Company
Update
ChinaResearchDept.
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2013-2-25 张露C0055@.tw目标价(元) 35.0 公司基本信息产业别A股价(2013/2/22)深证成指(2013/2/22)股价12个月高/低总发行股数(百万)A股数(百万)A市值(亿元)主要股东 每股净值(元)股价/账面净值 股价涨跌(%) 一个月3.7 餐饮旅游29.62 9364.5431.81/24.83 880.00880.00260.66中国国旅集团有限公司(61.35%) 6.114.85三个月一年9.112.4 近期评等出刊日期 2012-6-152012-7-132012-10-25 前日收盘28.6930.2729.29 评等买入买入买入 产品组合旅游服务商品贸易商品贸易-免税商品 42.3%0.3% 24.9% 2012-02-212012-03-082012-03-262012-04-162012-05-042012-05-222012-06-072012-06-262012-07-122012-07-302012-08-152012-08-312012-09-182012-10-112012-10-292012-11-142012-11-302012-12-182013-01-082013-01-242013-02-18 机构投资者占流通A股比例基金一般法人财务公司 股价相对大盘走势 25% 中国国旅 上证综指 20% 15%10% 5% 0%-5%-10% -15%-20% 17.0%0.0%0.0% 中国国旅(601888.SH) Buy买入 免税店销售支持，2013年业绩高增长无忧 结论与建议： 春节黄金周期间三亚免税店销售同比提高85%，预计随着三亚游客的增长 和消费者信心的恢复，三亚免税店的利润有望支撑2013年公司的业绩高增长。
三亚免税店销售：2013年春节黄金周：初一到初六实现销售总额超1.3亿元，相比2012年黄金黄金周7天销售总额增长85%。
日均销售收入2185.5万元，初五“39小时不打烊”促销当天实现收入2898万元，是去年同期最高纪录1290万的2.3倍。
按照去年同期客单价3000元的水准推测，2013年春节期间的客单价达到了5000元，免税额度上调对销售的拉动作用明显。
2012全年：根据三亚海关的统计，三亚和海口机场两家免税店的2012全年销售收入约为23.6亿元，我们预计三亚单店的销售额20亿元，基本符合我们的预期，相比2011年免税政策实施9个月的10亿元销售额有大幅增长。
三亚游客情况：2012年4季度三亚国内过夜游客人数开始反弹至2位数，其中10月增幅高达22.6%，和2、3季度的个位数增长甚至衰退相比，改善明显。
预计随着经济的复苏以及免税政策放宽的拉动，2013全年的三亚游客增速有望保持在10%以上。
2013年预测：按照春节的销售水准，以及游客增速恢复的情况来看，我们预期2013年三亚免税店全年的销售收入增速有望维持在50%以上，将超过30亿元，占免税业务收入和公司总收入的比重分别达到50%和15%。
又由于免税业务的利润占公司总利润的95%以上，因此三亚免税店的突出表现将支撑2013年公司的利润高增速。
海棠湾项目：海棠湾专案建设完成了主体封顶，目前在进行二次结构、装饰装修、设备安装和园林景观绿化，预计2014年4季度投入使用，相关的定增也在报证监会审核。
专案前期的土地和主体建设成本合计约15亿，按照公司整体40亿的投资计画，后期的装修和进货等费用约20亿元。
精装修是经营前5年最大的一笔折旧开支，我们预计投入使用后首年的折旧在2亿元左右。
但是考虑到公司免税业务40%的毛利率水准，海棠湾项目年销售收入10亿元即可覆盖经营成本，鉴于免税店较高的坪效（2012年三亚店28.5万/平米），2015当年该店即有望实现盈亏平衡。
盈利预测：预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3-4亿元，2012-2014年公司实现净利润9.65、14.27和17.17亿元，YoY增长40.8%、47.9%和20.3%，我们预计增发工作2013年完成，摊薄后的EPS分别为1.1、1.46和1.75元，对应动态P/E为27、20.3和16.9倍，维持公司买入的投资建议。
.............................接续下页................................... 年度截止12月31日纯利(Netprofit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A股市盈率(P/E)股利(DPS)股息率(Yield) RMB百万元％RMB元％XRMB元％ 2009 31341.37% 0.3641.37% 83.340.000.00% 2010 41030.94% 0.4730.94% 63.650.000.00% 2011 68567.25% 0.7867.25% 38.060.100.34% 2012E 96540.84% 1.1040.84% 27.020.100.34% 2013E 142747.95% 1.4633.05% 20.310.200.68% 2014E 171720.30% 1.7520.30% 16.880.200.68% CompanyUpdate ChinaResearchDept. 预期报酬(ExpectedReturn；ER)为准，说明如下： 强力买入StrongBuy(ER≧30%)；买入Buy(30%＞ER≧10%)中性Neutral(10%＞ER＞-10%)卖出Sell(-30%＜ER≦-10%)；强力卖出StrongSell(ER≦-30%) 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 营业额 6065 9608 经营成本 4694 7796 营业税金及附加 50 70 销售费用 475 685 管理费用 355 467 财务费用
