.7603.6-211.2700.040.0 2,038.810.0 2,048.7225.4 1,823.4 2020E 5,571.3835.723.8 1,002.8724.3-262.4700.040.0 2,587.110.0 2,597.1285.7 2,311.4 资产负债表 货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额少数股东权益股本留存收益股东权益 20163,554.1 378.8 52.3 651.0 81.5- 20.4- 64.2- 1.22,557.77,361.3 150.0145.2107.6145.4 114.3714.1 7.61,932.64,835.66,647.1 20173,594.4 504.5 38.0 1,482.6 57.7- 328.3- 70.2- 3.13,093.59,172.2 334.2258.1 166.4 306.01,385.5154.83,416.14,838.87,786.7 2018E6,251.0 561.8 39.5 1,257.7 57.7- 328.0- 66.8- 2.93,154.211,719.7 309.3 129.0 431.51,191.0154.84,443.05,930.910,528.7 2019E7,827.1 703.0 41.3 1,083.8 57.7- 328.0- 63.5- 2.73,357.113,464.2 450.9 134.5 569.91,476.8154.84,443.07,389.611,987.4 2020E9,667.1 826.3 39.0 902.8 57.7- 328.0- 60.2- 2.53,657.315,540.9 493.2 113.0 775.91,704.3154.84,443.09,238.713,836.6 现金流量表 2016 2017 净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失 634.819.832.1-7.3 953.311.1 1,198.3- 财务费用投资损失少数股东损益 -7.3-154.8 -0.1 21.4-40.0 5.8 营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -222.489.0 193.7 -2,910.5165.3-751.8 融资活动产生现金流量1,854.3 764.9 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2018E1,365.2 3.5700.0 -147.7 -24.6- 170.32,066.7 99.5567.3 2019E1,823.4 3.5700.0 -211.2-40.0 113.92,389.640.0-153.5 2020E2,311.4 3.5700.0 -262.4 -40.0- -12.62,699.9 40.0-199.9 财务指标 (百万元)成长性营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA增长率EBIT增长率NOPLAT增长率投资资本增长率净资产增长率 2016 18.5%49.9%52.2%33.9%35.5%37.3%-7.7%49.5% 利润率毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入运营效率固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数 72.6%37.1%36.5%33.5%32.4% 25137698 510 1,259656 投资回报率 ROEROAROIC费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入偿债能力资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数分红指标DPS(元)分红比率股息收益率 9.6%8.6%16.7% 28.8%18.6%-4.7%42.7% 9.7%10.7% 7.737.73-6.89 0.0215.0% 0.4% 20172018E2019E 83.7%39.1%49.2%40.3%43.4%58.8%37.3%17.1% 20.9%69.8%44.1%68.6%70.4%40.5%-8.1%35.2% 20.0%33.7%33.6%32.6%32.7%32.6%-8.1%13.9% 89.4%28.1%29.6%25.6%25.3% 85.0%39.8%35.6%36.1%36.0% 85.0%43.9%39.3%39.4%39.4%
8 6
5 123 137 103 577 639 690 47 47 46 930 972 977 407 374 286 12.2%
10.4%28.8% 13.1%11.8%29.8% 15.2%13.5%42.5% 17.5%9.9%-2.4% 25.1% 18.5%13.0%-3.8%27.7% 18.0%13.0%-4.6%26.4% 15.1%17.8% 5.215.21-10.74 10.2%11.3%10.6910.69-9.42 11.0%12.3%10.6610.66 -8.64 0.0210.2% 0.4% 0.0620.0% 1.1% 0.0820.0% 1.5% 2020E 20.0%26.9%26.8%27.1%27.2%27.1%-7.9%15.4% 85.0%46.4%41.5%41.8%41.7% 47868246 938219 16.7%14.9%58.8% 18.0%13.0%-4.7%26.3% 11.0%12.3%12.3312.33 -8.85 0.1020.0% 1.9% 业绩和估值指标 EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROIC/WACCREP 20160.141.4937.9 3.622.213.831.342.2% 0.91.73.6 20170.211.7225.4 3.291.8 7.520.234.3% 0.72.91.4 2018E0.312.3417.52.317.46.212.6 28.1%0.63.01.5 2019E0.412.6713.22.011.35.28.6 26.0%0.54.31.0 2020E0.523.0810.41.89.34.35.9 25.3%0.45.90.7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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五 公司评级体系 收益评级：买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_AuthorStatement 分析师声明 胡又文、凌晨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。
本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。
本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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19833260/16850/2019031409:09 销售联系人Table_Sales 上海联系人朱贤孟硕丰李栋侯海霞潘艳刘恭懿孟昊琳苏梦孙红 北京联系人温鹏姜东亚张莹李倩姜雪王帅夏坤 深圳联系人胡珍范洪群杨晔巢莫雯王红彦黎欢 021-35082852021-35082788021-35082821021-35082870021-35082957021-35082961021-35082963 010-83321350010-83321351010-83321366010-83321355010-59113596010-833213510755-825284410755-239919450755-239196310755-239478710755-827140670755-23984253 公司快报/二三四五 zhuxian@mengsf@lidong1@houhx@panyan@liugy@menghl@sumeng@sunhong1@wenpeng@jiangdy@zhangying1@liqian1@jiangxue1@wangshuai1@xiakun@huzhen@fanhq@yangye@chaomw@wanghy8@lihuan@ Table_Address 安信证券研究中心 深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026 上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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