文化传媒|证券研究报告—调整预测[Table_Stock]
000681.SZ
增持
原评级:增持市场价格:人民币21.81板块评级:中性
本报告要点核心业务保持高增速，内容资源持续扩张[T股able价_Pi表cQu现ote]
78%55%32%10%(13%)(36%)
Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18
视觉中国
深圳成指
[(T%abl)e_Index]
绝对相对深证成指
今年1312至今个月个月个月11.8(19.2)(18.5)15.846.3(6.3)2.851.8
发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币百万)3个月日均交易额(人民币百万)净负债比率(%)(2018E)主要股东(%)吴春红
资料来源：公司数据，聚源及中银证券以2018年10月29日收市价为标准
701446,771177净现金
14
相关研究报告
《视觉中国》20180901《[T视ab觉le中_re国la》ted2re0p18o0rt5]06《视觉中国》20180506
中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格
传媒:文化传媒[Table_Industry]刘昊涯[(0T2a1b)2le03_2A83n0a4lyser]haoya.liu@证券投资咨询业务证书编号：S06
2018年10月30日
[视Tab觉le_T中itle]国
业绩增长符合预期，核心业务保持高增速
[公Ta司ble_2S0u1m8ma年ry]前三季度实现营业收入7.01亿元，同比增长20.97%；归属于母公司股东净利润2.2亿元，同比增长35.31%；扣非后归属于母公司股东净利润2.17亿元，同比增长28.57%；基本每股收益0.31元，同比增长35.33%。
第三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长11.49%；归属于母公司股东净利润0.83元，同比增长24.0%；扣非后归属于母公司股东净利润0.83元，同比增长20.68%。
支撑评级的要点核心业务快速增长，毛利率较上半年持续提升。
公司前三季度实现营业 收入7.01亿元，同比增长20.97%；其中核心业务“视觉内容与服务”前三季度实现营收5.73亿元，同比增长34.48%，占主营业务比重达到81.81%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长43.74%。
视觉内容资源持续扩张，大数据智能技术巩固核心竞争力。
公司拥有超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之
一。
报告期内合作客户数比2017年同期增长了48%，与阿里巴巴、微博、腾讯、搜狗、360等大部分互联网平台建立的内容合作关系。
期间费用未明显变化，现金流情况明显提升。
公司前三季度整体费用率达到29.37%，与2018年上半年29.92%的期间费用水平相比基本持平；核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元；核心业务的改善优化了公司利润到现金流的整体效果。
评级面临的主要风险公司客户数下降，版权保护政策减弱，互联网广告市场规模下滑。
估值由于公司除核心业务外，其他也有可能下滑，调整公司2018-2020年实现 归母净利润预测至3.85、5.12和6.64亿元，维持公司增持评级。
投资摘要 年结日：12月31日[销Ta售b收le_入In(v人es民tSu币m百m万ary)] 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)先前预测每股收益(人民币)调整幅度(%)全面摊薄市盈率(倍)价格/每股现金流量(倍)每股现金流量(人民币)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%) 资料来源：公司数据及中银证券预测 2016735352150.30636.2 71.265.20.3362.00.000n.a. 2017815 112860.41535.5 52.561.10.3648.00.0420.2 2018E1,056 303850.54932.30.564(2.66)39.757.80.3831.30.0550.3 2019E1,326 265120.73032.90.741(1.48)29.925.50.8623.70.0730.3 2020E1,674 266640.94829.80.955(0.73)23.032.50.6718.00.0950.4 点评正文：
1.核心业务快速增长，毛利率较上半年持续提升 公司前三季度实现营业收入7.01亿元，同比增长20.97%；其中核心业务“视觉内容与服务”前三季度实现营收5.73亿元，同比增长34.48%，占主营业务比重达到81.81%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长43.74%。
核心业务保持高增速，表明公司核心竞争力并未受到外界影响，行业地位非常稳固。
公司前三季度营收增速较上半年下滑的主要原因是公司广告创意业务由于部分项目未达收入条件，暂时未确认收入，以致收入同比有所下降。
毛利率方面，公司前三季度整体毛利率达到63.73%，较中报毛利率水平增长3.26个百分点；净利率达到32.22%，较中报增长3.36个百分点，主要由于一方面公司高毛利率的核心业务保持稳健增速，另一方面公司低毛利率的广告创业等业务报告期内收入有所下滑。
图表1.2018和2017年前三季度营收变化 (亿元)876543210 7.015.73 2018年前三季度 5.794.26 2017年前三季度 营业总收入 核心业务营业收入 资料来源：万得，中银证券 图表2.2018和2017年前三季度净利润和毛利率变化 (亿元)2.52.01.51.00.50.0 2.2 2.3 63.7% 2018年前三季度 64% 64% 1.6 1.6 63% 63% 61.9% 62% 62% 61%2017年前三季度 归母净利润 核心业务归母净利润 整体毛利率 资料来源：万得，中银证券