4 -31 投资收益 71 89 营业利润 548 710 营业外收入
3 7 营业外支出
1 2 税前利润 550 715 所得税 114 160 少数股东权益 124 145 净利润
附二：合幷资产负债表 313 410 百万元 2009 2010 货币资金 3463 3784 存货净额 592 590 应收帐款净额 646 1101 流动资产合计 4705 5482 长期投资净额 176 201 固定资产合计 456 550 在建工程
0 6 非流动资产合计 794 999 资产总计 5499 6482 流动负债合计 1477 1966 长期负债合计
3 4 负债合计 1481 1970 少数股东权益 314 409 股东权益合计 3705 4103 负债和股东权益总计
附三：合幷现金流量表 5499 6482 百万元 2009 2010 经营活动产生的现金流量净额 162 454 投资活动产生的现金流量净额 -39 -85 筹资活动产生的现金流量净额 2207 -78 现金及现金等价物净增加额 2331 287 2011
1269510062 106909663-31971081 821087251110685 2011319789715385654228583 35204376962543 3254647046807696 2011552-1070-90-619 2012E1625212652 2031217842 -23109144428 21469 338167965 2012E3057107620006183251699894214483272130 4213363755578327 2012E777-96345-141 2013E2038115535 2891480989 -381002226 8422305632391427 2013E545713992400930530183914303170124764808 44812876678812476 2013E1150-144426942400 2014E2425318602 31517221140-731102657 10526626652791717 2014E5550167828801020836218467153523137314261 542671155830913731 2014E1383-1155-135 93
1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。
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群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。
群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。
此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。
群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。
群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。
此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
2013年2月25日
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2013-2-25 张露C0055@.tw目标价(元) 35.0 公司基本信息产业别A股价(2013/2/22)深证成指(2013/2/22)股价12个月高/低总发行股数(百万)A股数(百万)A市值(亿元)主要股东 每股净值(元)股价/账面净值 股价涨跌(%) 一个月3.7 餐饮旅游29.62 9364.5431.81/24.83 880.00880.00260.66中国国旅集团有限公司(61.35%) 6.114.85三个月一年9.112.4 近期评等出刊日期 2012-6-152012-7-132012-10-25 前日收盘28.6930.2729.29 评等买入买入买入 产品组合旅游服务商品贸易商品贸易-免税商品 42.3%0.3% 24.9% 2012-02-212012-03-082012-03-262012-04-162012-05-042012-05-222012-06-072012-06-262012-07-122012-07-302012-08-152012-08-312012-09-182012-10-112012-10-292012-11-142012-11-302012-12-182013-01-082013-01-242013-02-18 机构投资者占流通A股比例基金一般法人财务公司 股价相对大盘走势 25% 中国国旅 上证综指 20% 15%10% 5% 0%-5%-10% -15%-20% 17.0%0.0%0.0% 中国国旅(601888.SH) Buy买入 免税店销售支持，2013年业绩高增长无忧 结论与建议： 春节黄金周期间三亚免税店销售同比提高85%，预计随着三亚游客的增长 和消费者信心的恢复，三亚免税店的利润有望支撑2013年公司的业绩高增长。
三亚免税店销售：2013年春节黄金周：初一到初六实现销售总额超1.3亿元，相比2012年黄金黄金周7天销售总额增长85%。
日均销售收入2185.5万元，初五“39小时不打烊”促销当天实现收入2898万元，是去年同期最高纪录1290万的2.3倍。
按照去年同期客单价3000元的水准推测，2013年春节期间的客单价达到了5000元，免税额度上调对销售的拉动作用明显。
2012全年：根据三亚海关的统计，三亚和海口机场两家免税店的2012全年销售收入约为23.6亿元，我们预计三亚单店的销售额20亿元，基本符合我们的预期，相比2011年免税政策实施9个月的10亿元销售额有大幅增长。