2.视觉内容资源持续扩张，大数据智能技术巩固核心竞争力 2018年上半年，公司收购全球国际领先的互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权，巩固和强化公司内容的核心竞争力，进一步加强了公司在图片行业的主导地位，完善公司的行业生态布局。
截至2018年上半年，公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之
一。
2018年10月30日 视觉中国
2 图表
3.公司业务模式图 资料来源：公司公告，中银证券 报告期内，公司继续针对“数据、技术，服务”三个方向的不断运营，形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。
数据方面，公司拥有1）超过2亿的图片、视频数据、2）持续产生的每天4,100万用户行为数据、3）150万的结构化的标签体系（含关键词、垂直行业标签、人物知识图谱等）。
技术方面，公司拥有行业内领先的1）图像识别技术、2）智能搜索技术、3）词库技术等计算机视觉技术，并结合上述“白金视觉大数据”，建立了一整套研究、开发、迭代体系。
图表
4.公司业务的内容场景 资料来源：公司公告，中银证券 市场推广方面，公司报告期内合作客户数比2017年同期增长了48%，与阿里巴巴、微博、腾讯、搜狗、360等大部分互联网平台建立的内容合作关系。
公司还通过自主研发的“鹰眼”平台，不断提升公司获客能力和效率，并通过“鹰眼”了解不同行业客户对视觉内容的应用需求；同时，为满足企业大型其对内容独特性、工作流的需求，公司通过专门的销售、服务和研究团队为他们提供一系列增值服务。
2018年10月30日 视觉中国
3 3.期间费用未明显变化，现金流情况明显提升 期间费用方面，公司前三季度销售费用率达到11.85%，较2018年上半年减少了2.15个百分点；财务费用率达到3.88%，较上半年提升0.5个百分点；管理费用率的下降主要来自于会计政策将研发费用单独列支，若加回研发费用，公司前三季度整体费用率达到29.37%，与2018年上半年29.92%的期间费用水平相比基本持平，但较2017年同期（33.11%）有明显减少。
现金流方面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元，同比增长45.32%，其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元；核心业务的改善优化了公司利润到现金流的整体效果。
报告期内，由于公司完成了500px社区的收购，公司无形资产增长106.32%，货币资金期末额减少40.29%，研发费用同比增长55.47%。
投资建议： 从公司三季报中核心业务“视觉内容与服务”保持稳定增速可以看出，公司的核心竞争力仍在持续提升中，绝对垄断的市场地位非常稳固。
公司作为国内第一大视觉内容平台和最先进的版权交易平台，已经构筑了深厚的行业壁垒；行业趋势方面，国内互联网广告市场规模的不断增长及版权政策的完善也为公司提供的广阔的发展空间。
且由于视觉内容的产业链中上下游碎片化的特性也使得公司拥有非常强的平台议价能力，因此我们认为公司短期内业绩增速大幅下行的可能性很小。
盈利预测 公司于2018年10月发布公告，将转让以包含智慧旅游平台业务的亿迅资产组股权，股权转让款合计2.17亿元。
此次转让完成后（即2019年开始）公司将不再拥有智慧旅游平台及相关业务，集中于视觉服务核心业务运营中。
由于公司除核心业务以外其他未来也有可能下滑，因此对公司盈利预测略作调整，预计公司2018-2020年实现归母净利润3.85、5.12和6.64亿元，维持公司增持评级。
风险提示 公司客户数下降，版权保护政策减弱，互联网广告市场规模下滑。
2018年10月30日 视觉中国
4 图表
5.公司三季报财务摘要 (百万元)
一、营业总收入
二、营业总成本其中：营业成本 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失
三、其他经营收益公允价值变动收益投资收益
四、营业利润加：营业外收入减：营业外支出
五、利润总额减：所得税
六、净利润减：少数股东损益
七、归属母公司净利润EPS(元)主要比率(%)毛利率主营税金率销售费率管理费率营业利润率实际税率净利率YoY(%)收入增长率营业利润增长率净利润增长率 资料来源：公司公告，中银证券 18Q1155.31119.7758.451.1614.4032.6013.34(0.18)11.430.0011.4351.300.000.0051.3011.0740.240.3339.910.06 62.40.79.321.033.021.625.9 38.047.039.0 18Q2326.25233.65131.932.5653.0427.842.8315.4411.020.0011.02107.710.000.00107.718.9698.761.8796.890.14 59.60.816.38.533.08.330.3 20.833.340.6 18Q3219.66127.4363.981.4115.6524.4311.060.1311.470.0011.47105.050.110.47104.6917.7786.933.6683.260.12 70.90.67.111.147.817.039.6 11.524.218.7 17年前三季度579.68428.72220.812.2184.7580.3826.8013.7647.580.0047.58200.310.990.11201.1828.77172.429.79162.630.23 18年前三季度701.22480.86254.365.1483.0963.9427.2415.3933.920.0033.92264.070.110.47263.7137.79225.925.86220.060.31 61.9 63.7 0.4 0.7 14.6 11.8 13.9 9.1 34.6 37.7 14.3 14.3 29.7 32.2 21.5 21.0 30.3 31.8 37.0 31.0 2018