三亚游客情况：2012年4季度三亚国内过夜游客人数开始反弹至2位数，其中10月增幅高达22.6%，和2、3季度的个位数增长甚至衰退相比，改善明显。
预计随着经济的复苏以及免税政策放宽的拉动，2013全年的三亚游客增速有望保持在10%以上。
2013年预测：按照春节的销售水准，以及游客增速恢复的情况来看，我们预期2013年三亚免税店全年的销售收入增速有望维持在50%以上，将超过30亿元，占免税业务收入和公司总收入的比重分别达到50%和15%。
又由于免税业务的利润占公司总利润的95%以上，因此三亚免税店的突出表现将支撑2013年公司的利润高增速。
海棠湾项目：海棠湾专案建设完成了主体封顶，目前在进行二次结构、装饰装修、设备安装和园林景观绿化，预计2014年4季度投入使用，相关的定增也在报证监会审核。
专案前期的土地和主体建设成本合计约15亿，按照公司整体40亿的投资计画，后期的装修和进货等费用约20亿元。
精装修是经营前5年最大的一笔折旧开支，我们预计投入使用后首年的折旧在2亿元左右。
但是考虑到公司免税业务40%的毛利率水准，海棠湾项目年销售收入10亿元即可覆盖经营成本，鉴于免税店较高的坪效（2012年三亚店28.5万/平米），2015当年该店即有望实现盈亏平衡。
盈利预测：预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3-4亿元，2012-2014年公司实现净利润9.65、14.27和17.17亿元，YoY增长40.8%、47.9%和20.3%，我们预计增发工作2013年完成，摊薄后的EPS分别为1.1、1.46和1.75元，对应动态P/E为27、20.3和16.9倍，维持公司买入的投资建议。
.............................接续下页................................... 年度截止12月31日纯利(Netprofit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A股市盈率(P/E)股利(DPS)股息率(Yield) RMB百万元％RMB元％XRMB元％ 2009 31341.37% 0.3641.37% 83.340.000.00% 2010 41030.94% 0.4730.94% 63.650.000.00% 2011 68567.25% 0.7867.25% 38.060.100.34% 2012E 96540.84% 1.1040.84% 27.020.100.34% 2013E 142747.95% 1.4633.05% 20.310.200.68% 2014E 171720.30% 1.7520.30% 16.880.200.68% CompanyUpdate ChinaResearchDept. 预期报酬(ExpectedReturn；ER)为准，说明如下： 强力买入StrongBuy(ER≧30%)；买入Buy(30%＞ER≧10%)中性Neutral(10%＞ER＞-10%)卖出Sell(-30%＜ER≦-10%)；强力卖出StrongSell(ER≦-30%) 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 营业额 6065 9608 经营成本 4694 7796 营业税金及附加 50 70 销售费用 475 685 管理费用 355 467 财务费用
4 -31 投资收益 71 89 营业利润 548 710 营业外收入
3 7 营业外支出
1 2 税前利润 550 715 所得税 114 160 少数股东权益 124 145 净利润
附二：合幷资产负债表 313 410 百万元 2009 2010 货币资金 3463 3784 存货净额 592 590 应收帐款净额 646 1101 流动资产合计 4705 5482 长期投资净额 176 201 固定资产合计 456 550 在建工程
0 6 非流动资产合计 794 999 资产总计 5499 6482 流动负债合计 1477 1966 长期负债合计
3 4 负债合计 1481 1970 少数股东权益 314 409 股东权益合计 3705 4103 负债和股东权益总计
附三：合幷现金流量表 5499 6482 百万元 2009 2010 经营活动产生的现金流量净额 162 454 投资活动产生的现金流量净额 -39 -85 筹资活动产生的现金流量净额 2207 -78 现金及现金等价物净增加额 2331 287 2011
1269510062 106909663-31971081 821087251110685 2011319789715385654228583 35204376962543 3254647046807696 2011552-1070-90-619 2012E1625212652 2031217842 -23109144428 21469 338167965 2012E3057107620006183251699894214483272130 4213363755578327 2012E777-96345-141 2013E2038115535 2891480989 -381002226 8422305632391427 2013E545713992400930530183914303170124764808 44812876678812476 2013E1150-144426942400 2014E2425318602 31517221140-731102657 10526626652791717 2014E5550167828801020836218467153523137314261 542671155830913731 2014E1383-1155-135 93
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此份报告不能复制或再分发或
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