年10月30日 视觉中国
5 损益表(人民币百万) [年Ta结bl日e_P：ro1f2it月An3d1L日ost]销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销经营利润(息税前利润)净利息收入/(费用)其他收益/(损失)税前利润所得税少数股东权益净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币)收入增长(%)息税前利润增长(%)息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%)核心每股收益增长(%) 2016735(310)(182)243(5)238(23)61276(46)(16)2152160.3060.3080.0003532313637 资料来源：公司数据及中银证券预测 资产负债表(人民币百万) [年Ta结ble日_B：ala1n2c月eSh3e1e日t]现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产流动资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计长期借款其他长期负债股本储备股东权益少数股东权益总负债及权益每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币)每股净负债/(现金)(人民币) 201665338029 41,066 681,0791,0933,52416422430616236339742,2202,294363,5243.273.26(0.30) 资料来源：公司数据及中银证券预测 2017815(284)(207)324(4)319(35)65349(41)(22)2862860.4150.4090.042 1134333533 2018E1,056(364)(224) 468(5)463(45)40458(53)(20)3853850.5490.5490.0553045443234 2019E1,326(455)(276) 595(5)590(21)40608(70)(27)5125120.7300.7300.0732627273333 201739937329 7808 6201,8841,9104,099185158393736490270742,5112,585314,0993.693.660.37 2018E1,086 5664671,70613181,8841,9154,99111204495614282707012,9803,681514,9915.255.23(0.93) 2019E1,220 61348101,89115161,8841,9155,176259042768602707013,4404,141785,1765.915.89(1.73) 2020E1,674(572)(344) 758(2)756(6)40790(91)(35)6646640.9480.9480.0952628273030 现金流量表(人民币百万) [年Ta结b日le_：Ca1s2h月Flo31w日] 2016 税前利润 276 折旧与摊销
5 净利息费用 23 运营资本变动 31 税金 (30) 其他经营现金流 (71) 经营活动产生的现金流 234 购买固定资产净值
(1) 投资减少/增加 (437) 其他投资现金流 (401) 投资活动产生的现金流 (839) 净增权益
0 净增债务 220 支付股息
0 其他融资现金流 199 融资活动产生的现金流 419 现金变动 (186) 期初现金 629 公司自由现金流 (605) 权益自由现金流 (362) 资料来源：公司数据及中银证券预测 主要比率
(%) 2020E1,658 87670122,61615141,8841,9135,898207056977602707014,0384,7391135,8986.766.74(2.35) [年Ta结bl日e_M：a1in2R月ati3o1]日盈利能力息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%)流动性流动比率(倍)利息覆盖率(倍)净权益负债率(%)速动比率(倍)估值市盈率(倍)核心业务市盈率(倍)市净率(倍)价格/现金流(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率(%)净资产收益率(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%) 2016 33.032.437.629.2 1.710.4净现金1.7 71.270.86.765.2 62.0 26.7170.461.0 0.09.86.32.2 资料来源：公司数据及中银证券预测 20172018E2019E2020E 349458608790
4 5
5 2 354521
6 (36)(139)76(175) (15)(53)(70)(91) (88)(52)(42)(62) 250264599470 1210
5 0 (188)404040 3(10)(10)
0 (173)403540 (29)(38)(51)(66) 448(297)(428)
0 29385166 (587)678(72)(72) (139)381(501)(72) (62)686134438 4683911,0761,210 77305634510 56052227516 20172018E2019E2020E 39.744.344.845.339.243.844.545.142.843.345.947.235.236.438.639.7 1.13.02.83.49.110.327.7134.79.8净现金净现金净现金1.13.02.73.3 52.539.729.923.053.339.729.923.05.94.23.73.261.157.825.532.5 48.031.323.718.0 37.8168.678.3 37.8162.351.4 37.8162.351.2 37.8162.350.9 10.310.010.010.011.712.313.115.07.49.010.312.12.52.63.13.7 2018年10月30日 视觉中国
6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2018年10月30日 视觉中国
7 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
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第三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长11.49%；归属于母公司股东净利润0.83元，同比增长24.0%；扣非后归属于母公司股东净利润0.83元，同比增长20.68%。
支撑评级的要点核心业务快速增长，毛利率较上半年持续提升。
公司前三季度实现营业 收入7.01亿元，同比增长20.97%；其中核心业务“视觉内容与服务”前三季度实现营收5.73亿元，同比增长34.48%，占主营业务比重达到81.81%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长43.74%。
视觉内容资源持续扩张，大数据智能技术巩固核心竞争力。
公司拥有超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之
一。
报告期内合作客户数比2017年同期增长了48%，与阿里巴巴、微博、腾讯、搜狗、360等大部分互联网平台建立的内容合作关系。
期间费用未明显变化，现金流情况明显提升。
公司前三季度整体费用率达到29.37%，与2018年上半年29.92%的期间费用水平相比基本持平；核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元；核心业务的改善优化了公司利润到现金流的整体效果。
评级面临的主要风险公司客户数下降，版权保护政策减弱，互联网广告市场规模下滑。
估值由于公司除核心业务外，其他也有可能下滑，调整公司2018-2020年实现 归母净利润预测至3.85、5.12和6.64亿元，维持公司增持评级。
投资摘要 年结日：12月31日[销Ta售b收le_入In(v人es民tSu币m百m万ary)] 变动(%)净利润(人民币百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)先前预测每股收益(人民币)调整幅度(%)全面摊薄市盈率(倍)价格/每股现金流量(倍)每股现金流量(人民币)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%) 资料来源：公司数据及中银证券预测 2016735352150.30636.2 71.265.20.3362.00.000n.a. 2017815 112860.41535.5 52.561.10.3648.00.0420.2 2018E1,056 303850.54932.30.564(2.66)39.757.80.3831.30.0550.3 2019E1,326 265120.73032.90.741(1.48)29.925.50.8623.70.0730.3 2020E1,674 266640.94829.80.955(0.73)23.032.50.6718.00.0950.4 点评正文：
1.核心业务快速增长，毛利率较上半年持续提升 公司前三季度实现营业收入7.01亿元，同比增长20.97%；其中核心业务“视觉内容与服务”前三季度实现营收5.73亿元，同比增长34.48%，占主营业务比重达到81.81%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长43.74%。
核心业务保持高增速，表明公司核心竞争力并未受到外界影响，行业地位非常稳固。
公司前三季度营收增速较上半年下滑的主要原因是公司广告创意业务由于部分项目未达收入条件，暂时未确认收入，以致收入同比有所下降。
毛利率方面，公司前三季度整体毛利率达到63.73%，较中报毛利率水平增长3.26个百分点；净利率达到32.22%，较中报增长3.36个百分点，主要由于一方面公司高毛利率的核心业务保持稳健增速，另一方面公司低毛利率的广告创业等业务报告期内收入有所下滑。
图表1.2018和2017年前三季度营收变化 (亿元)876543210 7.015.73 2018年前三季度 5.794.26 2017年前三季度 营业总收入 核心业务营业收入 资料来源：万得，中银证券 图表2.2018和2017年前三季度净利润和毛利率变化 (亿元)2.52.01.51.00.50.0 2.2 2.3 63.7% 2018年前三季度 64% 64% 1.6 1.6 63% 63% 61.9% 62% 62% 61%2017年前三季度 归母净利润 核心业务归母净利润 整体毛利率 资料来源：万得，中银证券
2.视觉内容资源持续扩张，大数据智能技术巩固核心竞争力 2018年上半年，公司收购全球国际领先的互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权，巩固和强化公司内容的核心竞争力，进一步加强了公司在图片行业的主导地位，完善公司的行业生态布局。
截至2018年上半年，公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之
一。
2018年10月30日 视觉中国
2 图表
3.公司业务模式图 资料来源：公司公告，中银证券 报告期内，公司继续针对“数据、技术，服务”三个方向的不断运营，形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。
数据方面，公司拥有1）超过2亿的图片、视频数据、2）持续产生的每天4,100万用户行为数据、3）150万的结构化的标签体系（含关键词、垂直行业标签、人物知识图谱等）。
技术方面，公司拥有行业内领先的1）图像识别技术、2）智能搜索技术、3）词库技术等计算机视觉技术，并结合上述“白金视觉大数据”，建立了一整套研究、开发、迭代体系。
图表
4.公司业务的内容场景 资料来源：公司公告，中银证券 市场推广方面，公司报告期内合作客户数比2017年同期增长了48%，与阿里巴巴、微博、腾讯、搜狗、360等大部分互联网平台建立的内容合作关系。
公司还通过自主研发的“鹰眼”平台，不断提升公司获客能力和效率，并通过“鹰眼”了解不同行业客户对视觉内容的应用需求；同时，为满足企业大型其对内容独特性、工作流的需求，公司通过专门的销售、服务和研究团队为他们提供一系列增值服务。
2018年10月30日 视觉中国
3 3.期间费用未明显变化，现金流情况明显提升 期间费用方面，公司前三季度销售费用率达到11.85%，较2018年上半年减少了2.15个百分点；财务费用率达到3.88%，较上半年提升0.5个百分点；管理费用率的下降主要来自于会计政策将研发费用单独列支，若加回研发费用，公司前三季度整体费用率达到29.37%，与2018年上半年29.92%的期间费用水平相比基本持平，但较2017年同期（33.11%）有明显减少。
现金流方面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元，同比增长45.32%，其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元；核心业务的改善优化了公司利润到现金流的整体效果。
报告期内，由于公司完成了500px社区的收购，公司无形资产增长106.32%，货币资金期末额减少40.29%，研发费用同比增长55.47%。
投资建议： 从公司三季报中核心业务“视觉内容与服务”保持稳定增速可以看出，公司的核心竞争力仍在持续提升中，绝对垄断的市场地位非常稳固。
公司作为国内第一大视觉内容平台和最先进的版权交易平台，已经构筑了深厚的行业壁垒；行业趋势方面，国内互联网广告市场规模的不断增长及版权政策的完善也为公司提供的广阔的发展空间。
且由于视觉内容的产业链中上下游碎片化的特性也使得公司拥有非常强的平台议价能力，因此我们认为公司短期内业绩增速大幅下行的可能性很小。
盈利预测 公司于2018年10月发布公告，将转让以包含智慧旅游平台业务的亿迅资产组股权，股权转让款合计2.17亿元。
此次转让完成后（即2019年开始）公司将不再拥有智慧旅游平台及相关业务，集中于视觉服务核心业务运营中。
由于公司除核心业务以外其他未来也有可能下滑，因此对公司盈利预测略作调整，预计公司2018-2020年实现归母净利润3.85、5.12和6.64亿元，维持公司增持评级。
风险提示 公司客户数下降，版权保护政策减弱，互联网广告市场规模下滑。
2018年10月30日 视觉中国
4 图表
5.公司三季报财务摘要 (百万元)
一、营业总收入
二、营业总成本其中：营业成本 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失
三、其他经营收益公允价值变动收益投资收益
四、营业利润加：营业外收入减：营业外支出
五、利润总额减：所得税
六、净利润减：少数股东损益
七、归属母公司净利润EPS(元)主要比率(%)毛利率主营税金率销售费率管理费率营业利润率实际税率净利率YoY(%)收入增长率营业利润增长率净利润增长率 资料来源：公司公告，中银证券 18Q1155.31119.7758.451.1614.4032.6013.34(0.18)11.430.0011.4351.300.000.0051.3011.0740.240.3339.910.06 62.40.79.321.033.021.625.9 38.047.039.0 18Q2326.25233.65131.932.5653.0427.842.8315.4411.020.0011.02107.710.000.00107.718.9698.761.8796.890.14 59.60.816.38.533.08.330.3 20.833.340.6 18Q3219.66127.4363.981.4115.6524.4311.060.1311.470.0011.47105.050.110.47104.6917.7786.933.6683.260.12 70.90.67.111.147.817.039.6 11.524.218.7 17年前三季度579.68428.72220.812.2184.7580.3826.8013.7647.580.0047.58200.310.990.11201.1828.77172.429.79162.630.23 18年前三季度701.22480.86254.365.1483.0963.9427.2415.3933.920.0033.92264.070.110.47263.7137.79225.925.86220.060.31 61.9 63.7 0.4 0.7 14.6 11.8 13.9 9.1 34.6 37.7 14.3 14.3 29.7 32.2 21.5 21.0 30.3 31.8 37.0 31.0 2018
年10月30日 视觉中国
5 损益表(人民币百万) [年Ta结bl日e_P：ro1f2it月An3d1L日ost]销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销经营利润(息税前利润)净利息收入/(费用)其他收益/(损失)税前利润所得税少数股东权益净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币)收入增长(%)息税前利润增长(%)息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%)核心每股收益增长(%) 2016735(310)(182)243(5)238(23)61276(46)(16)2152160.3060.3080.0003532313637 资料来源：公司数据及中银证券预测 资产负债表(人民币百万) [年Ta结ble日_B：ala1n2c月eSh3e1e日t]现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产流动资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计长期借款其他长期负债股本储备股东权益少数股东权益总负债及权益每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币)每股净负债/(现金)(人民币) 201665338029 41,066 681,0791,0933,52416422430616236339742,2202,294363,5243.273.26(0.30) 资料来源：公司数据及中银证券预测 2017815(284)(207)324(4)319(35)65349(41)(22)2862860.4150.4090.042 1134333533 2018E1,056(364)(224) 468(5)463(45)40458(53)(20)3853850.5490.5490.0553045443234 2019E1,326(455)(276) 595(5)590(21)40608(70)(27)5125120.7300.7300.0732627273333 201739937329 7808 6201,8841,9104,099185158393736490270742,5112,585314,0993.693.660.37 2018E1,086 5664671,70613181,8841,9154,99111204495614282707012,9803,681514,9915.255.23(0.93) 2019E1,220 61348101,89115161,8841,9155,176259042768602707013,4404,141785,1765.915.89(1.73) 2020E1,674(572)(344) 758(2)756(6)40790(91)(35)6646640.9480.9480.0952628273030 现金流量表(人民币百万) [年Ta结b日le_：Ca1s2h月Flo31w日] 2016 税前利润 276 折旧与摊销
5 净利息费用 23 运营资本变动 31 税金 (30) 其他经营现金流 (71) 经营活动产生的现金流 234 购买固定资产净值
(1) 投资减少/增加 (437) 其他投资现金流 (401) 投资活动产生的现金流 (839) 净增权益
0 净增债务 220 支付股息
0 其他融资现金流 199 融资活动产生的现金流 419 现金变动 (186) 期初现金 629 公司自由现金流 (605) 权益自由现金流 (362) 资料来源：公司数据及中银证券预测 主要比率
(%) 2020E1,658 87670122,61615141,8841,9135,898207056977602707014,0384,7391135,8986.766.74(2.35) [年Ta结bl日e_M：a1in2R月ati3o1]日盈利能力息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%)流动性流动比率(倍)利息覆盖率(倍)净权益负债率(%)速动比率(倍)估值市盈率(倍)核心业务市盈率(倍)市净率(倍)价格/现金流(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率(%)净资产收益率(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%) 2016 33.032.437.629.2 1.710.4净现金1.7 71.270.86.765.2 62.0 26.7170.461.0 0.09.86.32.2 资料来源：公司数据及中银证券预测 20172018E2019E2020E 349458608790
4 5
5 2 354521
6 (36)(139)76(175) (15)(53)(70)(91) (88)(52)(42)(62) 250264599470 1210
5 0 (188)404040 3(10)(10)
0 (173)403540 (29)(38)(51)(66) 448(297)(428)
0 29385166 (587)678(72)(72) (139)381(501)(72) (62)686134438 4683911,0761,210 77305634510 56052227516 20172018E2019E2020E 39.744.344.845.339.243.844.545.142.843.345.947.235.236.438.639.7 1.13.02.83.49.110.327.7134.79.8净现金净现金净现金1.13.02.73.3 52.539.729.923.053.339.729.923.05.94.23.73.261.157.825.532.5 48.031.323.718.0 37.8168.678.3 37.8162.351.4 37.8162.351.2 37.8162.350.9 10.310.010.010.011.712.313.115.07.49.010.312.12.52.63.13.7 2018年10月30日 视觉中国
6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。
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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买入：预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上；增持：预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
2018年10月30日 视觉中国
7 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。
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